第二節(jié) 金融遠期、期貨與互換
一、現(xiàn)貨交易、遠期交易、期貨交易
(一)現(xiàn)貨交易：“一手錢一手貨”
(二)遠期交易
(三)期貨交易
二、金融遠期合約與遠期合約市場：
金融遠期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。是交易雙方在場外市場上經(jīng)過協(xié)商，按約定的價格(稱為遠期價格)在約定的未來日期(交割日)買賣某種標底的金融資產(chǎn)(或金融變量的合約)
(一)股權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約
(二)債權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約
(三)遠期利率協(xié)議
(四)遠期匯率協(xié)議
三、金融期貨合約與金融期貨市場
(一)金融期貨的定義和特征
1、金融期貨定義：首先了解期貨交易：交易雙方在集中性的市場以公開競價方式進行的期貨合約的交易 ;期貨合約：由期貨交易所涉及的一種對指定的商品的種類、規(guī)格、數(shù)量、交收時間和交收地點都作出統(tǒng)一規(guī)定的標準化協(xié)議書;以各種金融商品(外匯、債券、股票價格指數(shù))為標的物的期貨交易方式。
2、金融期貨的基本特征
(1)交易對象不同：現(xiàn)貨交易的是有具體形態(tài)的金融商品，是代表一定所有權(quán)或債權(quán)的金融商品;而期貨交易的對象是金融期貨合約
(2)交易的目的不同：現(xiàn)貨交易是為了獲得價值或收益權(quán)，為了籌集資金或?qū)ふ彝顿Y機會;而期貨交易是為了套期保值，為不愿意承擔價格風險的生產(chǎn)經(jīng)營者提供穩(wěn)定成本、保住利潤的條件。
(3)交易價格的含義不同： 金融現(xiàn)貨交易價格是通過公開競價、某一時點上的均衡價格，金融期貨交易雖然是在交易過程中形成，但是它是對未來價格的預期
(4)交易方式不同。金融工具的現(xiàn)貨交易要求在成交后幾個工作日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割，成熟的市場也會實行保證金制度，但所涉及資金或證券的缺口由經(jīng)紀商借給交易者，要收取相應利息。期貨交易則實行保證金制度和逐日盯市制度，交易者并不需要在交易的時候擁有或借入全部的資金或基礎(chǔ)金融工具。
(5)結(jié)算方式不同：現(xiàn)貨交易轉(zhuǎn)讓;對沖結(jié)算
3、金融期貨與普通遠期交易之間的區(qū)別：
(1)交易場所和交易組織形式不同
(2)交易的監(jiān)管制度不同
(3)金融期貨交易是標準化交易
(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導致違約風險
(二)金融期貨的主要交易制度
1、集中交易制度
2、標準化期貨合約和對沖機制
3、保證金及其杠桿作用
4、結(jié)算所和無負債結(jié)算制度
5、限倉制度
6、大戶報告制度
(三)金融期貨的種類：
1、外匯期貨
外匯期貨產(chǎn)生的背景：為防范外匯匯率風險而產(chǎn)生(外匯市場匯率的不確定性)( 1970 年代初)
外匯匯率風險的種類：
商業(yè)性外匯風險是在國際貿(mào)易中因匯率變動而遭受損失的可能性;
金融性外匯風險包括債權(quán)債務風險(國際借貸中因匯率變動)和儲備風險(外匯儲備的匯率風險)
2、利率期貨
其基礎(chǔ)資產(chǎn)是一定數(shù)量的與利率有關(guān)的某種金融工具，主要是各類股定收益的金融工具，主要是為了規(guī)避利率風險而產(chǎn)生的。
(1) 債券期貨：以國債期貨為主的債券期貨市各主要交易所最重要的利率期貨品種。
(2) 主要參考利率期貨：libor、hibor
(3) 股權(quán)類期貨
①股指期貨 ：最早產(chǎn)生于 1982 年美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所的股值期貨交易 ，以股票價格指數(shù)為標的物和交易對象進行交易，采用現(xiàn)金結(jié)算的方式，合約的價值以股票價格指數(shù)值乘以一個固定的金額來計算 ;出現(xiàn)的股指期貨情況： CME 推出的標準普爾 500 種股票價格綜合指數(shù)期貨、 NSE 推出的綜合指數(shù)期貨，堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出的價值線綜合指數(shù)期貨; 1983 年悉尼期貨交易所推出股值期貨; 1984 年倫敦國際金融期貨交易所推出的金融時報 100 種股值期貨;香港恒生價格指數(shù)期貨
