第七章
一、單項(xiàng)選擇題
1.下列有關(guān)企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的表述中，正確的是( )。
A.它是一定期間企業(yè)提供給所有投資人(包括債權(quán)人和股東)的全部稅前現(xiàn)金流量
B.它是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分
C.它是一定期間企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量
D.它通常受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響而改變現(xiàn)金流量的數(shù)額
2.以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯(cuò)誤的是( )。
A.預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)，不能對其進(jìn)行調(diào)整
B.詳細(xì)預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在5～7年之間
C.實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量
D.在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入增長率相同
3.在對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，下列說法中不正確的是( )。
A.實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和
B.實(shí)體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資
C.實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加-經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資
D.實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出
4.某公司屬于一跨國公司，2011年每股收益為12元，每股凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資40元，每股折舊與攤銷30元;該年比上年每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加5元。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測，經(jīng)濟(jì)長期增長率為5%，該公司的投資資本負(fù)債率目前為40%，將來也將保持目前的資本結(jié)構(gòu)。該公司的β值為2，國庫券利率為3%，股票市場平均收益率為6%。則2011年年末該公司的每股股權(quán)價(jià)值為( )元。
A.78.75
B.72.65
C.68.52
D.66.46
5.利用市凈率模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值，在考慮可比企業(yè)時(shí)，應(yīng)考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個(gè)因素，即( )。
A.企業(yè)的增長潛力
B.股利支付率
C.風(fēng)險(xiǎn)
D.股東權(quán)益收益率
6. A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，該公司利潤和股利的增長率都是5%，β值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5%。則該公司的本期市盈率是( )。
A.7.88
B.7.5
C.6.67
D.8.46
7.下列不屬于收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)的是( )。
A.對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)
B.它比較穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱
C.可以反映成本的變化
D.主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)
8.市凈率模型的適用條件是( )。
A.連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)
B.擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)
C.銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)
D.銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)
二、多項(xiàng)選擇題
1.關(guān)于企業(yè)公平市場價(jià)值的以下表述中，正確的有( )。
A.公平市場價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
B.公平市場價(jià)值就是股票的市場價(jià)格
C.公平市場價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價(jià)值與債務(wù)的公平市場價(jià)值之和
D.公平市場價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者
2.企業(yè)價(jià)值評估與項(xiàng)目價(jià)值評估的共同點(diǎn)有( )。
A.無論是企業(yè)還是項(xiàng)目，都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量越大則經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大
B.它們的現(xiàn)金流量都具有不確定性
C.其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念
D.其價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念
3.下列關(guān)于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的說法中，正確的有( )。
A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則
B.該模型有兩個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量和資本成本
C.實(shí)體現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本
D.預(yù)測的時(shí)間可以分為兩個(gè)階段：“詳細(xì)預(yù)測期”和“后續(xù)期”
4.股權(quán)現(xiàn)金流量是指一定期間可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，以下表述正確的有( )。
A.股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了各種費(fèi)用、必要的投資支出后的剩余部分
B.如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量
C.有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策
D.加權(quán)平均資本成本是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會成本
5.相對價(jià)值法是利用類似企業(yè)的市場定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法，下列有關(guān)表述中不正確的有( )。
A.同行業(yè)企業(yè)不一定是可比企業(yè)
B.如果找不到符合條件的可比企業(yè)或者同行業(yè)的上市企業(yè)很少的時(shí)候可以采用修正的市價(jià)比率
C.運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股收益乘以行業(yè)平均市盈率計(jì)算
D.在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，按照市價(jià)/凈收益比率模型可以得出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值
6.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括( )。
A.股利支付率
B.增長率
C.風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)
D.權(quán)益凈利率
7.下列表述中正確的有( )。
A.股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值
B.股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)
C.企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值
D.永續(xù)增長模型下，后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量t+1÷(資本成本-后續(xù)期現(xiàn)金流量永續(xù)增長率)
8.某公司2011年稅前經(jīng)營利潤為1000萬元，所得稅稅率為25%，折舊與攤銷為100萬元，經(jīng)營流動資產(chǎn)增加300萬元，經(jīng)營流動負(fù)債增加120萬元，金融流動負(fù)債增加70萬元，經(jīng)營性長期資產(chǎn)總值增加500萬元，經(jīng)營性長期負(fù)債增加200萬元，金融長期負(fù)債增加230萬元，稅后利息20萬元。則下列說法正確的有( )。
A.營業(yè)現(xiàn)金毛流量為850萬元
B.營業(yè)現(xiàn)金凈流量為670萬元
C.實(shí)體現(xiàn)金流量為370萬元
D.股權(quán)現(xiàn)金流量為650萬元
三、計(jì)算分析題
1.F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2011年實(shí)際和2012年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：
單位：億元
其他資料如下：
(1)F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負(fù)債均為經(jīng)營性負(fù)債，長期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。估計(jì)債務(wù)價(jià)值時(shí)采用賬面價(jià)值法。
(2)F公司預(yù)計(jì)從2013年開始實(shí)體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。
(3)加權(quán)平均資本成本為12%。
(4)F公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。
要求：
(1)計(jì)算F公司2012年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量、購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出和實(shí)體現(xiàn)金流量。
(2)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)F公司2011年底的公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。
(3)假設(shè)其他因素不變，為使2011年底的股權(quán)價(jià)值提高到700億元，F(xiàn)公司2012年的實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少?
