第七章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估
一、單項(xiàng)選擇題
1、列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的說法中，不正確的是( )。
A.企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量
B.經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值
C.一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該項(xiàng)資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值來計(jì)量
D.一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值較低的一個(gè)
【正確答案】：D
【答案解析】：一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值較高的一個(gè)，由此可知，選項(xiàng)D的說法不正確。
【該題針對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
2、關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的敘述中，不正確的是( )。
A.現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型
B.由于股利比較直觀，因此，股利現(xiàn)金流量模型在實(shí)務(wù)中經(jīng)常被使用
C.實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)
D.企業(yè)價(jià)值等于預(yù)測(cè)期價(jià)值加上后續(xù)期價(jià)值
【正確答案】：B
【答案解析】：由于股利分配政策有較大變動(dòng)，股利現(xiàn)金流量很難預(yù)計(jì)，所以，股利現(xiàn)金流量模型在實(shí)務(wù)中很少被使用。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
3、下列有關(guān)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)估計(jì)的表述中，正確的是( )。
A.基期數(shù)據(jù)是基期各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額
B.如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)
C.如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)
D.預(yù)測(cè)期根據(jù)計(jì)劃期的長(zhǎng)短確定，一般為3-5年，通常不超過5年
【正確答案】：B
【答案解析】：基期數(shù)據(jù)不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括它們的增長(zhǎng)率以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間關(guān)系的財(cái)務(wù)比率，因此，選擇A的表述不正確;確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù);另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)調(diào)整，使之適合未來情況。因此，選擇B的表述正確，選擇C的表述不正確;預(yù)測(cè)期根據(jù)計(jì)劃期的長(zhǎng)短確定，一般為3-5年，通常不超過10年。因此，選擇D的說法不正確。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
4、A公司年初投資資本1000萬元，預(yù)計(jì)今后每年可取得稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)800萬元，所得稅稅率為25%，第一年的凈投資為100萬元，以后每年凈投資為零，加權(quán)平均資本成本8%，則企業(yè)實(shí)體價(jià)值為( )萬元。
A.7407
B.7500
C.6407
D.8907
【正確答案】：A
【答案解析】：每年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=800×(1-25%)=600(萬元)，第1年實(shí)體現(xiàn)金流量=600-100=500(萬元)， 第2年及以后的實(shí)體現(xiàn)金流量=600-0=600(萬元)，企業(yè)實(shí)體價(jià)值=500/(1+8%)+600/8%/(1+8%)=7407(萬元)。
【該題針對(duì)“實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
5、某公司2010年稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為2000萬元，所得稅率為25%，折舊與攤銷100萬元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加500萬元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加150萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加800萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加200萬元，利息40萬元。該公司按照固定的負(fù)債率40%為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量為( )萬元。
A.862
B.900
C.1090
D.940
【正確答案】：B
【答案解析】：凈投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加=(經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加)+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加=(500-150)+800-200=950(萬元)
根據(jù)“按照固定的負(fù)債率40%為投資籌集資本”可知：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)×凈投資=(稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-利息)×(1-所得稅率)-(1-負(fù)債率)×凈投資=(2000-40)×(1-25%)-(1-40%)×950=1470-570=900(萬元)。
【該題針對(duì)“股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
6、某公司2010年年末的金融負(fù)債250萬元，金融資產(chǎn)100萬元，股東權(quán)益1500萬元;2011年年末的金融負(fù)債400萬元，金融資產(chǎn)80萬元，股東權(quán)益1650萬元，則2011年本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資為( )萬元。
A.320
B.280
C.0
D.無法確定
【正確答案】：A
【答案解析】：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=(期末凈負(fù)債+期末股東權(quán)益)-(期初凈負(fù)債+期初股東權(quán)益)=金融負(fù)債增加-金融資產(chǎn)增加+股東權(quán)益增加=(400-250)-(80-100)+(1650-1500)=320(萬元)。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
7、市凈率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是( )。
A.增長(zhǎng)潛力
B.銷售凈利率
C.權(quán)益報(bào)酬率
D.股利支付率
【正確答案】：C
【答案解析】：選項(xiàng)A是市盈率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素;選項(xiàng)B是收入乘數(shù)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的原理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
8、某公司股利固定增長(zhǎng)率為5%，2010年的每股收入為4元，每股凈利潤(rùn)為1元，留存收益率為40%，股票的β值為1.5，國(guó)庫券利率為4%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率為8%，則該公司每股市價(jià)為( )元。
A.12.60
B.12
C.9
D.9.45
【正確答案】：A
