第十章 期權(quán)
    

　　一、期權(quán)概念的相關(guān)內(nèi)容：
    

　　期權(quán) 也稱(chēng)選擇權(quán)，是指買(mǎi)方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照實(shí)現(xiàn)確定的價(jià)格，買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量某種特定商品或金融工具的權(quán)利。特點(diǎn)：權(quán)利不對(duì)等；義務(wù)不對(duì)等；收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等；保證金繳納納情況不同；獨(dú)特的非線(xiàn)性損益結(jié)構(gòu)；
    

　　1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立標(biāo)志現(xiàn)代意義的期權(quán)市場(chǎng)-交易所市場(chǎng)誕生[股票期權(quán)]。
    

　　1982年CBOT推出美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生。此后費(fèi)城股票交易所推出了外幣期權(quán)交易。
    

　　股期權(quán)交易量已超過(guò)期貨交易量。
    

　　二、期權(quán)的類(lèi)型：
    

　　美式期權(quán)：買(mǎi)方在期權(quán)到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。
    

　　歐式期權(quán)：買(mǎi)方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。
    

　　百慕大期權(quán)：買(mǎi)方可以在到期日前所規(guī)定的一系列時(shí)間行權(quán)的期權(quán)
    

　　看漲期權(quán)：買(mǎi)方享有選擇購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也稱(chēng)買(mǎi)權(quán)、認(rèn)購(gòu)期權(quán)。預(yù)期價(jià)格上漲買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)。
    

　　看跌期權(quán)：買(mǎi)方享有選擇出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也稱(chēng)賣(mài)權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。預(yù)期價(jià)格下跌買(mǎi)入賣(mài)權(quán)。
    

　　亞式期權(quán)：平均價(jià)格期權(quán)，股票期權(quán)衍生，執(zhí)行價(jià)格為期權(quán)合同期內(nèi)某段時(shí)間標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的平均值。
    

　　三、期權(quán)的要素：
    

　　標(biāo)的資產(chǎn)
    

　　有效期和到期日
    

　　執(zhí)行價(jià)格
    

　　期權(quán)費(fèi)(期權(quán)價(jià)格 權(quán)利金 保險(xiǎn)費(fèi))、
    

　　行權(quán)方向和行權(quán)時(shí)間
    

　　保證金(賣(mài)方向結(jié)算機(jī)構(gòu)支付的履約保證資金)
    

　　四、期權(quán)合約條款：
    

　　合約規(guī)模
    

　　執(zhí)行價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格的推出方式和給出數(shù)量不同，不容的執(zhí)行價(jià)格段執(zhí)行價(jià)格間距也不同
    

　　最小變動(dòng)價(jià)位：CME大豆期權(quán) 1/8美分/蒲式耳*5000=6.25美元；
    

　　3個(gè)月或13周歐洲美元期貨期權(quán) 1/4基點(diǎn)(1個(gè)基點(diǎn)=0.01%)*1,000,000/4=6.25美元
    

　　美國(guó)10年期國(guó)債期貨期權(quán) 1/64點(diǎn)(1點(diǎn)=面值的1%)*100,000=15.625美元
    

　　香港交易所恒生指數(shù)期權(quán) 合約乘數(shù)50港元/指數(shù)點(diǎn)波幅1指數(shù)點(diǎn)
    

　　合約月份 通常期貨期權(quán)的到期月與標(biāo)的期貨合約的到期月相同，連續(xù)期權(quán)合約例外。
    

　　最后交易日 期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期
    

　　執(zhí)行 執(zhí)行期權(quán)的方式和時(shí)間 [CME大豆期貨期權(quán) 6pm前通知結(jié)算所執(zhí)行，轉(zhuǎn)為標(biāo)的期貨頭寸；期權(quán)到期后實(shí)值期權(quán)將自動(dòng)執(zhí)行]
    

　　合約到期時(shí)間 買(mǎi)方能夠行使權(quán)利的最后時(shí)間
    

　　交易時(shí)間、每日價(jià)格限制等
    

　　五、期權(quán)價(jià)格：
    

　　1期權(quán)價(jià)格：即權(quán)利金，是期權(quán)買(mǎi)方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)力而支付給賣(mài)方的費(fèi)用。由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值構(gòu)成。
    

　　2期權(quán)價(jià)格取值范圍：
    

　　權(quán)利金不可能為負(fù)；
    

　　看漲期權(quán)的權(quán)利金不高于標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格；
    

　　美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不高于執(zhí)行價(jià)格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價(jià)格以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時(shí)的現(xiàn)值；
    