2.D企業(yè)長期以來計(jì)劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司(以下簡稱“目標(biāo)公司”)，其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：
要求：
(1)說明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
(2)分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司(計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位)。
四、綜合題
1.A公司2011年財(cái)務(wù)報(bào)表的主要數(shù)據(jù)如下(單位：萬元):
該公司負(fù)債全部為金融長期負(fù)債，該公司2011年12月31日的股票市價(jià)為10元，假設(shè)2011年未增發(fā)新股。
要求：
(1)假設(shè)公司保持目前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，計(jì)算2011年的可持續(xù)增長率。
(2)計(jì)算2011年的市盈率和收入乘數(shù)。
(3)若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其權(quán)益資本成本是多少?
(4)若該公司2011年的每股凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資為0.6元，每股折舊與攤銷0.4元，該年比上年經(jīng)營營運(yùn)資本每股增加0.2元。公司欲繼續(xù)保持現(xiàn)有的財(cái)務(wù)比率和增長率不變，計(jì)算該公司每股股權(quán)價(jià)值。
(5)若A公司的市盈率和收入乘數(shù)與B公司相同。B公司的銷售收入為3000萬元，凈利潤為500萬元，普通股股數(shù)為400萬股。請分別用市價(jià)/凈收益比率模型和市價(jià)/收入比率模型評估B公司的價(jià)值。
2.G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2011年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示：
資產(chǎn)負(fù)債表
編制單位：G公司 2011年12月31日 單位：萬元
利潤表
編制單位：G公司 2011年度 單位：萬元
G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2012年初的每股價(jià)格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款;利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價(jià)值變動收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動產(chǎn)生的收益。
G公司管理層擬用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系評價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并收集了以下財(cái)務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：
為進(jìn)行2012年度財(cái)務(wù)預(yù)測，G公司對2011年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：
單位：萬元
G公司2012年的預(yù)計(jì)銷售增長率為8%，經(jīng)營營運(yùn)資本、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占銷售收入的百分比與2011年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn))作為2012年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2012年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計(jì)為8%。假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計(jì)借款利率計(jì)算。G公司適用的所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%，凈負(fù)債價(jià)值按賬面價(jià)值確定。
要求：
(1)計(jì)算G公司2011年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。
(2)計(jì)算G公司2011年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。
(3)預(yù)計(jì)G公司2012年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。
(4)如果G公司2012年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計(jì)算其每股股權(quán)價(jià)值，并判斷2012年年初的股價(jià)被高估還是被低估。
一、單項(xiàng)選擇題
1.
【答案】B
【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人(包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的稅后現(xiàn)金流量。選項(xiàng)A錯(cuò)在說是稅前的。選項(xiàng)C是股利現(xiàn)金流量的含義。實(shí)體現(xiàn)金流量通常不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，盡管資本結(jié)構(gòu)可能影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值，但是這種影響主要反映在折現(xiàn)率上，而不改變實(shí)體現(xiàn)金流量，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
2.
【答案】A
【解析】在企業(yè)價(jià)值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測的基數(shù)有兩種確定方式：一種是上年的實(shí)際數(shù)據(jù)，另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對上年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。
3.
【答案】D
【解析】股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+凈負(fù)債增加，由此可知，實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出-凈負(fù)債增加，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
4.
【答案】A
【解析】每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=每股凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資-每股折舊與攤銷+每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加=40-30+5=15(元)
每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資×(1-負(fù)債率)=12-15×(1-40%)=3(元)
股權(quán)資本成本=3%+2×(6%-3%)=9%
每股價(jià)值=3×(1+5%)/(9%-5%)=78.75(元)
5.
【答案】D
【解析】市盈率模型估計(jì)的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險(xiǎn)有關(guān))，這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率;驅(qū)動市凈率的因素有股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率和風(fēng)險(xiǎn)，這四個(gè)比率類似的企業(yè)，會有類似的市凈率。
6.
【答案】A
【解析】股利支付率=0.3/1=30%
增長率=5%
股權(quán)資本成本=3.5%+1.1×5%=9%
本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權(quán)成本-增長率)=30%×(1+5%)/(9%-5%)=7.88
7.
【答案】C
【解析】因?yàn)樗粫霈F(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)，所以選項(xiàng)A正確;收入乘數(shù)穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱，所以選項(xiàng)B正確;收入乘數(shù)=每股市價(jià)/每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以選項(xiàng)C不正確;收入乘數(shù)估價(jià)模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以選項(xiàng)D正確。
8.
