第三節(jié) 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品
一、金融期權(quán)的定義和特征
(一)金融期權(quán)的定義：以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式 。期權(quán)交易是買入者在向賣出者支付一定的期權(quán)費(fèi)后，獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約權(quán)力，核心是一種權(quán)力，是否履行由買入者根據(jù)收益大小衡量
期權(quán)交易是一種單方面的有償讓渡。期權(quán)的買方通過支付期權(quán)費(fèi)擁有這種權(quán)力，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù);而期權(quán)的賣方在收取了期權(quán)費(fèi)后，必須按合約履行承諾
(二)金融期權(quán)的特征：最主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換
(三)金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別：
1、基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。
2、交易者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同。
3、履約保證不同。
4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同
5、盈虧特點(diǎn)不同。
6、套期保值的作用和效果不同。
二、金融期權(quán)的分類
(一)選擇權(quán)的性質(zhì)：買入期權(quán) - 看漲期權(quán)，賣出期權(quán) - 看跌期權(quán)
(二)履約時(shí)間不同分為：歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)
(三)按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)不同：股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán) 。
三、金融期權(quán)的功能：套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)
四、金融期權(quán)的理論價(jià)格及其影響
(一)金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值
履約價(jià)值，期權(quán)合約本身具有的價(jià)值，即買方執(zhí)行期權(quán)能獲得的收益。 內(nèi)在價(jià)值的大小取決于期權(quán)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。 協(xié)定價(jià)格是期權(quán)買賣雙方在期權(quán)成交時(shí)約定執(zhí)行買賣標(biāo)的物的價(jià)格。
依據(jù)協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系，期權(quán)可以分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)
以 Evt 表示內(nèi)在價(jià)值， s 表示市場(chǎng)價(jià)格， x 表示協(xié)議價(jià)格， m 交易單位，則
看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為：若 S>X ，則 Evt= ( s- x).m ，否則為 0 。
看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為：若 S
(二)金融期權(quán)的時(shí)間價(jià)值
外在價(jià)值，期權(quán)買方購買期權(quán)實(shí)際上支付的價(jià)格超過內(nèi)在價(jià)值的部分價(jià)值 ，期權(quán)買方之所以愿意支付較高的額外費(fèi)用，是希望標(biāo)的物隨著時(shí)間的推移和市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，導(dǎo)致內(nèi)在價(jià)值增加
間接計(jì)算：用實(shí)際價(jià)格減去內(nèi)在價(jià)值
(三)影響金融期權(quán)價(jià)格的因素
1、協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格：價(jià)格關(guān)系決定了期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。 價(jià)格差距越大，則時(shí)間價(jià)值越小
2、權(quán)利期間，即期權(quán)剩余的有效時(shí)間，期權(quán)成交日到期權(quán)到期日的時(shí)間。期權(quán)期間越長，期權(quán)價(jià)格越高
3、利率。短期利率變動(dòng)影響期權(quán)價(jià)格。關(guān)系復(fù)雜
4、基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)性。
5、基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益。標(biāo)的資產(chǎn)收益率越高，看漲期權(quán)的價(jià)格越低，而看跌期權(quán)的價(jià)格越高。
五、權(quán)證(新)
定義：基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人(以下簡(jiǎn)稱“發(fā)行人”)發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定其間內(nèi)或特定日期內(nèi)，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。
(一)權(quán)證的分類：
1、按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類：股權(quán)、債券以及其它類權(quán)證
2、按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源：認(rèn)股權(quán)證、備兌權(quán)證
3、按持有人權(quán)利劃分：認(rèn)購權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證
4、按行權(quán)的時(shí)間分類：美式權(quán)證、歐時(shí)權(quán)證、百慕大式權(quán)證
5、按全權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分類：平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證
(二) 權(quán)證的要素
1、權(quán)證的類別
2、標(biāo)的
3、行權(quán)價(jià)格
4、存續(xù)時(shí)間
5、行權(quán)日期
6、行權(quán)結(jié)算方式
7、行權(quán)比例
(三)權(quán)證的發(fā)行、上市與交易
1、權(quán)證的發(fā)行
(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保
履約擔(dān)保的標(biāo)的的數(shù)量=權(quán)證上市數(shù)量*行權(quán)比例*擔(dān)保系數(shù)
履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額=權(quán)證上市數(shù)量*行權(quán)價(jià)格*行權(quán)比例*擔(dān)保系數(shù)
(2)提供經(jīng)交易所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保人
2、權(quán)證的上市與交易 T+0回轉(zhuǎn)交易
六、 可轉(zhuǎn)換證券
(一)可轉(zhuǎn)換證券定義、分類和特征
1、定義：持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券;是長期的普通股票的看漲期權(quán)
2、分類：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票
