一、單項選擇題
1、根據(jù)財務分析師對某公司的分析，該公司無負債企業(yè)的價值為2000萬元，利息抵稅可以為公司帶來100萬元的額外收益現(xiàn)值，財務困境成本現(xiàn)值為50萬元，債務的代理成本現(xiàn)值和代理收益現(xiàn)值分別為20萬元和30萬元，那么，根據(jù)資本結構的權衡理論，該公司有負債企業(yè)的價值為（ ）萬元。
A、2050
B、2000
C、2130
D、2060
2、某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2。企業(yè)原來的利息費用為100萬元。如果利息增加20萬元，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3.75
B、3.6
C、3
D、4
3、某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2，該公司目前每股收益為1元，若使營業(yè)收入增加10%，則下列說法不正確的是（ ）。
A、息稅前利潤增長15%
B、每股收益增長30%
C、息稅前利潤增長6.67%
D、每股收益增長到1.3元
4、某公司預計明年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量為350萬元，此后自由現(xiàn)金流量每年按照5%的比率增長。公司的無稅股權資本成本為18%，債務稅前資本成本為8%，公司的所得稅稅率為25%。如果公司維持1.5的目標債務與股權比率，則債務利息抵稅的價值為（ ）萬元。
A、1134.48
B、1730.77
C、1234.48
D、934.48
5、某公司年固定成本為100萬元，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2.如果年利息增加50萬元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3
B、6
C、5
D、4
6、甲公司設立于上年年末，預計今年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場屬于成熟市場，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，甲公司在確定今年籌資順序時，應當優(yōu)先考慮的籌資方式是（ ）。
A、內(nèi)部籌資
B、發(fā)行可轉換債券
C、增發(fā)股票
D、發(fā)行普通債券
7、某公司息稅前利潤為500萬元，債務資金200萬元，無優(yōu)先股，債務資本成本為7%，所得稅稅率為30%，權益資金2000萬元，普通股的成本為15%，則企業(yè)價值比較法下，公司此時股票的市場價值為（ ）萬元。
A、2268
B、2240
C、3200
D、2740
8、某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為1.8，該公司目前每股收益為1.5元，若使銷售額增加一倍，則每股收益將增長（ ）元。
A、4.05
B、1.5
C、2.7
D、3.3
9、某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2.企業(yè)原來的利息費用為100萬元。如果利息增加20萬元，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3.75
B、3.6
C、3
D、4二、多項選擇題
1、關于資本結構決策方法，下列說法正確的有（ ）。
A、資本成本比較法難以區(qū)別不同融資方案之間的財務風險因素差異
B、每股收益無差別點法沒有考慮風險因素
C、公司價值比較法確定的資本結構下，公司資本成本最低
D、每股收益無差別點法認為，每股收益時，公司價值
2、某企業(yè)只生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價為50元，單位變動成本為20元，年固定成本總額為45萬元，2008年的銷售量為2萬件。下列說法正確的有（ ）。
A、盈虧平衡點的銷售量為1.5萬件
B、銷售量為2萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)為4
C、如果2009年營業(yè)收入增長10%，則息稅前利潤增加2.5%
D、2008年的息稅前利潤為15萬元
3、某公司本年的銷售量為100萬件，售價為20元/件，單位變動成本為12元，總固定成本為50萬元，優(yōu)先股股息為75萬元，利息費用為20萬元，所得稅稅率為25%。下列說法正確的有（ ）。
A、據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.07
B、據(jù)此計算得出的財務杠桿系數(shù)為1.03
C、據(jù)此計算得出的總杠桿系數(shù)為1.27
D、據(jù)此計算得出的盈虧平衡點為6.25萬件
4、下列關于資本結構的理論，說法正確的有（ ）。
A、權衡理論是強調(diào)在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值化時的資本結構
B、財務困境成本的大小和現(xiàn)金流的波動性有助于解釋不同行業(yè)之間的企業(yè)杠桿水平的差異
C、債務代理成本的存在對債權人的利益沒有影響
D、優(yōu)序融資理論是當存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次選擇債務融資，最后選擇股權融資
5、在沒有企業(yè)所得稅的情況下，下列有關MM理論的說法正確的有（ ）。