【答案】B
【解析】市凈率模型主要適用于擁有大量資產(chǎn)而且凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。
二、多項(xiàng)選擇題
1.
【答案】ACD
【解析】選項(xiàng)B不對，是因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)市場價(jià)格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場，也就沒有現(xiàn)成的市場價(jià)格;其次，以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較嚴(yán)重的信息不對稱。人們對于企業(yè)的預(yù)期會有很大差距，成交的價(jià)格不一定是公平的;再有，股票價(jià)格是經(jīng)常變動的，人們不知道哪一個(gè)是公平的。
2.
【答案】ABCD
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是企業(yè)價(jià)值評估與項(xiàng)目價(jià)值評價(jià)的共同點(diǎn)。
3.
【答案】AD
【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有三個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列。所以，選項(xiàng)B不正確。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。所以，選項(xiàng)C不正確。
4.
【答案】BC
【解析】由于選項(xiàng)A沒有扣除債務(wù)本息，所以不對;加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實(shí)體流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會成本，所以選項(xiàng)D不對。
5.
【答案】CD
【解析】用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計(jì)算。市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險(xiǎn)有關(guān))，這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率，可比企業(yè)實(shí)際上應(yīng)當(dāng)是這三個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性，所以選項(xiàng)A表述正確，選項(xiàng)C表述錯(cuò)誤;選擇可比企業(yè)的時(shí)候，經(jīng)常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴(yán)格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時(shí)候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。解決問題的辦法之一是采用修正的市價(jià)比率。所以，選項(xiàng)B表述正確。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，相對價(jià)值法下的企業(yè)價(jià)值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價(jià)值，而非內(nèi)在價(jià)值，選項(xiàng)D表述錯(cuò)誤。
6.
【答案】ABC
【解析】市盈率的驅(qū)動因素包括：(1)增長率;(2)股利支付率;(3)風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)。其中最主要的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力。
市凈率的驅(qū)動因素包括：(1)權(quán)益凈利率;(2)股利支付率;(3)增長率;(4)風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)。其中最主要的驅(qū)動因素是權(quán)益凈利率。
所以，市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括：股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本。
7.
【答案】BCD
【解析】股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值，所以，選項(xiàng)A不正確。
8.
【答案】ABCD
【解析】營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷=1000×(1-25%)+100=850(萬元)
營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運(yùn)資本增加
=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-(經(jīng)營流動資產(chǎn)增加-經(jīng)營流動負(fù)債增加)
=850-(300-120)=670(萬元)
實(shí)體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資
=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-(經(jīng)營性長期資產(chǎn)總值增加-經(jīng)營性長期負(fù)債增加)
=670-(500-200)=370(萬元)
股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息+凈負(fù)債增加
=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息+(凈金融流動負(fù)債增加+凈金融長期負(fù)債增加)
=370-20+(70+230)=650(萬元)
三、計(jì)算分析題
1.
【答案】
(1)2012年稅后經(jīng)營凈利潤=61.6+23×(1-20%)=80(億元)
2012年經(jīng)營營運(yùn)資本增加=(293-222)-(267-210)=14(億元)
2012年購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加額+本期折舊與攤銷=(281-265)+30=46(億元)
2012營業(yè)現(xiàn)金凈流量=80+30-14=96(億元)
2012實(shí)體現(xiàn)金流量=96-46=50(億元)
(2)實(shí)體價(jià)值=12%-6%(50)=833.33(億元)
或：=1+12%(50)+12%-6%(1+6%)×(1+12%)-1=833.33(億元)
股權(quán)價(jià)值=833.33-164=669.33(億元)
(3)實(shí)體價(jià)值=700+164=864(億元)
2012年實(shí)體現(xiàn)金流量=51.84億元
2.
【答案】
(1)由于目標(biāo)公司屬于營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市價(jià)/收入比率模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
(2)
修正平均收入乘數(shù)=1.03/(4.89%×100)=0.21
目標(biāo)公司銷售凈利率=0.9/17=5.29%
目標(biāo)公司每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)公司銷售凈利率×100×目標(biāo)公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89(元)
結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值18.89元超過目前的每股股價(jià)18元，股票被市場低估，所以應(yīng)當(dāng)收購。
四、綜合題
1.