②單只股票期貨：以單只股票作為基礎(chǔ)工具的期貨，買賣雙方約定，以約定的價格在合約到期日買賣規(guī)定數(shù)量的股票。
③股票組合期貨：
(四)金融期貨的功能
1、套期保值功能 ：是通過在現(xiàn)貨市場于期貨市場同時作出相反的交易方式 。
(1)套期保值的基本原理
(2)套期保值的基本作法
2、價格發(fā)現(xiàn)功能 ：在公開股票高效競爭的環(huán)境種通過集中競價形成期貨價格的功能期貨價格具有預期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，因為將眾多影響供求關(guān)系的因素集中在交易場內(nèi)，通過公開競價集中形成一個統(tǒng)一的交易價格
3、投機功能
4、套利功能
金融期貨的集中交易制度
交易在期貨交易所進行。交易所的職責：提供交易場所和設(shè)施;制定標準化期貨合約;制定交易的規(guī)章制度和交易規(guī)則;監(jiān)督交易過程;控制市場風險;提供交易信息;監(jiān)督和組織期貨交易
交易所采取會員制。非會員只能通過委托會員經(jīng)紀商交易
撮合成交方式：
做市商方式：報價驅(qū)動方式，交易者接受報價
競價方式：指令驅(qū)動方式，通過撮合中心直接匹配撮合
金融期貨的標準化期貨合約和對沖機制
期貨合約由交易所設(shè)計、經(jīng)主管機關(guān)批準后向市場公布
合約包括的內(nèi)容：品種、交易單位、最小變動價位、每日限價、合約月份、交易時間、最后交易日、交割日、交割地點與方式，變量是標的商品的交易價格
設(shè)計是為了方便交易雙方在合約到期前做一筆相反的交易進行對沖，避免實物交割，達到保值和獲利的目的。
大約 2% 左右的期貨合約需要進行最終交割
金融期貨的保證金及其杠桿作用
設(shè)立保證金制度是為了控制期貨交易的風險，提高效率
初始保證金
維持保證金
保證金水平：由結(jié)算所規(guī)定，水平一般在 5-10% ，但最低為 1% ，達到 18%
保證金水平體現(xiàn)杠桿作用
金融期貨的交易結(jié)算所
由獨立的結(jié)算所作為清算機構(gòu)，采取會員制
結(jié)算所職責：確定并公布每日結(jié)算價及最后結(jié)算價;負責收取和管理保證金;負責對成交的合約進行逐日清算;對結(jié)算所會員的帳戶進行調(diào)整平衡;監(jiān)督到期合約的實物交割以及公布交易數(shù)據(jù)等信息
無負債結(jié)算制度
又稱逐日盯市制度，以每種期貨合約在交易日收盤前最后 1 分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當日結(jié)算價，與每筆成交價進行對照，計算浮動盈虧，進行隨時清市。
以一個交易日為最長結(jié)算周期，并對所有帳戶的交易頭寸按不同到期日計算，要求所有交易盈虧及時結(jié)算，能夠及時調(diào)整保證金帳戶，控制市場風險。
結(jié)算所的角色
所有交易登載在結(jié)算所帳戶上，成為所有交易者的對手，充當所有買方的賣方和所有賣方的買方。在合約對沖或到期平倉時負責清算盈虧
交易所成為所有和約的履約擔保者，承擔所有的信用風險，省去交易者對交易雙方財力、資信情況的審查。
金融期貨的限倉制度
定義：為防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度
形式：根據(jù)保證金數(shù)量規(guī)定持倉限額、對會員的持倉量限制和對客戶的持倉量限制
限倉原則：近期嚴于遠期、套期保值與投機區(qū)別對待;機構(gòu)與散戶區(qū)別對待、總量限倉與比例限倉相結(jié)合、相反方向頭寸不可抵消等
金融期貨的大戶報告制度
交易所建立限倉制度后，當會員或客戶的持倉量到交易所規(guī)定的數(shù)量時，必須向交易所申報有關(guān)的開戶、交易、資金來源、交易動機等情況，以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為，并判斷大戶的交易風險狀況
大戶報告制度是限倉制度的前一道屏障
(五)金融期貨的理論價格和影響因素
1、金融期貨的理論價格：
購買現(xiàn)貨并持有的機會成本=買價(當前現(xiàn)貨價格)+持有期的資金利息-持現(xiàn)貨金融工具獲得的利
息或紅利以及在投資收益
購買現(xiàn)貨并持有的機會成本=買價(當前期貨價格)
2、影響金融期貨價格的主要因素
(1)現(xiàn)貨價格
(2)要求收益率或貼現(xiàn)率
(3)時間長短
(4)現(xiàn)貨金融工具的付息狀況
(5)交割選擇權(quán)
四、金融互換交易
互換是指：兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等