A、企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值有關
B、無論企業(yè)是否有負債，加權平均資本成本將保持不變
C、有負債企業(yè)的加權平均資本成本＝風險等級相同的無負債企業(yè)的權益資本成本
D、企業(yè)加權資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風險
6、下列關于權衡理論的表述中，正確的有（ ）。
A、現(xiàn)金流與資產(chǎn)價值穩(wěn)定程度低的企業(yè)，發(fā)生財務困境的可能性相對較高
B、現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財務困境的可能性相對較高
C、高科技企業(yè)的財務困境成本可能會很低
D、不動產(chǎn)密集性高的企業(yè)財務困境成本可能較低
7、下列各因素中，有可能導致企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營風險的有（ ）。
A、產(chǎn)品需求
B、產(chǎn)品售價的波動性
C、調(diào)整價格的能力
D、固定成本
8、某公司年息稅前盈余為1000萬元，假設可以永續(xù)，該公司不存在優(yōu)先股。股東和債權人的投入及要求的回報不變，股票賬面價值2000萬元，負債金額600萬（市場價值等于賬面價值），所得稅稅率為30%，企業(yè)的稅后債務資本成本是7%，市場無風險利率為5%，市場組合收益率是11.5%，該公司股票的β系數(shù)為1.2，則可以得出（ ）。
A、公司的普通股資本成本為12.8%
B、公司的股票的市場價值為5140.6萬元
C、公司的股票的市場價值為2187.5萬元
D、公司的市場價值為2600萬元
三、計算題
1、某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬元，假設沒有籌資費用。其籌資方式有三個：
方案一：全部按面值發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股發(fā)行價50元；
方案二：全部增加長期借款：借款利率仍為12%，利息36萬元；
方案三：增發(fā)新股4萬股，每股發(fā)行價47.5元；剩余部分用發(fā)行債券籌集，債券按10%溢價發(fā)行，票面利率為10%；
公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率為25%。
要求：使用每股收益無差別點法計算確定公司應當采用哪種籌資方式。
2、A公司適用的所得稅稅率為25%。對于明年的預算出現(xiàn)三種方案。
第一方案：維持目前的經(jīng)營和財務政策。預計銷售50000件，售價為200元/件，單位變動成本為120元，固定成本和費用為125萬元。公司的資本結構為：500萬元負債（利息率5%），普通股50萬股。
第二方案：更新設備并用負債籌資。預計更新設備需投資200萬元，生產(chǎn)和銷售量以及售價不會變化，但單位變動成本將降低至100元／件，固定成本將增加至120萬元。借款籌資200萬元，預計新增借款的利率為6%。
第三方案：更新設備并用股權籌資。更新設備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預計新股發(fā)行價為每股20元，需要發(fā)行10萬股，以籌集200萬元資金。
要求：
（1）計算三個方案下的總杠桿系數(shù)。
（2）根據(jù)上述結果分析：哪個方案的風險？
（3）計算三個方案下，每股收益為零的銷售量（萬件）。
（4）如果公司銷售量下降至15000件，第二和第三方案哪一個更好些？答案部分
一、單項選擇題
1、A
【答案解析】根據(jù)權衡理論，有負債企業(yè)的價值＝無負債企業(yè)的價值＋利息抵稅的現(xiàn)值－財務困境成本的現(xiàn)值＝2000＋100－50＝2050（萬元）
2、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻÷[邊際貢獻－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原來的“（固定成本＋利息）”＝200（萬元），變化后的“（固定成本＋利息）”＝200＋20＝220（萬元），變化后的總杠桿系數(shù)＝300÷（300－220）＝3.75
3、C
【答案解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤增長率/營業(yè)收入增長率，由此可知，選項A的說法正確，選項C的說法不正確；總杠桿系數(shù)＝財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)＝每股收益增長率/營業(yè)收入增長率＝3，由此可知，每股收益增長率＝3×10%＝30%，選項B、D的說法正確。
4、B
【答案解析】稅前加權平均資本成本＝2/5×18%＋3/5×8%＝12%，企業(yè)無負債的價值＝350/（12%－5%）＝5000（萬元），考慮所得稅時負債企業(yè)的股權資本成本＝12%＋（12%－8%）×（1－25%）×1.5＝16.5%，加權平均資本成本＝2/5×16.5%＋3/5×8%×（1－25%）＝10.2%，企業(yè)有負債的價值＝350/（10.2%－5%）＝6730.77（萬元），債務利息抵稅的價值＝6730.77－5000＝1730.77（萬元）。
5、B
【答案解析】根據(jù)（EBIT＋100）/EBIT＝1.5，解出EBIT＝200（萬元），根據(jù)，200/（200－原有的利息）＝2，解得原有的利息＝100（萬元），所以利息增加后的總杠桿系數(shù)＝（200＋100）/（200－100－50）＝6