【答案】
(1)2011年的可持續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率×利潤留存率
=[100/(1000-40)]×40%=4.17%
(2)2011年的市盈率和收入乘數(shù)：
市盈率=10/(100/200)=20
收入乘數(shù)=10/(1000/200)=2
(3)若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其股利增長率等于可持續(xù)增長率，即4.17%。
目前的每股股利=60/200=0.3(元)
(4)每股稅后利潤=100/200=0.5(元)
2011年每股本期凈投資=每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加額+每股凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資-每股折舊與攤銷 =0.2+0.6-0.4=0.4(元)
由權(quán)益乘數(shù)2，可知負(fù)債率為50%。
2011年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股稅后利潤-(1-負(fù)債率)×每股本期凈投資
=0.5-(1-50%)×0.4=0.3(元)
(5)用市價(jià)/凈收益比率模型和市價(jià)/收入比率模型評估B公司的價(jià)值：
①市價(jià)/凈收益比率模型
B公司的每股收益=500/400=1.25(元)
B公司的每股價(jià)值=1.25×20=25(元)
②市價(jià)/收入比率模型
B公司的每股銷售收入=3000/400=7.5(元)
B公司的每股價(jià)值=7.5×2=15(元)。
2.
【答案】
(1)凈經(jīng)營資產(chǎn)=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(萬元)
凈負(fù)債=(1900-985)-(5+10)=900(萬元)
稅后經(jīng)營凈利潤=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(萬元)
稅前金融損益=72+5=77(萬元)
稅后金融損益=77×(1-25%)=57.75(萬元)
(2)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=330/2000=16.5%
稅后利息率=57.75/900=6.42%
經(jīng)營差異率=16.5%-6.42%=10.08%
凈財(cái)務(wù)杠桿=900/1100=81.82%
杠桿貢獻(xiàn)率=10.08%×81.82%=8.25%
權(quán)益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%
與同行業(yè)相比權(quán)益凈利率高，原因在于凈財(cái)務(wù)杠桿高。
(3)實(shí)體現(xiàn)金流量=337.5×(1+8%)-(2160-2000)=204.5(萬元)
債務(wù)現(xiàn)金流量=77.76×(1-25%)-(972-900)=-13.68(萬元)
股權(quán)現(xiàn)金流量=306.18-(1188-1100)=218.18(萬元)
(4)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=204.5/(10%-8%)=10225(萬元)
股權(quán)價(jià)值=10225-900=9325(萬元)
每股價(jià)值=9325/500=18.65(元)
2012年年初的股價(jià)20元高于每股股權(quán)價(jià)值18.65元，2012年年初的股價(jià)被市場高估了。
一、單項(xiàng)選擇題
1.下列有關(guān)企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的表述中，正確的是( )。
A.它是一定期間企業(yè)提供給所有投資人(包括債權(quán)人和股東)的全部稅前現(xiàn)金流量
B.它是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分
C.它是一定期間企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量
D.它通常受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響而改變現(xiàn)金流量的數(shù)額
2.以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯(cuò)誤的是( )。
A.預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)，不能對其進(jìn)行調(diào)整
B.詳細(xì)預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在5～7年之間
C.實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量
D.在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入增長率相同
3.在對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，下列說法中不正確的是( )。
A.實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和
B.實(shí)體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資
C.實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加-經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資
D.實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出
4.某公司屬于一跨國公司，2011年每股收益為12元，每股凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資40元，每股折舊與攤銷30元;該年比上年每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加5元。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測，經(jīng)濟(jì)長期增長率為5%，該公司的投資資本負(fù)債率目前為40%，將來也將保持目前的資本結(jié)構(gòu)。該公司的β值為2，國庫券利率為3%，股票市場平均收益率為6%。則2011年年末該公司的每股股權(quán)價(jià)值為( )元。
A.78.75
B.72.65
C.68.52
D.66.46
5.利用市凈率模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值，在考慮可比企業(yè)時(shí)，應(yīng)考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個(gè)因素，即( )。
A.企業(yè)的增長潛力
B.股利支付率
C.風(fēng)險(xiǎn)
D.股東權(quán)益收益率
6. A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，該公司利潤和股利的增長率都是5%，β值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5%。則該公司的本期市盈率是( )。
A.7.88
B.7.5
C.6.67
D.8.46
7.下列不屬于收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)的是( )。
A.對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)
B.它比較穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱
C.可以反映成本的變化
D.主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)
8.市凈率模型的適用條件是( )。
A.連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)
B.擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)
C.銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)
D.銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)
二、多項(xiàng)選擇題
1.關(guān)于企業(yè)公平市場價(jià)值的以下表述中，正確的有( )。
A.公平市場價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
B.公平市場價(jià)值就是股票的市場價(jià)格
C.公平市場價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價(jià)值與債務(wù)的公平市場價(jià)值之和
D.公平市場價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者
2.企業(yè)價(jià)值評估與項(xiàng)目價(jià)值評估的共同點(diǎn)有( )。
A.無論是企業(yè)還是項(xiàng)目，都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量越大則經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大
B.它們的現(xiàn)金流量都具有不確定性
C.其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念