一、現(xiàn)貨交易、遠期交易、期貨交易
(一)現(xiàn)貨交易：“一手錢一手貨”
(二)遠期交易
(三)期貨交易
二、金融遠期合約與遠期合約市場：
金融遠期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。是交易雙方在場外市場上經(jīng)過協(xié)商，按約定的價格(稱為遠期價格)在約定的未來日期(交割日)買賣某種標底的金融資產(chǎn)(或金融變量的合約)
(一)股權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約
(二)債權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約
(三)遠期利率協(xié)議
(四)遠期匯率協(xié)議
三、金融期貨合約與金融期貨市場
(一)金融期貨的定義和特征
1、金融期貨定義：首先了解期貨交易：交易雙方在集中性的市場以公開競價方式進行的期貨合約的交易 ;期貨合約：由期貨交易所涉及的一種對指定的商品的種類、規(guī)格、數(shù)量、交收時間和交收地點都作出統(tǒng)一規(guī)定的標準化協(xié)議書;以各種金融商品(外匯、債券、股票價格指數(shù))為標的物的期貨交易方式。
2、金融期貨的基本特征
(1)交易對象不同：現(xiàn)貨交易的是有具體形態(tài)的金融商品，是代表一定所有權(quán)或債權(quán)的金融商品;而期貨交易的對象是金融期貨合約
(2)交易的目的不同：現(xiàn)貨交易是為了獲得價值或收益權(quán)，為了籌集資金或?qū)ふ彝顿Y機會;而期貨交易是為了套期保值，為不愿意承擔價格風險的生產(chǎn)經(jīng)營者提供穩(wěn)定成本、保住利潤的條件。
(3)交易價格的含義不同： 金融現(xiàn)貨交易價格是通過公開競價、某一時點上的均衡價格，金融期貨交易雖然是在交易過程中形成，但是它是對未來價格的預期
(4)交易方式不同。金融工具的現(xiàn)貨交易要求在成交后幾個工作日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割，成熟的市場也會實行保證金制度，但所涉及資金或證券的缺口由經(jīng)紀商借給交易者，要收取相應利息。期貨交易則實行保證金制度和逐日盯市制度，交易者并不需要在交易的時候擁有或借入全部的資金或基礎(chǔ)金融工具。
(5)結(jié)算方式不同：現(xiàn)貨交易轉(zhuǎn)讓;對沖結(jié)算
3、金融期貨與普通遠期交易之間的區(qū)別：
(1)交易場所和交易組織形式不同
(2)交易的監(jiān)管制度不同
(3)金融期貨交易是標準化交易
(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導致違約風險
(二)金融期貨的主要交易制度
1、集中交易制度
2、標準化期貨合約和對沖機制
3、保證金及其杠桿作用
4、結(jié)算所和無負債結(jié)算制度
5、限倉制度
6、大戶報告制度
(三)金融期貨的種類：
1、外匯期貨
外匯期貨產(chǎn)生的背景：為防范外匯匯率風險而產(chǎn)生(外匯市場匯率的不確定性)( 1970 年代初)
外匯匯率風險的種類：
商業(yè)性外匯風險是在國際貿(mào)易中因匯率變動而遭受損失的可能性;
金融性外匯風險包括債權(quán)債務風險(國際借貸中因匯率變動)和儲備風險(外匯儲備的匯率風險)
2、利率期貨
其基礎(chǔ)資產(chǎn)是一定數(shù)量的與利率有關(guān)的某種金融工具，主要是各類股定收益的金融工具，主要是為了規(guī)避利率風險而產(chǎn)生的。
(1) 債券期貨：以國債期貨為主的債券期貨市各主要交易所最重要的利率期貨品種。
(2) 主要參考利率期貨：libor、hibor
(3) 股權(quán)類期貨
①股指期貨 ：最早產(chǎn)生于 1982 年美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所的股值期貨交易 ，以股票價格指數(shù)為標的物和交易對象進行交易，采用現(xiàn)金結(jié)算的方式，合約的價值以股票價格指數(shù)值乘以一個固定的金額來計算 ;出現(xiàn)的股指期貨情況： CME 推出的標準普爾 500 種股票價格綜合指數(shù)期貨、 NSE 推出的綜合指數(shù)期貨，堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出的價值線綜合指數(shù)期貨; 1983 年悉尼期貨交易所推出股值期貨; 1984 年倫敦國際金融期貨交易所推出的金融時報 100 種股值期貨;香港恒生價格指數(shù)期貨