6、D
【答案解析】根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，企業(yè)籌資時首選留存收益籌資，然后是債務籌資（先普通債券后可轉換債券），而將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司今年年底才投產(chǎn)，因而在確定今年籌資順序時不存在留存收益，只能退而求其次，選擇債務籌資并且是選擇發(fā)行普通債券籌資。
7、B
【答案解析】股票的市場價值＝[500×（1－30%）－200×7%]/15%＝2240（萬元）。
8、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)DTL＝1.5×1.8＝2.7，因為DTL＝（ΔEPS/EPS）/（ΔQ/Q），所以，ΔEPS/EPS＝2.7×ΔQ/Q，即：ΔEPS＝EPS×2.7×ΔQ/Q＝1.5×2.7×ΔQ/Q＝4.05×ΔQ/Q，因為在計算杠桿系數(shù)時，假定單價不變，所以銷售額的增長率＝銷售量的增長率（ΔQ/Q），因此，銷售額增長100%時，ΔQ/Q＝100%，每股收益的增長額為4.05元。
9、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻÷[邊際貢獻－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原來的（固定成本＋利息）＝200（萬元），變化后的（固定成本＋利息）＝200＋20＝220（萬元），變化后的總杠桿系數(shù)＝300÷（300－220）＝3.75。
二、多項選擇題
1、ABC
【答案解析】每股收益無差別點沒有考慮風險，每股收益，企業(yè)價值不一定。
2、ABD
【答案解析】盈虧平衡點的銷售量＝45/（50－20）＝1.5（萬件），銷售量為2萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝2×（50－20）/[2×（50－20）－45]＝4，如果2009年營業(yè)收入增加10%，則息稅前利潤增加10%×4＝40%，2008年的息稅前利潤＝2×（50－20）－45＝15（萬元）。
3、ACD
【答案解析】邊際貢獻＝100×（20－12）＝800（萬元），息稅前利潤＝800－50＝750（萬元），稅前優(yōu)先股股息＝75/（1－25%）＝100（萬元），據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝800/750＝1.07，財務杠桿系數(shù)＝750/（750－20－100）＝1.19，總杠桿系數(shù)＝800/（750－20－100）＝1.27，或＝1.07×1.19＝1.27，盈虧平衡點＝50/（20－12）＝6.25（萬件）。
4、ABD
【答案解析】債務代理成本損害了債權人的利益，降低了企業(yè)價值，最終也將由股東承擔這種損失。所以選項C的說法不正確。
5、BCD
【答案解析】在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，有負債企業(yè)的價值＝無負債企業(yè)的價值（即選項A的說法不正確），有負債企業(yè)的價值＝按照有負債企業(yè)的加權資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，無負債企業(yè)的價值＝按照相同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，由于是否有負債并不影響自由現(xiàn)金流量，所以，可以推出選項C的結論；由于無負債企業(yè)的權益資本成本＝加權平均資本成本，所以可知，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，無論企業(yè)是否有負債，加權平均資本成本都將保持不變（即選項B的說法正確）；決定加權平均資成本的因素有兩個，一是資本結構，二是個別資本成本，由于在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，資本結構不影響加權平均資本成本，所以，企業(yè)加權資本成本僅取決于個別資本成本。影響個別資本成本的是風險，包括經(jīng)營風險和財務風險，其中財務風險受資本結構影響，而在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，資本結構不影響加權平均資本成本，所以，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，財務風險不影響加權平均資本成本，即企業(yè)加權資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風險，選項D的說法正確。
6、AD
【答案解析】現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財務困境的可能性相對較低。高科技企業(yè)的財務困境成本可能會很高。
7、ABCD
【答案解析】經(jīng)營風險是指企業(yè)未使用債務時經(jīng)營的內(nèi)在風險。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，比如，產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重等。
8、AB