【答案解析】：股權(quán)資本成本=4%+1.5×(8%-4%)=10%，銷售凈利率=1/4×100%=25%，本期收入乘數(shù)=25%×(1-40%)×(1+5%)/(10%-5%)=3.15，每股市價(jià)=4×3.15=12.60(元)。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的原理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
9、甲企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%，貝塔值為0.90，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為8%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，今年的每股凈利為0.5元，分配股利0.2元;乙企業(yè)是與甲企業(yè)類似的企業(yè)，今年實(shí)際每股凈利為3元，預(yù)期增長(zhǎng)率是20%，則根據(jù)甲企業(yè)的本期市盈率估計(jì)的乙企業(yè)股票價(jià)值為( )元。
A.81.5
B.23.07
C.24
D.25
【正確答案】：A
【答案解析】：甲股票的資本成本=4%+0.90×8%=11.2%，甲企業(yè)本期市盈率=[0.2/0.5×(1+6%)]/(11.2%-6%)=8.15，目標(biāo)企業(yè)的增長(zhǎng)率與甲企業(yè)不同，應(yīng)該按照修正市盈率計(jì)算，以排除增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的影響。甲企業(yè)修正市盈率=甲企業(yè)本期市盈率/(預(yù)期增長(zhǎng)率×100)=8.15/(6%×100)=1.3583，根據(jù)甲企業(yè)的修正市盈率估計(jì)的乙企業(yè)股票價(jià)值=1.3583×20%×100×3=81.5(元/股)。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
10、公司今年的每股收益為1元，分配股利0.2元/股。該公司利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%，公司股票與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)為0.8，公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差為11%，市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為8%，政府債券利率為3%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5%。則該公司的本期市盈率為( )。
A.8.48
B.8
C.6.67
D.8.46
【正確答案】：A
【答案解析】：股利支付率=0.2/1×100%=20%，增長(zhǎng)率為6%，股票的貝塔系數(shù)=0.8×11%/8%=1.1，股權(quán)資本成本=3%+1.1×5%=8.5%，本期市盈率=20%×(1+6%)/(8.5%-6%)=8.48。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的原理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
二、多項(xiàng)選擇題
1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的包括( )。
A.可用于籌資分析
B.可用于戰(zhàn)略分析
C.可用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理
D.可用于投資分析
【正確答案】：BCD
【答案解析】：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的包括：價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析;可用于戰(zhàn)略分析;可用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。
【該題針對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
2、列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的說法中，不正確的有( )。
A.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)的整體價(jià)值
B.“公平的市場(chǎng)價(jià)值”是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值
C.企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱之為“企業(yè)賬面價(jià)值”
D.股權(quán)價(jià)值在這里是所有者權(quán)益的賬面價(jià)值
【正確答案】：ACD
【答案解析】：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。包括兩層意思：(1)企業(yè)的整體價(jià)值;(2)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，由此可知，選項(xiàng)A的說法不正確;“公平的市場(chǎng)價(jià)值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~，也就是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，由此可知，選項(xiàng)B的說法正確;企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱之為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”，由此可知，選項(xiàng)C的說法不正確;股權(quán)價(jià)值不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值(賬面價(jià)值)，而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值，由此可知，選項(xiàng)D的說法不正確。
【該題針對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的步驟包括( )。
A.了解評(píng)估項(xiàng)目的背景
B.為企業(yè)定價(jià)
C.根據(jù)評(píng)估價(jià)值進(jìn)行決策
D.實(shí)施具體的評(píng)估步驟
【正確答案】：ABC
【答案解析】：價(jià)值評(píng)估通常分為三個(gè)步驟：了解評(píng)估項(xiàng)目的背景、為企業(yè)定價(jià)和根據(jù)評(píng)估價(jià)值進(jìn)行決策。
【該題針對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
4、進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，下列表達(dá)式正確的是( )。
A.本期凈投資=本期凈負(fù)債增加+本期股東權(quán)益增加
B.股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-利息支出+凈債務(wù)增加
C.實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資
D.如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)×凈投資
【正確答案】：ACD
【答案解析】：根據(jù)教材內(nèi)容可知，選項(xiàng)A、C、D的說法正確，選項(xiàng)B的說法不正確，股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+凈債務(wù)增加。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
5、甲公司2010年末的現(xiàn)金資產(chǎn)總額為100萬元(其中有60%屬于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的持有量)，其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)為3000萬元，流動(dòng)負(fù)債為2000萬元(其中的40%需要支付利息)，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)為5000萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債為4000萬元，則下列說法正確的有( )。
A.經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為1800萬元
B.經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為8060萬元