②單只股票期貨：以單只股票作為基礎(chǔ)工具的期貨，買賣雙方約定，以約定的價格在合約到期日買賣規(guī)定數(shù)量的股票。
③股票組合期貨：
(四)金融期貨的功能
1、套期保值功能 ：是通過在現(xiàn)貨市場于期貨市場同時作出相反的交易方式 。
(1)套期保值的基本原理
(2)套期保值的基本作法
2、價格發(fā)現(xiàn)功能 ：在公開股票高效競爭的環(huán)境種通過集中競價形成期貨價格的功能期貨價格具有預期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，因為將眾多影響供求關(guān)系的因素集中在交易場內(nèi)，通過公開競價集中形成一個統(tǒng)一的交易價格
3、投機功能
4、套利功能
金融期貨的集中交易制度
交易在期貨交易所進行。交易所的職責：提供交易場所和設(shè)施;制定標準化期貨合約;制定交易的規(guī)章制度和交易規(guī)則;監(jiān)督交易過程;控制市場風險;提供交易信息;監(jiān)督和組織期貨交易
交易所采取會員制。非會員只能通過委托會員經(jīng)紀商交易
撮合成交方式：
做市商方式：報價驅(qū)動方式，交易者接受報價
競價方式：指令驅(qū)動方式，通過撮合中心直接匹配撮合
金融期貨的標準化期貨合約和對沖機制
期貨合約由交易所設(shè)計、經(jīng)主管機關(guān)批準后向市場公布
合約包括的內(nèi)容：品種、交易單位、最小變動價位、每日限價、合約月份、交易時間、最后交易日、交割日、交割地點與方式，變量是標的商品的交易價格
設(shè)計是為了方便交易雙方在合約到期前做一筆相反的交易進行對沖，避免實物交割，達到保值和獲利的目的。
大約 2% 左右的期貨合約需要進行最終交割
金融期貨的保證金及其杠桿作用
設(shè)立保證金制度是為了控制期貨交易的風險，提高效率
初始保證金
維持保證金
保證金水平：由結(jié)算所規(guī)定，水平一般在 5-10% ，但最低為 1% ，達到 18%
保證金水平體現(xiàn)杠桿作用
金融期貨的交易結(jié)算所
由獨立的結(jié)算所作為清算機構(gòu)，采取會員制
結(jié)算所職責：確定并公布每日結(jié)算價及最后結(jié)算價;負責收取和管理保證金;負責對成交的合約進行逐日清算;對結(jié)算所會員的帳戶進行調(diào)整平衡;監(jiān)督到期合約的實物交割以及公布交易數(shù)據(jù)等信息
無負債結(jié)算制度
又稱逐日盯市制度，以每種期貨合約在交易日收盤前最后 1 分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當日結(jié)算價，與每筆成交價進行對照，計算浮動盈虧，進行隨時清市。
以一個交易日為最長結(jié)算周期，并對所有帳戶的交易頭寸按不同到期日計算，要求所有交易盈虧及時結(jié)算，能夠及時調(diào)整保證金帳戶，控制市場風險。
結(jié)算所的角色
所有交易登載在結(jié)算所帳戶上，成為所有交易者的對手，充當所有買方的賣方和所有賣方的買方。在合約對沖或到期平倉時負責清算盈虧
交易所成為所有和約的履約擔保者，承擔所有的信用風險，省去交易者對交易雙方財力、資信情況的審查。
金融期貨的限倉制度
定義：為防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度
形式：根據(jù)保證金數(shù)量規(guī)定持倉限額、對會員的持倉量限制和對客戶的持倉量限制
限倉原則：近期嚴于遠期、套期保值與投機區(qū)別對待;機構(gòu)與散戶區(qū)別對待、總量限倉與比例限倉相結(jié)合、相反方向頭寸不可抵消等
金融期貨的大戶報告制度
交易所建立限倉制度后，當會員或客戶的持倉量到交易所規(guī)定的數(shù)量時，必須向交易所申報有關(guān)的開戶、交易、資金來源、交易動機等情況，以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為，并判斷大戶的交易風險狀況
大戶報告制度是限倉制度的前一道屏障
(五)金融期貨的理論價格和影響因素
1、金融期貨的理論價格：
購買現(xiàn)貨并持有的機會成本=買價(當前現(xiàn)貨價格)+持有期的資金利息-持現(xiàn)貨金融工具獲得的利
息或紅利以及在投資收益
購買現(xiàn)貨并持有的機會成本=買價(當前期貨價格)
2、影響金融期貨價格的主要因素
(1)現(xiàn)貨價格
(2)要求收益率或貼現(xiàn)率
(3)時間長短
(4)現(xiàn)貨金融工具的付息狀況
(5)交割選擇權(quán)
四、金融互換交易
互換是指：兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等