【答案解析】普通股資本成本＝5%＋1.2×（11.5%－5%）＝12.8%，所以選項A的說法正確；公司股票的市場價值＝（息稅前利潤－利息）×（1－所得稅稅率）/普通股成本＝[息稅前利潤×（1－所得稅稅率）－利息×（1－所得稅稅率）]/普通股成本＝[息稅前利潤×（1－所得稅稅率）－稅后利息]/普通股成本＝[1000×（1－30%）－600×7%]/12.8%＝5140.6（萬元），所以選項B的說法正確，選項C的說法不正確；公司的市場價值＝股票的市場價值＋債務的市場價值＝5140.6＋600＝5740.6（萬元），所以選項D的說法不正確。
三、計算題
1、方案一和方案二比較：
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
得：EBIT＝120（萬元）
方案一和方案三比較：
方案三的利息
＝（300－4×47.5）/（1＋10%）×10%
＝10（萬元）
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝104（萬元）
方案二和方案三比較：
（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝125（萬元）
當EBIT小于104萬元時，應該采用方案一；當EBIT介于104～125萬元之間時，應采用方案三；當EBIT大于125萬元時，應采用方案二。
2、（1）方案一：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/稅前利潤
＝5×（200－120）/[5×（200－120）－125]
＝1.45
方案二：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/稅前利潤
＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%－200×6%]＝1.46
方案三：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/稅前利潤
＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%]＝1.41
（2）由于方案二的總杠桿系數(shù)，所以，方案二的風險。
（3）令每股收益為零時的銷量為Q萬件，則：
方案一：[Q×（200－120）－125]×（1－25%）＝0
Q＝1.56（萬件）
方案二：[Q×（200－100）－120－500×5%－200×6%]×（1－25%）＝0
Q＝1.57（萬件）
方案三：[Q×（200－100）－120－500×5%]×（1－25%）＝0
Q＝1.45（萬件）
（4）若銷量下降至15000件時，方案三更好些，理由：若銷量下降至15000件時，采用方案三還有利潤，而采用方案二則企業(yè)處于虧損狀態(tài)。
1、根據(jù)財務分析師對某公司的分析，該公司無負債企業(yè)的價值為2000萬元，利息抵稅可以為公司帶來100萬元的額外收益現(xiàn)值，財務困境成本現(xiàn)值為50萬元，債務的代理成本現(xiàn)值和代理收益現(xiàn)值分別為20萬元和30萬元，那么，根據(jù)資本結構的權衡理論，該公司有負債企業(yè)的價值為（ ）萬元。
A、2050
B、2000
C、2130
D、2060
2、某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2。企業(yè)原來的利息費用為100萬元。如果利息增加20萬元，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3.75
B、3.6
C、3
D、4
3、某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2，該公司目前每股收益為1元，若使營業(yè)收入增加10%，則下列說法不正確的是（ ）。
A、息稅前利潤增長15%
B、每股收益增長30%
C、息稅前利潤增長6.67%
D、每股收益增長到1.3元
4、某公司預計明年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量為350萬元，此后自由現(xiàn)金流量每年按照5%的比率增長。公司的無稅股權資本成本為18%，債務稅前資本成本為8%，公司的所得稅稅率為25%。如果公司維持1.5的目標債務與股權比率，則債務利息抵稅的價值為（ ）萬元。
A、1134.48
B、1730.77
C、1234.48
D、934.48
5、某公司年固定成本為100萬元，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2.如果年利息增加50萬元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3
B、6
C、5
D、4
6、甲公司設立于上年年末，預計今年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場屬于成熟市場，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，甲公司在確定今年籌資順序時，應當優(yōu)先考慮的籌資方式是（ ）。
A、內(nèi)部籌資
B、發(fā)行可轉換債券
C、增發(fā)股票
D、發(fā)行普通債券
7、某公司息稅前利潤為500萬元，債務資金200萬元，無優(yōu)先股，債務資本成本為7%，所得稅稅率為30%，權益資金2000萬元，普通股的成本為15%，則企業(yè)價值比較法下，公司此時股票的市場價值為（ ）萬元。
A、2268
B、2240
C、3200
