資本結(jié)構(gòu)
     1． 資本結(jié)構(gòu)的概念
     資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。
     衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否的標(biāo)準(zhǔn)：
     (1)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)為籌資所花費(fèi)的代價(jià)最少；
     (2)籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕。能夠確保企業(yè)長期經(jīng)營和發(fā)展的需要；
     (3)股票市價(jià)上升，股東財(cái)富，企業(yè)總體價(jià)值；
     (4)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。
     的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在企業(yè)風(fēng)臉和報(bào)酬相互平衡的基礎(chǔ)上求得的，這個(gè)資本結(jié)構(gòu)不僅要使企業(yè)的股價(jià)，而且要使企業(yè)的資本成本最小。
     2．資本結(jié)構(gòu)的決策分析。
     (1)每股收益分析(EPS分析)
     判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否，其一般方法是以分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)(由長期負(fù)債融資和權(quán)益融資構(gòu)成)的影響，還受到銷售水平的影響，處理以上三者的關(guān)系，可以運(yùn)用融資的每股收益分析的方法。
     每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的。
     每股收益的無差別點(diǎn)（也稱籌資無差別點(diǎn)），指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu) 。
     式中：S——銷售額；
     VC——變動(dòng)成本；
     F——固定成本；
     I——債券利息；
     T——所得稅率；
     N——流通在外的普通股股數(shù)；
     EBIT——息稅前利潤。
     在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資,每股收益都是相等的.若以EPS1代表負(fù)債融資,以EPS2代表權(quán)益融資有:
     EPS1= EPS2
     在每股盈余無差別點(diǎn)上Sl=S2，則：
     的銷售額(S)為每股收益無差別點(diǎn)銷售額。
     (2)杠桿分析
     杠桿分析是指分析企業(yè)各種杠桿運(yùn)用情況對(duì)企業(yè)息前稅前收益(EBIT)和每股收益(EPS)的影響，以及最終對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響。
     主要的杠桿分析方法有經(jīng)營杠桿系數(shù)分析、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析和復(fù)合杠桿系數(shù)分析。以下僅就財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析做簡單介紹。
     財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。
    對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。
     財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用會(huì)直接影響企業(yè)的稅后利潤和每股收益的大小，但不影響企業(yè)的息前稅前利潤。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是企業(yè)一定時(shí)期息前稅前利潤確定的條件下，所計(jì)算的每股凈收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息前稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿可用如下公式計(jì)算：
     財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)=AEPS％／AEBIT％=[AEBIT／(EBIT—I)]／[AEBIT／．EBiT]=EBIT／(EBIT—I)式中：EBIT——息前稅前收益；
     △EBIT——息前稅前收益變動(dòng)額；
     △EBIT％——息前稅前收益變動(dòng)率；
     △EPS％——每股收益變動(dòng)率。
     【例13—22】
     企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息前稅前收益下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股收益就會(huì)下降得更快，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)劇增。
     3．資本結(jié)構(gòu)的確定
     公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即：
     V=S+B (1)
     為簡化起見，假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過下式計(jì)算：
     s=——息稅前收益：
     I——年利息額：
     T——公司所得稅率；
     Ks——權(quán)益資本成本。
     其中Ks采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算：
     Ks=RF+β (Km一RF)
     式中：RF——風(fēng)險(xiǎn)收益率；
     β——股票的B系數(shù)；
     Km——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要收益率。
     而公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本(Kw)來表示。其公式為：
     加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×債務(wù)額占總資本比重×(1-所得稅)+權(quán)益資本成本×股東權(quán)益占總資本比重
     Kw=Kb(B/V)(1-T)+KS(S/V)——稅前的債務(wù)資本成本。
     案例：
     某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10％；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：
     方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12％，股價(jià)下降到18元，假設(shè)公司其他條件不變。
     方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。
     要求：根據(jù)以上資料
     1）計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。
     A.10%
     B.13.54%
     C.11.98%
     D.12.46%
     2）計(jì)算采用方案1的加權(quán)平均資金成本
     A.10.83%
     B.12%
     C.11.98%
     D.12.46%
     3）計(jì)算采用方案2的加權(quán)平均資金成本
     A.6.7%
     B.10.85%
     C.13.4%
     D.7.5%
     4）用比較資金成本法確定該公司的資金結(jié)構(gòu)。
     A.方案一與方案二一樣好
     B.方案一好
     C.方案二好
     D.難以確定
     答案：
     （1）C
     解析:目前資金結(jié)構(gòu)為：長期借款40％，普通股60％
     借款成本＝10％（1－33％）＝6.7％
     普通股成本＝2（1＋5％）÷20＋5％＝15.5％
     權(quán)平均資金成本＝6.7％×40％＋15.5％×60％＝11.98％
     （2）D
     原有借款的資金成本=10％（1－33％）＝6.7％
     新借款資金成本＝12％（1－33％）＝8.04％
     普通股成本＝2（1＋5％）÷18＋5％＝16.67％
     增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+16.67%×（1200/2100）=2.55%+0.38%+9.53%=12.46%
     （3）B
     原有借款的資金成本=10％（1－33３％）＝6.7％
     普通股資金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%
     增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%×（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100=10.85%
     （4）C
     據(jù)以上計(jì)算可知該公司應(yīng)選擇普通股籌資。