C.經(jīng)營(yíng)負(fù)債為5200萬元
D.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為2860萬元
【正確答案】：BCD
【答案解析】：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn))-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債=(100×60%+3000)-2000×(1-40%)=1860(萬元)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)=(100×60%+3000)+5000=8060(萬元)，經(jīng)營(yíng)負(fù)債=經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債=2000×(1-40%)+4000=5200(萬元)，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債=8060-5200=2860(萬元)。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
6、市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素包括( )。
A.股利支付率
B.增長(zhǎng)潛力
C.股權(quán)成本
D.權(quán)益收益率
【正確答案】：ABC
【答案解析】：根據(jù)市盈率和市凈率的推導(dǎo)公式可以看出，選項(xiàng)A、B、C都是正確答案，權(quán)益收益率只影響市凈率不影響市盈率。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的原理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
7、某公司2010年末經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值1000萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債100萬元，2011末年經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值1100萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債120萬元，2011年計(jì)提折舊與攤銷100萬元。下列計(jì)算的該企業(yè)2011年有關(guān)指標(biāo)正確的有( )。
A.凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資200萬元
B.凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加100萬元
C.凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資180萬元
D.凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加80萬元
【正確答案】：ACD
【答案解析】：凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資=△經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值+折舊攤銷=(1100-1000)+100=200萬元，凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加=△經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-△經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債=(1100-1000)-(120-100)=80萬元，凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資=△凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)+折舊與攤銷=80+100=180萬元。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
8、下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯(cuò)誤的有( )。
A.預(yù)測(cè)基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)，不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整
B.預(yù)測(cè)期是指企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在5至7年之間
C.預(yù)測(cè)的時(shí)間范圍涉及預(yù)測(cè)基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期
D.判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志只有一個(gè)，即企業(yè)具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率
【正確答案】：AD
【答案解析】：可以用修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)，所以選項(xiàng)A不正確。判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志主要有兩個(gè)：(1)具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率;(2)具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。所以選項(xiàng)D不正確。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
9、下列關(guān)于市盈率模型的說法中，正確的有( )。
A.市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且貝塔值接近于1的企業(yè)
B.計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得
C.市盈率模型不受整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響
D.市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性
【正確答案】：ABD
【答案解析】：市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。所以選項(xiàng)C的說法不正確。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的原理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
10、關(guān)于投資資本回報(bào)率的計(jì)算公式正確的有( )。
A.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本
B.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/(凈負(fù)債+股東權(quán)益)
C.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/總資產(chǎn)
D.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
【正確答案】：AB
【答案解析】：投資資本回報(bào)率是指稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與投資資本的比率，其中，投資資本=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債=股東權(quán)益+凈負(fù)債
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
三、計(jì)算題
1、A公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司，每股收益是2.6，預(yù)期增長(zhǎng)率是6%，當(dāng)前股票價(jià)格是54元。為了對(duì)A公司當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，投資者收集了以下4個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。
可比公司名稱
市盈率
預(yù)期股東權(quán)益凈利率
甲
20
7%
乙
18
5%
丙
16
6%
丁
19
8%
要求：
(1)使用市盈率(市價(jià)/凈利比率)模型估計(jì)目標(biāo)企業(yè)股票價(jià)值時(shí)，如何選擇可比企業(yè)?