D、2740
8、某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為1.8，該公司目前每股收益為1.5元，若使銷售額增加一倍，則每股收益將增長（ ）元。
A、4.05
B、1.5
C、2.7
D、3.3
9、某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2.企業(yè)原來的利息費用為100萬元。如果利息增加20萬元，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3.75
B、3.6
C、3
D、4二、多項選擇題
1、關于資本結構決策方法，下列說法正確的有（ ）。
A、資本成本比較法難以區(qū)別不同融資方案之間的財務風險因素差異
B、每股收益無差別點法沒有考慮風險因素
C、公司價值比較法確定的資本結構下，公司資本成本最低
D、每股收益無差別點法認為，每股收益時，公司價值
2、某企業(yè)只生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價為50元，單位變動成本為20元，年固定成本總額為45萬元，2008年的銷售量為2萬件。下列說法正確的有（ ）。
A、盈虧平衡點的銷售量為1.5萬件
B、銷售量為2萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)為4
C、如果2009年營業(yè)收入增長10%，則息稅前利潤增加2.5%
D、2008年的息稅前利潤為15萬元
3、某公司本年的銷售量為100萬件，售價為20元/件，單位變動成本為12元，總固定成本為50萬元，優(yōu)先股股息為75萬元，利息費用為20萬元，所得稅稅率為25%。下列說法正確的有（ ）。
A、據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.07
B、據(jù)此計算得出的財務杠桿系數(shù)為1.03
C、據(jù)此計算得出的總杠桿系數(shù)為1.27
D、據(jù)此計算得出的盈虧平衡點為6.25萬件
4、下列關于資本結構的理論，說法正確的有（ ）。
A、權衡理論是強調(diào)在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值化時的資本結構
B、財務困境成本的大小和現(xiàn)金流的波動性有助于解釋不同行業(yè)之間的企業(yè)杠桿水平的差異
C、債務代理成本的存在對債權人的利益沒有影響
D、優(yōu)序融資理論是當存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次選擇債務融資，最后選擇股權融資
5、在沒有企業(yè)所得稅的情況下，下列有關MM理論的說法正確的有（ ）。
A、企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值有關
B、無論企業(yè)是否有負債，加權平均資本成本將保持不變
C、有負債企業(yè)的加權平均資本成本＝風險等級相同的無負債企業(yè)的權益資本成本
D、企業(yè)加權資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風險
6、下列關于權衡理論的表述中，正確的有（ ）。
A、現(xiàn)金流與資產(chǎn)價值穩(wěn)定程度低的企業(yè)，發(fā)生財務困境的可能性相對較高
B、現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財務困境的可能性相對較高
C、高科技企業(yè)的財務困境成本可能會很低
D、不動產(chǎn)密集性高的企業(yè)財務困境成本可能較低
7、下列各因素中，有可能導致企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營風險的有（ ）。
A、產(chǎn)品需求
B、產(chǎn)品售價的波動性
C、調(diào)整價格的能力
D、固定成本
8、某公司年息稅前盈余為1000萬元，假設可以永續(xù)，該公司不存在優(yōu)先股。股東和債權人的投入及要求的回報不變，股票賬面價值2000萬元，負債金額600萬（市場價值等于賬面價值），所得稅稅率為30%，企業(yè)的稅后債務資本成本是7%，市場無風險利率為5%，市場組合收益率是11.5%，該公司股票的β系數(shù)為1.2，則可以得出（ ）。
A、公司的普通股資本成本為12.8%
B、公司的股票的市場價值為5140.6萬元
C、公司的股票的市場價值為2187.5萬元
D、公司的市場價值為2600萬元
三、計算題
1、某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬元，假設沒有籌資費用。其籌資方式有三個：
方案一：全部按面值發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股發(fā)行價50元；
方案二：全部增加長期借款：借款利率仍為12%，利息36萬元；
方案三：增發(fā)新股4萬股，每股發(fā)行價47.5元；剩余部分用發(fā)行債券籌集，債券按10%溢價發(fā)行，票面利率為10%；
公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率為25%。
要求：使用每股收益無差別點法計算確定公司應當采用哪種籌資方式。
2、A公司適用的所得稅稅率為25%。對于明年的預算出現(xiàn)三種方案。
第一方案：維持目前的經(jīng)營和財務政策。預計銷售50000件，售價為200元/件，單位變動成本為120元，固定成本和費用為125萬元。公司的資本結構為：500萬元負債（利息率5%），普通股50萬股。