　　美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)大于歐式期權(quán)，所以美式期權(quán)權(quán)利金高于等于歐式期權(quán)的權(quán)利金。
    

　　3看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格
    

　　看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格
    

　　計(jì)算結(jié)果小于0，內(nèi)涵價(jià)值=0；期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總大于等于0。
    

　　4實(shí)值、平值、虛值期權(quán)：
    

　　名稱(chēng) 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)
    

　　平值期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格＝標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格＝標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格
    

　　實(shí)值期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格<標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格
    

　　虛值期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格<標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格
    

　　如果某個(gè)看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，那么，執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之亦然。
    

　　5時(shí)間價(jià)值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，又稱(chēng)外涵價(jià)值。
    

　　它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。
    

　　標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。
    

　　平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
    

　　美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
    

　　實(shí)值歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。
    

　　期權(quán)處于或接近平值狀態(tài)，時(shí)間價(jià)值。
    

　　期權(quán)處于深度實(shí)值和深度虛值狀態(tài)，時(shí)間價(jià)值最小。
    

　　六、影響權(quán)利金的基本因素：
    

　　1標(biāo)的物價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格。
    

　　執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無(wú)及其大小。
    

　　執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的的相對(duì)差額也決定了時(shí)間價(jià)值的有無(wú)和大小。一般，執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的差額越大，時(shí)間價(jià)值就越??；反之，相對(duì)差額越小，時(shí)間價(jià)值就越大。
    

　　2標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率。標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)大，增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會(huì)相應(yīng)增長(zhǎng)。
    

　　3期權(quán)合約的有效期。距期權(quán)合約到期日剩余的時(shí)間。
    

　　期權(quán)有效期越長(zhǎng)，美式期權(quán)的價(jià)值增加。
    

　　期權(quán)有效期越長(zhǎng)，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。
    

　　剩余期限相同的美式期權(quán)的價(jià)值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價(jià)值。
    

　　4無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
    

　　利率提高，時(shí)間價(jià)值降低，利率下降，時(shí)間價(jià)值增加。
    

　　七、期權(quán)交易
    

　　1期權(quán)交易指令：申報(bào)交易方向s/b[1]+手?jǐn)?shù)+代碼+月份[1]+年份[2]+執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)類(lèi)型[1]c漲/p跌+權(quán)利金+指令類(lèi)型lmt/mkt
    

　　2建倉(cāng)及頭寸的了結(jié)
    

　　同等情況，一般，多頭頭寸平倉(cāng)比行權(quán)更為有利，空頭頭寸等待通知履約比平倉(cāng)更為有利。
    

　　期權(quán)到期時(shí)，交易所將自動(dòng)執(zhí)行實(shí)值期權(quán)。
    

　　3期權(quán)的執(zhí)行
    

　　買(mǎi)方->經(jīng)紀(jì)人(->結(jié)算會(huì)員) ->交易所或結(jié)算公司->選擇持有相同期權(quán)的賣(mài)方會(huì)員
    

　　4期權(quán)的結(jié)算
    

　　結(jié)算機(jī)構(gòu)可以是交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，也可以是獨(dú)立于交易所的公司。
    

　　結(jié)算機(jī)構(gòu)職能：擔(dān)保交易履約、結(jié)算交易盈虧、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、記錄期權(quán)多頭頭寸和空頭頭寸的狀況、組織期權(quán)執(zhí)行等。
    

　　期權(quán)交易必須通過(guò)結(jié)算機(jī)構(gòu)的會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。
    

　　會(huì)員必須滿(mǎn)足資本金的最低限額要求，且必須提供特殊資金(我國(guó)稱(chēng)為結(jié)算準(zhǔn)備金)，用于彌補(bǔ)會(huì)員違約給結(jié)算機(jī)構(gòu)造成的損失。
    

　　5期權(quán)保證金
    

　　*(露)期權(quán)指沒(méi)有與對(duì)沖該期權(quán)頭寸風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的資產(chǎn)并用，即風(fēng)險(xiǎn)*露的期權(quán)。
    

　　a初始保證金開(kāi)倉(cāng)賣(mài)出期權(quán)時(shí)按規(guī)定交納保證金。
    

　　賣(mài)出*期權(quán)的保證金=max{賣(mài)出期權(quán)的權(quán)利金+標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)值(或標(biāo)的物交易保證金)的一定比例-期權(quán)虛值數(shù)額(實(shí)/平值為0)，
    