(2)使用修正市盈率的股價(jià)平均法計(jì)算A公司的每股價(jià)值。
(3)分析市盈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性。
【正確答案】：
(1)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)(權(quán)益資本成本)，這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率。選擇可比企業(yè)時(shí)，需要先估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的這三個(gè)比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在這三個(gè)因素中，最重要的是驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)率，應(yīng)給予足夠的重視。
(2)根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=20/(7%×100)×6%×100×2.6=44.57(元)
根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=18/(5%×100)×6%×100×2.6=56.16(元)
根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=16/(6%×100)×6%×100×2.6=41.6(元)
根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=19/(8%×100)×6%×100×2.6=37.05(元)
A企業(yè)的每股價(jià)值=(44.57+56.16+41.6+37.05)/4=44.85(元)
(3)市盈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：
市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單;其次，市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;再次，市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。
市盈率模型的局限性：如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來的預(yù)期。如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。如果是一個(gè)周期性的企業(yè)，則企業(yè)價(jià)值可能被歪曲。
【答案解析】：
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
2、A公司目前想對(duì)甲公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，甲公司2009年的有關(guān)資料如下：
(1)銷售收入1000萬元，銷售成本率為60%，銷售、管理費(fèi)用占銷售收入的15%，折舊與攤銷占銷售收入的5%，債權(quán)投資收益為20萬元，股權(quán)投資收益為10萬元(估計(jì)不具有可持續(xù)性)。資產(chǎn)減值損失為14萬元(金融活動(dòng))，公允價(jià)值變動(dòng)損益為2萬元(金融活動(dòng))，營(yíng)業(yè)外收支凈額為5萬元。
(2)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金為40萬元，其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)為200萬元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債為80萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)為400萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債為120萬元，折舊與攤銷為50萬元
(3)甲公司的平均所得稅率為20%，加權(quán)平均資本成本為10%，可以長(zhǎng)期保持不變。
要求：
(1)預(yù)計(jì)2010年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)比2009年增長(zhǎng)10%，計(jì)算2010年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn);
(2)預(yù)計(jì)2010年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本比2009年增加8%，計(jì)算2010年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加數(shù)額;
(3)預(yù)計(jì)2010年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)比2009年增加5%，計(jì)算2010年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加數(shù)額;
(4)預(yù)計(jì)2010年的折舊與攤銷增長(zhǎng)10%，計(jì)算2010年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量和實(shí)體現(xiàn)金流量;
(5)假設(shè)從2011年開始，預(yù)計(jì)實(shí)體現(xiàn)金流量每年增長(zhǎng)10%，從2013年開始，實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5%，不查系數(shù)表，計(jì)算甲公司在2010年初的實(shí)體價(jià)值。
【正確答案】：(1)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)，不考慮不具有可持續(xù)性的項(xiàng)目，也不考慮債權(quán)投資收益，所以，答案為：2010年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(萬元)
(2)2010年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加數(shù)額=(40+200-80)×8%=12.8(萬元)
(3)2010年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加數(shù)額=(400-120)×5%=14(萬元)
(4)2010年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=176+55=231(萬元)
2010年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=231-12.8=218.2(萬元)
2010年的實(shí)體現(xiàn)金流量=218.2-14-55=149.2(萬元)
(5)甲公司在2010年初的實(shí)體價(jià)值=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)
=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1)
=149.2×(P/F，10%，1)×24
=149.2/(1+10%)×24
=3255.27(萬元)
【答案解析】：
【該題針對(duì)“實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
一、單項(xiàng)選擇題
1、列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的說法中，不正確的是( )。
A.企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量
B.經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值
C.一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該項(xiàng)資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值來計(jì)量
D.一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值較低的一個(gè)
【正確答案】：D
【答案解析】：一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值較高的一個(gè)，由此可知，選項(xiàng)D的說法不正確。