D.其價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念
3.下列關(guān)于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的說法中，正確的有( )。
A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則
B.該模型有兩個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量和資本成本
C.實(shí)體現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本
D.預(yù)測的時(shí)間可以分為兩個(gè)階段：“詳細(xì)預(yù)測期”和“后續(xù)期”
4.股權(quán)現(xiàn)金流量是指一定期間可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，以下表述正確的有( )。
A.股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了各種費(fèi)用、必要的投資支出后的剩余部分
B.如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量
C.有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策
D.加權(quán)平均資本成本是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會成本
5.相對價(jià)值法是利用類似企業(yè)的市場定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法，下列有關(guān)表述中不正確的有( )。
A.同行業(yè)企業(yè)不一定是可比企業(yè)
B.如果找不到符合條件的可比企業(yè)或者同行業(yè)的上市企業(yè)很少的時(shí)候可以采用修正的市價(jià)比率
C.運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股收益乘以行業(yè)平均市盈率計(jì)算
D.在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，按照市價(jià)/凈收益比率模型可以得出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值
6.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括( )。
A.股利支付率
B.增長率
C.風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)
D.權(quán)益凈利率
7.下列表述中正確的有( )。
A.股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值
B.股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)
C.企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值
D.永續(xù)增長模型下，后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量t+1÷(資本成本-后續(xù)期現(xiàn)金流量永續(xù)增長率)
8.某公司2011年稅前經(jīng)營利潤為1000萬元，所得稅稅率為25%，折舊與攤銷為100萬元，經(jīng)營流動資產(chǎn)增加300萬元，經(jīng)營流動負(fù)債增加120萬元，金融流動負(fù)債增加70萬元，經(jīng)營性長期資產(chǎn)總值增加500萬元，經(jīng)營性長期負(fù)債增加200萬元，金融長期負(fù)債增加230萬元，稅后利息20萬元。則下列說法正確的有( )。
A.營業(yè)現(xiàn)金毛流量為850萬元
B.營業(yè)現(xiàn)金凈流量為670萬元
C.實(shí)體現(xiàn)金流量為370萬元
D.股權(quán)現(xiàn)金流量為650萬元
三、計(jì)算分析題
1.F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2011年實(shí)際和2012年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：
單位：億元
| 年份 | 2011年實(shí)際 (基期) | 2012年預(yù)計(jì) |
| 利潤表項(xiàng)目： | ||
| 一、銷售收入 | 500 | 530 |
| 減：營業(yè)成本和費(fèi)用(不含折舊) | 380 | 400 |
| 折舊 | 25 | 30 |
| 二、息稅前利潤 | 95 | 100 |
| 減：財(cái)務(wù)費(fèi)用 | 21 | 23 |
| 三、稅前利潤 | 74 | 77 |
| 減：所得稅費(fèi)用 | 14.8 | 15.4 |
| 四、凈利潤 | 59.2 | 61.6 |
| 資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目： | ||
| 流動資產(chǎn) | 267 | 293 |
| 固定資產(chǎn)凈值 | 265 | 281 |
| 資產(chǎn)總計(jì) | 532 | 574 |
| 流動負(fù)債 | 210 | 222 |
| 長期借款 | 164 | 173 |
| 債務(wù)合計(jì) | 374 | 395 |
| 股本 | 100 | 100 |
| 期末未分配利潤 | 58 | 79 |
| 股東權(quán)益合計(jì) | 158 | 179 |
| 負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) | 532 | 574 |
其他資料如下：
(1)F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負(fù)債均為經(jīng)營性負(fù)債，長期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。估計(jì)債務(wù)價(jià)值時(shí)采用賬面價(jià)值法。
(2)F公司預(yù)計(jì)從2013年開始實(shí)體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。
(3)加權(quán)平均資本成本為12%。
(4)F公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。
要求：
(1)計(jì)算F公司2012年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量、購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出和實(shí)體現(xiàn)金流量。
(2)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)F公司2011年底的公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。
(3)假設(shè)其他因素不變，為使2011年底的股權(quán)價(jià)值提高到700億元，F(xiàn)公司2012年的實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少?
2.D企業(yè)長期以來計(jì)劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司(以下簡稱“目標(biāo)公司”)，其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：
| 項(xiàng)目 | 甲公司 | 乙公司 | 丙公司 | 丁公司 | 目標(biāo)公司 |
| 普通股股數(shù) | 500萬股 | 700萬股 | 800萬股 | 700萬股 | 600萬股 |
| 每股市價(jià) | 18元 | 22元 | 16元 | 12元 | 18元 |
| 每股銷售收入 | 22元 | 20元 | 16元 | 10元 | 17元 |
| 每股收益 | 1元 | 1.2元 | 0.8元 | 0.4元 | 0.9元 |
| 每股凈資產(chǎn) | 3.5元 | 3.3元 | 2.4元 | 2.8元 | 3元 |
| 預(yù)期增長率 | 10% | 6% | 8% | 4% | 5% |
要求：
(1)說明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
(2)分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司(計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位)。
四、綜合題
1.A公司2011年財(cái)務(wù)報(bào)表的主要數(shù)據(jù)如下(單位：萬元):
| 銷售收入 | 1000 |
| 稅后利潤 | 100 |
| 股利 | 60 |
| 股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元） | 1000 |
| 權(quán)益乘數(shù) | 2 |
該公司負(fù)債全部為金融長期負(fù)債，該公司2011年12月31日的股票市價(jià)為10元，假設(shè)2011年未增發(fā)新股。
要求：
(1)假設(shè)公司保持目前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，計(jì)算2011年的可持續(xù)增長率。
(2)計(jì)算2011年的市盈率和收入乘數(shù)。
(3)若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其權(quán)益資本成本是多少?