第二方案：更新設備并用負債籌資。預計更新設備需投資200萬元，生產(chǎn)和銷售量以及售價不會變化，但單位變動成本將降低至100元／件，固定成本將增加至120萬元。借款籌資200萬元，預計新增借款的利率為6%。
第三方案：更新設備并用股權籌資。更新設備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預計新股發(fā)行價為每股20元，需要發(fā)行10萬股，以籌集200萬元資金。
要求：
（1）計算三個方案下的總杠桿系數(shù)。
（2）根據(jù)上述結果分析：哪個方案的風險？
（3）計算三個方案下，每股收益為零的銷售量（萬件）。
（4）如果公司銷售量下降至15000件，第二和第三方案哪一個更好些？答案部分
一、單項選擇題
1、A
【答案解析】根據(jù)權衡理論，有負債企業(yè)的價值＝無負債企業(yè)的價值＋利息抵稅的現(xiàn)值－財務困境成本的現(xiàn)值＝2000＋100－50＝2050（萬元）
2、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻÷[邊際貢獻－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原來的“（固定成本＋利息）”＝200（萬元），變化后的“（固定成本＋利息）”＝200＋20＝220（萬元），變化后的總杠桿系數(shù)＝300÷（300－220）＝3.75
3、C
【答案解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤增長率/營業(yè)收入增長率，由此可知，選項A的說法正確，選項C的說法不正確；總杠桿系數(shù)＝財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)＝每股收益增長率/營業(yè)收入增長率＝3，由此可知，每股收益增長率＝3×10%＝30%，選項B、D的說法正確。
4、B
【答案解析】稅前加權平均資本成本＝2/5×18%＋3/5×8%＝12%，企業(yè)無負債的價值＝350/（12%－5%）＝5000（萬元），考慮所得稅時負債企業(yè)的股權資本成本＝12%＋（12%－8%）×（1－25%）×1.5＝16.5%，加權平均資本成本＝2/5×16.5%＋3/5×8%×（1－25%）＝10.2%，企業(yè)有負債的價值＝350/（10.2%－5%）＝6730.77（萬元），債務利息抵稅的價值＝6730.77－5000＝1730.77（萬元）。
5、B
【答案解析】根據(jù)（EBIT＋100）/EBIT＝1.5，解出EBIT＝200（萬元），根據(jù)，200/（200－原有的利息）＝2，解得原有的利息＝100（萬元），所以利息增加后的總杠桿系數(shù)＝（200＋100）/（200－100－50）＝6
6、D
【答案解析】根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，企業(yè)籌資時首選留存收益籌資，然后是債務籌資（先普通債券后可轉換債券），而將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司今年年底才投產(chǎn)，因而在確定今年籌資順序時不存在留存收益，只能退而求其次，選擇債務籌資并且是選擇發(fā)行普通債券籌資。
7、B
【答案解析】股票的市場價值＝[500×（1－30%）－200×7%]/15%＝2240（萬元）。
8、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)DTL＝1.5×1.8＝2.7，因為DTL＝（ΔEPS/EPS）/（ΔQ/Q），所以，ΔEPS/EPS＝2.7×ΔQ/Q，即：ΔEPS＝EPS×2.7×ΔQ/Q＝1.5×2.7×ΔQ/Q＝4.05×ΔQ/Q，因為在計算杠桿系數(shù)時，假定單價不變，所以銷售額的增長率＝銷售量的增長率（ΔQ/Q），因此，銷售額增長100%時，ΔQ/Q＝100%，每股收益的增長額為4.05元。
9、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻÷[邊際貢獻－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原來的（固定成本＋利息）＝200（萬元），變化后的（固定成本＋利息）＝200＋20＝220（萬元），變化后的總杠桿系數(shù)＝300÷（300－220）＝3.75。
二、多項選擇題
1、ABC
【答案解析】每股收益無差別點沒有考慮風險，每股收益，企業(yè)價值不一定。
2、ABD
【答案解析】盈虧平衡點的銷售量＝45/（50－20）＝1.5（萬件），銷售量為2萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝2×（50－20）/[2×（50－20）－45]＝4，如果2009年營業(yè)收入增加10%，則息稅前利潤增加10%×4＝40%，2008年的息稅前利潤＝2×（50－20）－45＝15（萬元）。
3、ACD
【答案解析】邊際貢獻＝100×（20－12）＝800（萬元），息稅前利潤＝800－50＝750（萬元），稅前優(yōu)先股股息＝75/（1－25%）＝100（萬元），據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝800/750＝1.07，財務杠桿系數(shù)＝750/（750－20－100）＝1.19，總杠桿系數(shù)＝800/（750－20－100）＝1.27，或＝1.07×1.19＝1.27，盈虧平衡點＝50/（20－12）＝6.25（萬件）。