【該題針對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
2、關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的敘述中，不正確的是( )。
A.現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型
B.由于股利比較直觀，因此，股利現(xiàn)金流量模型在實(shí)務(wù)中經(jīng)常被使用
C.實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)
D.企業(yè)價(jià)值等于預(yù)測(cè)期價(jià)值加上后續(xù)期價(jià)值
【正確答案】：B
【答案解析】：由于股利分配政策有較大變動(dòng)，股利現(xiàn)金流量很難預(yù)計(jì)，所以，股利現(xiàn)金流量模型在實(shí)務(wù)中很少被使用。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
3、下列有關(guān)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)估計(jì)的表述中，正確的是( )。
A.基期數(shù)據(jù)是基期各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額
B.如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)
C.如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)
D.預(yù)測(cè)期根據(jù)計(jì)劃期的長(zhǎng)短確定，一般為3-5年，通常不超過5年
【正確答案】：B
【答案解析】：基期數(shù)據(jù)不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括它們的增長(zhǎng)率以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間關(guān)系的財(cái)務(wù)比率，因此，選擇A的表述不正確;確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù);另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)調(diào)整，使之適合未來情況。因此，選擇B的表述正確，選擇C的表述不正確;預(yù)測(cè)期根據(jù)計(jì)劃期的長(zhǎng)短確定，一般為3-5年，通常不超過10年。因此，選擇D的說法不正確。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
4、A公司年初投資資本1000萬元，預(yù)計(jì)今后每年可取得稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)800萬元，所得稅稅率為25%，第一年的凈投資為100萬元，以后每年凈投資為零，加權(quán)平均資本成本8%，則企業(yè)實(shí)體價(jià)值為( )萬元。
A.7407
B.7500
C.6407
D.8907
【正確答案】：A
【答案解析】：每年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=800×(1-25%)=600(萬元)，第1年實(shí)體現(xiàn)金流量=600-100=500(萬元)， 第2年及以后的實(shí)體現(xiàn)金流量=600-0=600(萬元)，企業(yè)實(shí)體價(jià)值=500/(1+8%)+600/8%/(1+8%)=7407(萬元)。
【該題針對(duì)“實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
5、某公司2010年稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為2000萬元，所得稅率為25%，折舊與攤銷100萬元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加500萬元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加150萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加800萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加200萬元，利息40萬元。該公司按照固定的負(fù)債率40%為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量為( )萬元。
A.862
B.900
C.1090
D.940
【正確答案】：B
【答案解析】：凈投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加=(經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加)+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加=(500-150)+800-200=950(萬元)
根據(jù)“按照固定的負(fù)債率40%為投資籌集資本”可知：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)×凈投資=(稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-利息)×(1-所得稅率)-(1-負(fù)債率)×凈投資=(2000-40)×(1-25%)-(1-40%)×950=1470-570=900(萬元)。
【該題針對(duì)“股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
6、某公司2010年年末的金融負(fù)債250萬元，金融資產(chǎn)100萬元，股東權(quán)益1500萬元;2011年年末的金融負(fù)債400萬元，金融資產(chǎn)80萬元，股東權(quán)益1650萬元，則2011年本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資為( )萬元。
A.320
B.280
C.0
D.無法確定
【正確答案】：A
【答案解析】：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=(期末凈負(fù)債+期末股東權(quán)益)-(期初凈負(fù)債+期初股東權(quán)益)=金融負(fù)債增加-金融資產(chǎn)增加+股東權(quán)益增加=(400-250)-(80-100)+(1650-1500)=320(萬元)。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
7、市凈率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是( )。
A.增長(zhǎng)潛力
B.銷售凈利率
C.權(quán)益報(bào)酬率
D.股利支付率
【正確答案】：C
【答案解析】：選項(xiàng)A是市盈率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素;選項(xiàng)B是收入乘數(shù)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的原理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
8、某公司股利固定增長(zhǎng)率為5%，2010年的每股收入為4元，每股凈利潤(rùn)為1元，留存收益率為40%，股票的β值為1.5，國(guó)庫券利率為4%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率為8%，則該公司每股市價(jià)為( )元。
A.12.60
B.12
C.9
D.9.45
【正確答案】：A
【答案解析】：股權(quán)資本成本=4%+1.5×(8%-4%)=10%，銷售凈利率=1/4×100%=25%，本期收入乘數(shù)=25%×(1-40%)×(1+5%)/(10%-5%)=3.15，每股市價(jià)=4×3.15=12.60(元)。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的原理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