　　賣(mài)出期權(quán)的權(quán)利金+標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)值的一定比例(或標(biāo)的物交易保證金的一定比例)}
    

　　例如CBOE和香港交易所，股票*期權(quán)，20%股票價(jià)值-虛值數(shù)額/10%股票價(jià)值
    

　　賣(mài)出有保護(hù)期權(quán)，如果保護(hù)是充分的，不需要向結(jié)算機(jī)構(gòu)交付更多的保證金
    

　　b維持保證金持倉(cāng)期間，保證金賬戶(hù)的資金必須維持在一定水平上，此水平稱(chēng)為維持保證金。
    

　　依據(jù)配對(duì)要求接受買(mǎi)方行權(quán)的賣(mài)方保證金，香港交易所股票期權(quán)為例：
    

　　待定股票交付(看漲期權(quán)配對(duì)賣(mài)出股票)= max{(120%*股票市場(chǎng)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格)*交付手?jǐn)?shù)*每手股數(shù)，0}
    

　　待定股票交收(看跌期權(quán)配對(duì)買(mǎi)入股票)= max{(執(zhí)行價(jià)格-80%*股票市場(chǎng)價(jià)格)*交收手?jǐn)?shù)*每手股數(shù)，0}
    

　　八、期權(quán)交易策略：
    

　　期權(quán)交易4個(gè)簡(jiǎn)單策略：買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)，賣(mài)出看漲期權(quán)，買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，賣(mài)出看跌期權(quán)。
    

　　期權(quán)交易的主旨：標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)明了或有可能大幅波動(dòng)，買(mǎi)進(jìn)期權(quán)；標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)盤(pán)整行情，賣(mài)出期權(quán)。
    

　九、期權(quán)套期保值策略
    

　　期貨交易具有對(duì)現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對(duì)現(xiàn)貨的保值功能，又具有對(duì)期貨的保值功能。
    

　　買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)套期保值，買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)套期保值，怕漲買(mǎi)漲權(quán)，怕跌買(mǎi)跌權(quán)。
    

　　十、期權(quán)套利策略
    

　　1價(jià)差套利
    

　　a牛市價(jià)差：買(mǎi)入漲(跌)權(quán)，出售同標(biāo)的、同到期日、高執(zhí)行價(jià)格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期上漲
    

　　b熊市價(jià)差：買(mǎi)入漲(跌)權(quán)，出售同標(biāo)的、同到期日、低執(zhí)行價(jià)格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期下跌
    

　　c盒式價(jià)差：
    

　　d蝶式價(jià)差：
    

　　買(mǎi)入蝶式價(jià)差，買(mǎi)入低價(jià)和高價(jià)漲(跌)權(quán)，出售中價(jià)漲(跌)權(quán)；預(yù)期中價(jià)橫盤(pán)
    

　　賣(mài)出蝶式價(jià)差，出售低價(jià)和高價(jià)漲(跌)權(quán)，買(mǎi)入中價(jià)漲(跌)權(quán)；預(yù)期大幅偏離中價(jià)
    

　　e日歷價(jià)差：出售漲(跌)權(quán)，買(mǎi)入同標(biāo)的、期限長(zhǎng)、同執(zhí)行價(jià)格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期短期權(quán)到期時(shí)價(jià)格接近短期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格
    

　　逆日歷價(jià)差：買(mǎi)入漲(跌)權(quán)，出售同標(biāo)的、期限長(zhǎng)、同執(zhí)行價(jià)格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期短期權(quán)到期時(shí)價(jià)格偏離短期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格
    

　　f對(duì)角價(jià)差：買(mǎi)入賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格、到期日都不同的漲(跌)權(quán)
    

　　2組合套利
    

　　a跨式組合：買(mǎi)入同標(biāo)的、同到期日、同執(zhí)行價(jià)格的漲權(quán)和跌權(quán)；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價(jià)格
    

　　bStrips組合：買(mǎi)入同標(biāo)的、同到期日、同執(zhí)行價(jià)格的漲權(quán)1份和跌權(quán)2份；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價(jià)格，且下降概率大
    

　　cStraps組合：買(mǎi)入同標(biāo)的、同到期日、同執(zhí)行價(jià)格的漲權(quán)2份和跌權(quán)1份；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價(jià)格，且上升概率大
    

　　d寬跨式組合：買(mǎi)入同標(biāo)的、同到期日、高執(zhí)行價(jià)格的漲權(quán)和低執(zhí)行價(jià)格的跌權(quán)；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價(jià)格區(qū)間