(4)若該公司2011年的每股凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資為0.6元，每股折舊與攤銷0.4元，該年比上年經(jīng)營營運(yùn)資本每股增加0.2元。公司欲繼續(xù)保持現(xiàn)有的財(cái)務(wù)比率和增長率不變，計(jì)算該公司每股股權(quán)價(jià)值。
(5)若A公司的市盈率和收入乘數(shù)與B公司相同。B公司的銷售收入為3000萬元，凈利潤為500萬元，普通股股數(shù)為400萬股。請分別用市價(jià)/凈收益比率模型和市價(jià)/收入比率模型評估B公司的價(jià)值。
2.G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2011年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示：
資產(chǎn)負(fù)債表
編制單位：G公司 2011年12月31日 單位：萬元
| 資產(chǎn) | 金額 | 負(fù)債和股東權(quán)益 | 金額 |
| 貨幣資金 | 95 | 短期借款 | 300 |
| 交易性金融資產(chǎn) | 5 | 應(yīng)付賬款 | 535 |
| 應(yīng)收賬款 | 400 | 應(yīng)付職工薪酬 | 25 |
| 存貨 | 450 | 應(yīng)付利息 | 15 |
| 其他流動資產(chǎn) | 50 | 流動負(fù)債合計(jì) | 875 |
| 流動資產(chǎn)合計(jì) | 1000 | 長期借款 | 600 |
| 可供出售金融資產(chǎn) | 10 | 長期應(yīng)付款 | 425 |
| 固定資產(chǎn) | 1900 | 非流動負(fù)債合計(jì) | 1025 |
| 其他非流動資產(chǎn) | 90 | 負(fù)債合計(jì) | 1900 |
| 非流動資產(chǎn)合計(jì) | 2000 | 股本 | 500 |
| 未分配利潤 | 600 | ||
| 股東權(quán)益合計(jì) | 1100 | ||
| 資產(chǎn)總計(jì) | 3000 | 負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) | 3000 |
利潤表
編制單位：G公司 2011年度 單位：萬元
| 項(xiàng)目 | 金額 |
| 一、營業(yè)收入 | 4500 |
| 減：營業(yè)成本 | 2250 |
| 銷售及管理費(fèi)用 | 1800 |
| 財(cái)務(wù)費(fèi)用 | 72 |
| 資產(chǎn)減值損失 | 12 |
| 加：公允價(jià)值變動收益 | -5 |
| 二、營業(yè)利潤 | 361 |
| 加：營業(yè)外收入 | 8 |
| 減：營業(yè)外支出 | 6 |
| 三、利潤總額 | 363 |
| 減：所得稅費(fèi)用(稅率25%) | 90.75 |
| 四、凈利潤 | 272.25 |
G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2012年初的每股價(jià)格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款;利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價(jià)值變動收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動產(chǎn)生的收益。
G公司管理層擬用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系評價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并收集了以下財(cái)務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：
| 財(cái)務(wù)比率 | 行業(yè)平均數(shù)據(jù) |
| 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率 | 16.60% |
| 稅后利息率 | 6.30% |
| 經(jīng)營差異率 | 10.30% |
| 凈財(cái)務(wù)杠桿 | 0.5236 |
| 杠桿貢獻(xiàn)率 | 5.39% |
| 權(quán)益凈利率 | 21.99% |
為進(jìn)行2012年度財(cái)務(wù)預(yù)測，G公司對2011年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：
單位：萬元
| 年份 | 2011年(修正后基期數(shù)據(jù)) |
| 利潤表項(xiàng)目(年度)： | |
| 營業(yè)收入 | 4500 |
| 稅后經(jīng)營凈利潤 | 337.5 |
| 減：稅后利息費(fèi)用 | 54 |
| 凈利潤合計(jì) | 283.5 |
| 資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目(年末)： | |
| 經(jīng)營營運(yùn)資本 | 435 |
| 凈經(jīng)營性長期資產(chǎn) | 1565 |
| 凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì) | 2000 |
| 凈負(fù)債 | 900 |
| 股本 | 500 |
| 未分配利潤 | 600 |
| 股東權(quán)益合計(jì) | 1100 |
G公司2012年的預(yù)計(jì)銷售增長率為8%，經(jīng)營營運(yùn)資本、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占銷售收入的百分比與2011年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn))作為2012年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2012年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計(jì)為8%。假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計(jì)借款利率計(jì)算。G公司適用的所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%，凈負(fù)債價(jià)值按賬面價(jià)值確定。
要求：
(1)計(jì)算G公司2011年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。
(2)計(jì)算G公司2011年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。
(3)預(yù)計(jì)G公司2012年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。
(4)如果G公司2012年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計(jì)算其每股股權(quán)價(jià)值，并判斷2012年年初的股價(jià)被高估還是被低估。
一、單項(xiàng)選擇題
1.