9、甲企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%，貝塔值為0.90，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為8%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，今年的每股凈利為0.5元，分配股利0.2元;乙企業(yè)是與甲企業(yè)類似的企業(yè)，今年實(shí)際每股凈利為3元，預(yù)期增長(zhǎng)率是20%，則根據(jù)甲企業(yè)的本期市盈率估計(jì)的乙企業(yè)股票價(jià)值為( )元。
A.81.5
B.23.07
C.24
D.25
【正確答案】：A
【答案解析】：甲股票的資本成本=4%+0.90×8%=11.2%，甲企業(yè)本期市盈率=[0.2/0.5×(1+6%)]/(11.2%-6%)=8.15，目標(biāo)企業(yè)的增長(zhǎng)率與甲企業(yè)不同，應(yīng)該按照修正市盈率計(jì)算，以排除增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的影響。甲企業(yè)修正市盈率=甲企業(yè)本期市盈率/(預(yù)期增長(zhǎng)率×100)=8.15/(6%×100)=1.3583，根據(jù)甲企業(yè)的修正市盈率估計(jì)的乙企業(yè)股票價(jià)值=1.3583×20%×100×3=81.5(元/股)。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
10、公司今年的每股收益為1元，分配股利0.2元/股。該公司利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%，公司股票與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)為0.8，公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差為11%，市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為8%，政府債券利率為3%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5%。則該公司的本期市盈率為( )。
A.8.48
B.8
C.6.67
D.8.46
【正確答案】：A
【答案解析】：股利支付率=0.2/1×100%=20%，增長(zhǎng)率為6%，股票的貝塔系數(shù)=0.8×11%/8%=1.1，股權(quán)資本成本=3%+1.1×5%=8.5%，本期市盈率=20%×(1+6%)/(8.5%-6%)=8.48。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的原理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
二、多項(xiàng)選擇題
1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的包括( )。
A.可用于籌資分析
B.可用于戰(zhàn)略分析
C.可用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理
D.可用于投資分析
【正確答案】：BCD
【答案解析】：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的包括：價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析;可用于戰(zhàn)略分析;可用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理。
【該題針對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
2、列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的說法中，不正確的有( )。
A.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)的整體價(jià)值
B.“公平的市場(chǎng)價(jià)值”是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值
C.企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱之為“企業(yè)賬面價(jià)值”
D.股權(quán)價(jià)值在這里是所有者權(quán)益的賬面價(jià)值
【正確答案】：ACD
【答案解析】：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。包括兩層意思：(1)企業(yè)的整體價(jià)值;(2)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，由此可知，選項(xiàng)A的說法不正確;“公平的市場(chǎng)價(jià)值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~，也就是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，由此可知，選項(xiàng)B的說法正確;企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱之為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”，由此可知，選項(xiàng)C的說法不正確;股權(quán)價(jià)值不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值(賬面價(jià)值)，而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值，由此可知，選項(xiàng)D的說法不正確。
【該題針對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的步驟包括( )。
A.了解評(píng)估項(xiàng)目的背景
B.為企業(yè)定價(jià)
C.根據(jù)評(píng)估價(jià)值進(jìn)行決策
D.實(shí)施具體的評(píng)估步驟
【正確答案】：ABC
【答案解析】：價(jià)值評(píng)估通常分為三個(gè)步驟：了解評(píng)估項(xiàng)目的背景、為企業(yè)定價(jià)和根據(jù)評(píng)估價(jià)值進(jìn)行決策。
【該題針對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
4、進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，下列表達(dá)式正確的是( )。
A.本期凈投資=本期凈負(fù)債增加+本期股東權(quán)益增加
B.股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-利息支出+凈債務(wù)增加
C.實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資
D.如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)×凈投資
【正確答案】：ACD
【答案解析】：根據(jù)教材內(nèi)容可知，選項(xiàng)A、C、D的說法正確，選項(xiàng)B的說法不正確，股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+凈債務(wù)增加。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
5、甲公司2010年末的現(xiàn)金資產(chǎn)總額為100萬元(其中有60%屬于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的持有量)，其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)為3000萬元，流動(dòng)負(fù)債為2000萬元(其中的40%需要支付利息)，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)為5000萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債為4000萬元，則下列說法正確的有( )。
A.經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為1800萬元
B.經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為8060萬元
C.經(jīng)營(yíng)負(fù)債為5200萬元
D.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為2860萬元
【正確答案】：BCD