4、ABD
【答案解析】債務代理成本損害了債權人的利益，降低了企業(yè)價值，最終也將由股東承擔這種損失。所以選項C的說法不正確。
5、BCD
【答案解析】在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，有負債企業(yè)的價值＝無負債企業(yè)的價值（即選項A的說法不正確），有負債企業(yè)的價值＝按照有負債企業(yè)的加權資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，無負債企業(yè)的價值＝按照相同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，由于是否有負債并不影響自由現(xiàn)金流量，所以，可以推出選項C的結論；由于無負債企業(yè)的權益資本成本＝加權平均資本成本，所以可知，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，無論企業(yè)是否有負債，加權平均資本成本都將保持不變（即選項B的說法正確）；決定加權平均資成本的因素有兩個，一是資本結構，二是個別資本成本，由于在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，資本結構不影響加權平均資本成本，所以，企業(yè)加權資本成本僅取決于個別資本成本。影響個別資本成本的是風險，包括經(jīng)營風險和財務風險，其中財務風險受資本結構影響，而在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，資本結構不影響加權平均資本成本，所以，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，財務風險不影響加權平均資本成本，即企業(yè)加權資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風險，選項D的說法正確。
6、AD
【答案解析】現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財務困境的可能性相對較低。高科技企業(yè)的財務困境成本可能會很高。
7、ABCD
【答案解析】經(jīng)營風險是指企業(yè)未使用債務時經(jīng)營的內(nèi)在風險。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，比如，產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重等。
8、AB
【答案解析】普通股資本成本＝5%＋1.2×（11.5%－5%）＝12.8%，所以選項A的說法正確；公司股票的市場價值＝（息稅前利潤－利息）×（1－所得稅稅率）/普通股成本＝[息稅前利潤×（1－所得稅稅率）－利息×（1－所得稅稅率）]/普通股成本＝[息稅前利潤×（1－所得稅稅率）－稅后利息]/普通股成本＝[1000×（1－30%）－600×7%]/12.8%＝5140.6（萬元），所以選項B的說法正確，選項C的說法不正確；公司的市場價值＝股票的市場價值＋債務的市場價值＝5140.6＋600＝5740.6（萬元），所以選項D的說法不正確。
三、計算題
1、方案一和方案二比較：
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
得：EBIT＝120（萬元）
方案一和方案三比較：
方案三的利息
＝（300－4×47.5）/（1＋10%）×10%
＝10（萬元）
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝104（萬元）
方案二和方案三比較：
（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝125（萬元）
當EBIT小于104萬元時，應該采用方案一；當EBIT介于104～125萬元之間時，應采用方案三；當EBIT大于125萬元時，應采用方案二。
2、（1）方案一：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/稅前利潤
＝5×（200－120）/[5×（200－120）－125]
＝1.45
方案二：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/稅前利潤
＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%－200×6%]＝1.46
方案三：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/稅前利潤
＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%]＝1.41
（2）由于方案二的總杠桿系數(shù)，所以，方案二的風險。
（3）令每股收益為零時的銷量為Q萬件，則：
方案一：[Q×（200－120）－125]×（1－25%）＝0
Q＝1.56（萬件）
方案二：[Q×（200－100）－120－500×5%－200×6%]×（1－25%）＝0
Q＝1.57（萬件）
方案三：[Q×（200－100）－120－500×5%]×（1－25%）＝0
Q＝1.45（萬件）
（4）若銷量下降至15000件時，方案三更好些，理由：若銷量下降至15000件時，采用方案三還有利潤，而采用方案二則企業(yè)處于虧損狀態(tài)。