【答案】B
【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人(包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的稅后現(xiàn)金流量。選項(xiàng)A錯(cuò)在說是稅前的。選項(xiàng)C是股利現(xiàn)金流量的含義。實(shí)體現(xiàn)金流量通常不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，盡管資本結(jié)構(gòu)可能影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值，但是這種影響主要反映在折現(xiàn)率上，而不改變實(shí)體現(xiàn)金流量，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
2.
【答案】A
【解析】在企業(yè)價(jià)值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測的基數(shù)有兩種確定方式：一種是上年的實(shí)際數(shù)據(jù)，另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對上年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。
3.
【答案】D
【解析】股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+凈負(fù)債增加，由此可知，實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出-凈負(fù)債增加，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
4.
【答案】A
【解析】每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=每股凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資-每股折舊與攤銷+每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加=40-30+5=15(元)
每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資×(1-負(fù)債率)=12-15×(1-40%)=3(元)
股權(quán)資本成本=3%+2×(6%-3%)=9%
每股價(jià)值=3×(1+5%)/(9%-5%)=78.75(元)
5.
【答案】D
【解析】市盈率模型估計(jì)的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險(xiǎn)有關(guān))，這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率;驅(qū)動市凈率的因素有股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率和風(fēng)險(xiǎn)，這四個(gè)比率類似的企業(yè)，會有類似的市凈率。
6.
【答案】A
【解析】股利支付率=0.3/1=30%
增長率=5%
股權(quán)資本成本=3.5%+1.1×5%=9%
本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權(quán)成本-增長率)=30%×(1+5%)/(9%-5%)=7.88
7.
【答案】C
【解析】因?yàn)樗粫霈F(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)，所以選項(xiàng)A正確;收入乘數(shù)穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱，所以選項(xiàng)B正確;收入乘數(shù)=每股市價(jià)/每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以選項(xiàng)C不正確;收入乘數(shù)估價(jià)模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以選項(xiàng)D正確。
8.
【答案】B
【解析】市凈率模型主要適用于擁有大量資產(chǎn)而且凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。
二、多項(xiàng)選擇題
1.
【答案】ACD
【解析】選項(xiàng)B不對，是因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)市場價(jià)格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場，也就沒有現(xiàn)成的市場價(jià)格;其次，以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較嚴(yán)重的信息不對稱。人們對于企業(yè)的預(yù)期會有很大差距，成交的價(jià)格不一定是公平的;再有，股票價(jià)格是經(jīng)常變動的，人們不知道哪一個(gè)是公平的。
2.
【答案】ABCD
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是企業(yè)價(jià)值評估與項(xiàng)目價(jià)值評價(jià)的共同點(diǎn)。
3.
【答案】AD
【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有三個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列。所以，選項(xiàng)B不正確。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。所以，選項(xiàng)C不正確。
4.
【答案】BC
【解析】由于選項(xiàng)A沒有扣除債務(wù)本息，所以不對;加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實(shí)體流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會成本，所以選項(xiàng)D不對。
5.
【答案】CD
【解析】用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計(jì)算。市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險(xiǎn)有關(guān))，這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率，可比企業(yè)實(shí)際上應(yīng)當(dāng)是這三個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性，所以選項(xiàng)A表述正確，選項(xiàng)C表述錯(cuò)誤;選擇可比企業(yè)的時(shí)候，經(jīng)常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴(yán)格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時(shí)候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。解決問題的辦法之一是采用修正的市價(jià)比率。所以，選項(xiàng)B表述正確。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，相對價(jià)值法下的企業(yè)價(jià)值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價(jià)值，而非內(nèi)在價(jià)值，選項(xiàng)D表述錯(cuò)誤。
6.
【答案】ABC
【解析】市盈率的驅(qū)動因素包括：(1)增長率;(2)股利支付率;(3)風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)。其中最主要的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力。
市凈率的驅(qū)動因素包括：(1)權(quán)益凈利率;(2)股利支付率;(3)增長率;(4)風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)。其中最主要的驅(qū)動因素是權(quán)益凈利率。
所以，市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括：股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本。
7.
【答案】BCD
【解析】股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值，所以，選項(xiàng)A不正確。
8.