【答案解析】：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn))-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債=(100×60%+3000)-2000×(1-40%)=1860(萬元)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)=(100×60%+3000)+5000=8060(萬元)，經(jīng)營(yíng)負(fù)債=經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債=2000×(1-40%)+4000=5200(萬元)，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債=8060-5200=2860(萬元)。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
6、市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素包括( )。
A.股利支付率
B.增長(zhǎng)潛力
C.股權(quán)成本
D.權(quán)益收益率
【正確答案】：ABC
【答案解析】：根據(jù)市盈率和市凈率的推導(dǎo)公式可以看出，選項(xiàng)A、B、C都是正確答案，權(quán)益收益率只影響市凈率不影響市盈率。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的原理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
7、某公司2010年末經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值1000萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債100萬元，2011末年經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值1100萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債120萬元，2011年計(jì)提折舊與攤銷100萬元。下列計(jì)算的該企業(yè)2011年有關(guān)指標(biāo)正確的有( )。
A.凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資200萬元
B.凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加100萬元
C.凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資180萬元
D.凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加80萬元
【正確答案】：ACD
【答案解析】：凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資=△經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值+折舊攤銷=(1100-1000)+100=200萬元，凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加=△經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-△經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債=(1100-1000)-(120-100)=80萬元，凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資=△凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)+折舊與攤銷=80+100=180萬元。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
8、下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯(cuò)誤的有( )。
A.預(yù)測(cè)基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)，不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整
B.預(yù)測(cè)期是指企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在5至7年之間
C.預(yù)測(cè)的時(shí)間范圍涉及預(yù)測(cè)基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期
D.判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志只有一個(gè)，即企業(yè)具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率
【正確答案】：AD
【答案解析】：可以用修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)，所以選項(xiàng)A不正確。判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志主要有兩個(gè)：(1)具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率;(2)具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。所以選項(xiàng)D不正確。
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
9、下列關(guān)于市盈率模型的說法中，正確的有( )。
A.市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且貝塔值接近于1的企業(yè)
B.計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得
C.市盈率模型不受整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響
D.市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性
【正確答案】：ABD
【答案解析】：市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。所以選項(xiàng)C的說法不正確。
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的原理”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
10、關(guān)于投資資本回報(bào)率的計(jì)算公式正確的有( )。
A.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本
B.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/(凈負(fù)債+股東權(quán)益)
C.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/總資產(chǎn)
D.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
【正確答案】：AB
【答案解析】：投資資本回報(bào)率是指稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與投資資本的比率，其中，投資資本=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債=股東權(quán)益+凈負(fù)債
【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
三、計(jì)算題
1、A公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司，每股收益是2.6，預(yù)期增長(zhǎng)率是6%，當(dāng)前股票價(jià)格是54元。為了對(duì)A公司當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，投資者收集了以下4個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。
可比公司名稱
市盈率
預(yù)期股東權(quán)益凈利率
甲
20
7%
乙
18
5%
丙
16
6%
丁
19
8%
要求：
(1)使用市盈率(市價(jià)/凈利比率)模型估計(jì)目標(biāo)企業(yè)股票價(jià)值時(shí)，如何選擇可比企業(yè)?