發(fā)行者的意義：節(jié)約發(fā)行費(fèi)用(債券的利率或優(yōu)先股的股息率可以低于同類信用債券)，降低籌集資金的成本;吸引機(jī)構(gòu)投資者(法律規(guī)定商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不準(zhǔn)投資普通股票，但可轉(zhuǎn)換證券屬于債券或者優(yōu)先股票，目前我國沒有可轉(zhuǎn)化優(yōu)先股)
投資者的意義：在一定范圍內(nèi)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)但又不回避收益的選擇權(quán)
3、可轉(zhuǎn)換證券特征
(1)是附有認(rèn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征
(2)具有雙重選擇權(quán)的特征：持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利;發(fā)行人具有是否贖回的權(quán)利
(二)可轉(zhuǎn)換證券的要素
1、有效期限、轉(zhuǎn)換期限、票面利率或股息率
有效期限：債券發(fā)行之日至償清本息之日的時(shí)間
轉(zhuǎn)換期限：轉(zhuǎn)換起始日至結(jié)束日。
我國現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定：可轉(zhuǎn)換公司債的最短期限為 3 年，最長為 5 年，發(fā)行后 6 個(gè)月可轉(zhuǎn)換為公司的股票
2、票面利率或股息率?？赊D(zhuǎn)換公司債券的票面利率(或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股息率)是指可轉(zhuǎn)債券作為一種債券的的票面年利率(或優(yōu)先股息率)，利率由發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)利率水平、公司債券資信等級(jí)和發(fā)行條款確定
3、轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價(jià)格、贖回條款、回售條款
轉(zhuǎn)換比例 * 轉(zhuǎn)換價(jià)格 = 可轉(zhuǎn)換證券面值
4、贖回條款或回售條款。
贖回是發(fā)行人提前贖買回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券。前提往往是公司股票價(jià)格連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格一定幅度
回售是公司股票在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人按事先約定的價(jià)格賣給發(fā)行人
5、轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款：由于公司送股等原因?qū)е鹿善泵x價(jià)格下降時(shí)需要調(diào)整轉(zhuǎn)化價(jià)格
(三)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格
1、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值
2、可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值
投資價(jià)值：公式和實(shí)際計(jì)算
理論價(jià)值：只有當(dāng)股票價(jià)格上漲至債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值大于債券的理論價(jià)值時(shí)，投資者才會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)
3、可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格：當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格=理論價(jià)格(轉(zhuǎn)換平價(jià)); 當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格>理論價(jià)格(轉(zhuǎn)換升水);當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格<理論價(jià)格(轉(zhuǎn)換貼水)
一、金融期權(quán)的定義和特征
(一)金融期權(quán)的定義：以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式 。期權(quán)交易是買入者在向賣出者支付一定的期權(quán)費(fèi)后，獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約權(quán)力，核心是一種權(quán)力，是否履行由買入者根據(jù)收益大小衡量
期權(quán)交易是一種單方面的有償讓渡。期權(quán)的買方通過支付期權(quán)費(fèi)擁有這種權(quán)力，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù);而期權(quán)的賣方在收取了期權(quán)費(fèi)后，必須按合約履行承諾
(二)金融期權(quán)的特征：最主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換
(三)金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別：
1、基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。
2、交易者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同。
3、履約保證不同。
4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同
5、盈虧特點(diǎn)不同。
6、套期保值的作用和效果不同。
二、金融期權(quán)的分類
(一)選擇權(quán)的性質(zhì)：買入期權(quán) - 看漲期權(quán)，賣出期權(quán) - 看跌期權(quán)
(二)履約時(shí)間不同分為：歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)
(三)按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)不同：股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán) 。
三、金融期權(quán)的功能：套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)
四、金融期權(quán)的理論價(jià)格及其影響
(一)金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值
履約價(jià)值，期權(quán)合約本身具有的價(jià)值，即買方執(zhí)行期權(quán)能獲得的收益。 內(nèi)在價(jià)值的大小取決于期權(quán)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。 協(xié)定價(jià)格是期權(quán)買賣雙方在期權(quán)成交時(shí)約定執(zhí)行買賣標(biāo)的物的價(jià)格。
依據(jù)協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系，期權(quán)可以分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)
以 Evt 表示內(nèi)在價(jià)值， s 表示市場(chǎng)價(jià)格， x 表示協(xié)議價(jià)格， m 交易單位，則
看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為：若 S>X ，則 Evt= ( s- x).m ，否則為 0 。
看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為：若 S
(二)金融期權(quán)的時(shí)間價(jià)值
外在價(jià)值，期權(quán)買方購買期權(quán)實(shí)際上支付的價(jià)格超過內(nèi)在價(jià)值的部分價(jià)值 ，期權(quán)買方之所以愿意支付較高的額外費(fèi)用，是希望標(biāo)的物隨著時(shí)間的推移和市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，導(dǎo)致內(nèi)在價(jià)值增加