【答案】ABCD
【解析】營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷=1000×(1-25%)+100=850(萬元)
營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運(yùn)資本增加
=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-(經(jīng)營流動資產(chǎn)增加-經(jīng)營流動負(fù)債增加)
=850-(300-120)=670(萬元)
實(shí)體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資
=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-(經(jīng)營性長期資產(chǎn)總值增加-經(jīng)營性長期負(fù)債增加)
=670-(500-200)=370(萬元)
股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息+凈負(fù)債增加
=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息+(凈金融流動負(fù)債增加+凈金融長期負(fù)債增加)
=370-20+(70+230)=650(萬元)
三、計(jì)算分析題
1.
【答案】
(1)2012年稅后經(jīng)營凈利潤=61.6+23×(1-20%)=80(億元)
2012年經(jīng)營營運(yùn)資本增加=(293-222)-(267-210)=14(億元)
2012年購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加額+本期折舊與攤銷=(281-265)+30=46(億元)
2012營業(yè)現(xiàn)金凈流量=80+30-14=96(億元)
2012實(shí)體現(xiàn)金流量=96-46=50(億元)
(2)實(shí)體價(jià)值=12%-6%(50)=833.33(億元)
或：=1+12%(50)+12%-6%(1+6%)×(1+12%)-1=833.33(億元)
股權(quán)價(jià)值=833.33-164=669.33(億元)
(3)實(shí)體價(jià)值=700+164=864(億元)
2012年實(shí)體現(xiàn)金流量=51.84億元
2.
【答案】
(1)由于目標(biāo)公司屬于營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市價(jià)/收入比率模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
(2)
| 項(xiàng)目 | 甲公司 | 乙公司 | 丙公司 | 丁公司 | 平均 |
| 每股市價(jià) | 18元 | 22元 | 16元 | 12元 | |
| 每股銷售收入 | 22元 | 20元 | 16元 | 10元 | |
| 收入乘數(shù) | 0.82 | 1.10 | 1.00 | 1.20 | 1.03 |
| 銷售凈利率 | 4.55% | 6% | 5% | 4% | 4.89% |
修正平均收入乘數(shù)=1.03/(4.89%×100)=0.21
目標(biāo)公司銷售凈利率=0.9/17=5.29%
目標(biāo)公司每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)公司銷售凈利率×100×目標(biāo)公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89(元)
結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值18.89元超過目前的每股股價(jià)18元，股票被市場低估，所以應(yīng)當(dāng)收購。
四、綜合題
1.
【答案】
(1)2011年的可持續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率×利潤留存率
=[100/(1000-40)]×40%=4.17%
(2)2011年的市盈率和收入乘數(shù)：
市盈率=10/(100/200)=20
收入乘數(shù)=10/(1000/200)=2
(3)若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其股利增長率等于可持續(xù)增長率，即4.17%。
目前的每股股利=60/200=0.3(元)
(4)每股稅后利潤=100/200=0.5(元)
2011年每股本期凈投資=每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加額+每股凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資-每股折舊與攤銷 =0.2+0.6-0.4=0.4(元)
由權(quán)益乘數(shù)2，可知負(fù)債率為50%。
2011年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股稅后利潤-(1-負(fù)債率)×每股本期凈投資
=0.5-(1-50%)×0.4=0.3(元)
(5)用市價(jià)/凈收益比率模型和市價(jià)/收入比率模型評估B公司的價(jià)值：
①市價(jià)/凈收益比率模型
B公司的每股收益=500/400=1.25(元)
B公司的每股價(jià)值=1.25×20=25(元)
②市價(jià)/收入比率模型
B公司的每股銷售收入=3000/400=7.5(元)
B公司的每股價(jià)值=7.5×2=15(元)。
2.
【答案】
(1)凈經(jīng)營資產(chǎn)=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(萬元)
凈負(fù)債=(1900-985)-(5+10)=900(萬元)
稅后經(jīng)營凈利潤=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(萬元)
稅前金融損益=72+5=77(萬元)
稅后金融損益=77×(1-25%)=57.75(萬元)
(2)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=330/2000=16.5%
稅后利息率=57.75/900=6.42%
經(jīng)營差異率=16.5%-6.42%=10.08%
凈財(cái)務(wù)杠桿=900/1100=81.82%
杠桿貢獻(xiàn)率=10.08%×81.82%=8.25%
權(quán)益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%
與同行業(yè)相比權(quán)益凈利率高，原因在于凈財(cái)務(wù)杠桿高。
(3)實(shí)體現(xiàn)金流量=337.5×(1+8%)-(2160-2000)=204.5(萬元)
債務(wù)現(xiàn)金流量=77.76×(1-25%)-(972-900)=-13.68(萬元)
股權(quán)現(xiàn)金流量=306.18-(1188-1100)=218.18(萬元)
(4)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=204.5/(10%-8%)=10225(萬元)
股權(quán)價(jià)值=10225-900=9325(萬元)
每股價(jià)值=9325/500=18.65(元)
2012年年初的股價(jià)20元高于每股股權(quán)價(jià)值18.65元，2012年年初的股價(jià)被市場高估了。