(2)使用修正市盈率的股價(jià)平均法計(jì)算A公司的每股價(jià)值。
(3)分析市盈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性。
【正確答案】：
(1)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)(權(quán)益資本成本)，這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率。選擇可比企業(yè)時(shí)，需要先估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的這三個(gè)比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在這三個(gè)因素中，最重要的是驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)率，應(yīng)給予足夠的重視。
(2)根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=20/(7%×100)×6%×100×2.6=44.57(元)
根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=18/(5%×100)×6%×100×2.6=56.16(元)
根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=16/(6%×100)×6%×100×2.6=41.6(元)
根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=19/(8%×100)×6%×100×2.6=37.05(元)
A企業(yè)的每股價(jià)值=(44.57+56.16+41.6+37.05)/4=44.85(元)
(3)市盈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：
市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單;其次，市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;再次，市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。
市盈率模型的局限性：如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來的預(yù)期。如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。如果是一個(gè)周期性的企業(yè)，則企業(yè)價(jià)值可能被歪曲。
【答案解析】：
【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】
2、A公司目前想對(duì)甲公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，甲公司2009年的有關(guān)資料如下：
(1)銷售收入1000萬元，銷售成本率為60%，銷售、管理費(fèi)用占銷售收入的15%，折舊與攤銷占銷售收入的5%，債權(quán)投資收益為20萬元，股權(quán)投資收益為10萬元(估計(jì)不具有可持續(xù)性)。資產(chǎn)減值損失為14萬元(金融活動(dòng))，公允價(jià)值變動(dòng)損益為2萬元(金融活動(dòng))，營(yíng)業(yè)外收支凈額為5萬元。
(2)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金為40萬元，其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)為200萬元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債為80萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)為400萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債為120萬元，折舊與攤銷為50萬元
(3)甲公司的平均所得稅率為20%，加權(quán)平均資本成本為10%，可以長(zhǎng)期保持不變。
要求：
(1)預(yù)計(jì)2010年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)比2009年增長(zhǎng)10%，計(jì)算2010年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn);
(2)預(yù)計(jì)2010年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本比2009年增加8%，計(jì)算2010年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加數(shù)額;
(3)預(yù)計(jì)2010年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)比2009年增加5%，計(jì)算2010年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加數(shù)額;
(4)預(yù)計(jì)2010年的折舊與攤銷增長(zhǎng)10%，計(jì)算2010年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量和實(shí)體現(xiàn)金流量;
(5)假設(shè)從2011年開始，預(yù)計(jì)實(shí)體現(xiàn)金流量每年增長(zhǎng)10%，從2013年開始，實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5%，不查系數(shù)表，計(jì)算甲公司在2010年初的實(shí)體價(jià)值。
【正確答案】：(1)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)，不考慮不具有可持續(xù)性的項(xiàng)目，也不考慮債權(quán)投資收益，所以，答案為：2010年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(萬元)
(2)2010年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加數(shù)額=(40+200-80)×8%=12.8(萬元)
(3)2010年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加數(shù)額=(400-120)×5%=14(萬元)
(4)2010年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=176+55=231(萬元)
2010年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=231-12.8=218.2(萬元)
2010年的實(shí)體現(xiàn)金流量=218.2-14-55=149.2(萬元)
(5)甲公司在2010年初的實(shí)體價(jià)值=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)
=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1)
=149.2×(P/F，10%，1)×24
=149.2/(1+10%)×24
=3255.27(萬元)
【答案解析】：
【該題針對(duì)“實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】