間接計(jì)算：用實(shí)際價(jià)格減去內(nèi)在價(jià)值
(三)影響金融期權(quán)價(jià)格的因素
1、協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格：價(jià)格關(guān)系決定了期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。 價(jià)格差距越大，則時(shí)間價(jià)值越小
2、權(quán)利期間，即期權(quán)剩余的有效時(shí)間，期權(quán)成交日到期權(quán)到期日的時(shí)間。期權(quán)期間越長，期權(quán)價(jià)格越高
3、利率。短期利率變動(dòng)影響期權(quán)價(jià)格。關(guān)系復(fù)雜
4、基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)性。
5、基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益。標(biāo)的資產(chǎn)收益率越高，看漲期權(quán)的價(jià)格越低，而看跌期權(quán)的價(jià)格越高。
五、權(quán)證(新)
定義：基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人(以下簡(jiǎn)稱“發(fā)行人”)發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定其間內(nèi)或特定日期內(nèi)，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。
(一)權(quán)證的分類：
1、按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類：股權(quán)、債券以及其它類權(quán)證
2、按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源：認(rèn)股權(quán)證、備兌權(quán)證
3、按持有人權(quán)利劃分：認(rèn)購權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證
4、按行權(quán)的時(shí)間分類：美式權(quán)證、歐時(shí)權(quán)證、百慕大式權(quán)證
5、按全權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分類：平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證
(二) 權(quán)證的要素
1、權(quán)證的類別
2、標(biāo)的
3、行權(quán)價(jià)格
4、存續(xù)時(shí)間
5、行權(quán)日期
6、行權(quán)結(jié)算方式
7、行權(quán)比例
(三)權(quán)證的發(fā)行、上市與交易
1、權(quán)證的發(fā)行
(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保
履約擔(dān)保的標(biāo)的的數(shù)量=權(quán)證上市數(shù)量*行權(quán)比例*擔(dān)保系數(shù)
履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額=權(quán)證上市數(shù)量*行權(quán)價(jià)格*行權(quán)比例*擔(dān)保系數(shù)
(2)提供經(jīng)交易所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保人
2、權(quán)證的上市與交易 T+0回轉(zhuǎn)交易
六、 可轉(zhuǎn)換證券
(一)可轉(zhuǎn)換證券定義、分類和特征
1、定義：持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券;是長期的普通股票的看漲期權(quán)
2、分類：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票
發(fā)行者的意義：節(jié)約發(fā)行費(fèi)用(債券的利率或優(yōu)先股的股息率可以低于同類信用債券)，降低籌集資金的成本;吸引機(jī)構(gòu)投資者(法律規(guī)定商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不準(zhǔn)投資普通股票，但可轉(zhuǎn)換證券屬于債券或者優(yōu)先股票，目前我國沒有可轉(zhuǎn)化優(yōu)先股)
投資者的意義：在一定范圍內(nèi)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)但又不回避收益的選擇權(quán)
3、可轉(zhuǎn)換證券特征
(1)是附有認(rèn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征
(2)具有雙重選擇權(quán)的特征：持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利;發(fā)行人具有是否贖回的權(quán)利
(二)可轉(zhuǎn)換證券的要素
1、有效期限、轉(zhuǎn)換期限、票面利率或股息率
有效期限：債券發(fā)行之日至償清本息之日的時(shí)間
轉(zhuǎn)換期限：轉(zhuǎn)換起始日至結(jié)束日。
我國現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定：可轉(zhuǎn)換公司債的最短期限為 3 年，最長為 5 年，發(fā)行后 6 個(gè)月可轉(zhuǎn)換為公司的股票
2、票面利率或股息率?？赊D(zhuǎn)換公司債券的票面利率(或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股息率)是指可轉(zhuǎn)債券作為一種債券的的票面年利率(或優(yōu)先股息率)，利率由發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)利率水平、公司債券資信等級(jí)和發(fā)行條款確定
3、轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價(jià)格、贖回條款、回售條款
轉(zhuǎn)換比例 * 轉(zhuǎn)換價(jià)格 = 可轉(zhuǎn)換證券面值
4、贖回條款或回售條款。
贖回是發(fā)行人提前贖買回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券。前提往往是公司股票價(jià)格連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格一定幅度
回售是公司股票在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人按事先約定的價(jià)格賣給發(fā)行人
5、轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款：由于公司送股等原因?qū)е鹿善泵x價(jià)格下降時(shí)需要調(diào)整轉(zhuǎn)化價(jià)格
(三)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格
1、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值
2、可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值
投資價(jià)值：公式和實(shí)際計(jì)算
理論價(jià)值：只有當(dāng)股票價(jià)格上漲至債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值大于債券的理論價(jià)值時(shí)，投資者才會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)
3、可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格：當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格=理論價(jià)格(轉(zhuǎn)換平價(jià)); 當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格>理論價(jià)格(轉(zhuǎn)換升水);當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格<理論價(jià)格(轉(zhuǎn)換貼水)