第三節(jié) 金融衍生工具的投資價值分析
一、金融期貨的價值分析
金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。
(一)金融期貨的理論價格
期貨價格反映市場對現(xiàn)貨價格未來的預(yù)期。
在一個理性的、無摩擦的均衡市場上，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。這一差額有可能為正值，也有可能為負(fù)值。在現(xiàn)貨金融工具價格一定時，金融期貨的理論價格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時間。理論上，期貨價格有可能高于、等于、低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具。
(二)影響期貨價格的主要因素
影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。
其他因素：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。
二、金融期權(quán)價值分析
金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。
金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。
(一)內(nèi)在價值
金融期權(quán)的內(nèi)在價值，也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。
一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價格與其標(biāo)的物市場價格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。
對看漲期權(quán)而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時為實值期權(quán);市場價格低于協(xié)定價格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權(quán);市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。
(二)時間價值
金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值(不易直接計算)，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。
時間價值=期權(quán)實際價格-內(nèi)在價值
(三)影響期權(quán)價格的主要因素(5種)
1.協(xié)定價格與市場價格。
一般而言，協(xié)定價格與市場價格間的差距越大，時間價值越小;反之，則時間價值越大。
2.權(quán)利期間
在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高。
3.利率
利率變動對期權(quán)價格的影響是復(fù)雜的。
4.標(biāo)的物價格的波動性
通常，標(biāo)的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高。
5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益
在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，使看跌期權(quán)價格上升。
1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個期權(quán)定價模型，在金融衍生工具的定價上取得重大突破，在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界引起強烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二項式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價模型，并使之更具有可操作性。
三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析
可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。
轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格
(一)可轉(zhuǎn)換證券的價值
可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為：投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值、市場價值。
1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值
可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。
2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值
轉(zhuǎn)換價值=標(biāo)的股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例
3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值
可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。
4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值
可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。
可轉(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。
(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價
可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標(biāo)的股票的每股價格。即：轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/轉(zhuǎn)換比例
1.轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點。
2.轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值
轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%
3.轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值-可轉(zhuǎn)換證券的市場價格
轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%
四、權(quán)證價值分析
(一)權(quán)證概述
權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。
按權(quán)利行使方向，可分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券;而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。
按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券;而美式權(quán)證的持有人在到期日前的任意時刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券。
按發(fā)行人不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用;備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會造成總股本的增加。
按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證?，F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人僅對標(biāo)的證券的市場價與行權(quán)價格的差額部分進行現(xiàn)金結(jié)算;實物交割權(quán)證行權(quán)時則涉及到標(biāo)的證券的實際轉(zhuǎn)移。
(二)權(quán)證的價值分析
權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標(biāo)的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值為max(S-X,0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(X-S,0)。
權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。
影響權(quán)證理論價值的主要有：標(biāo)的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。各變量的變動對權(quán)證價值的影響方向如表2-1所示：
表2-1 一個變量增加而其他變量保持不變對權(quán)證價值的影響
認(rèn)股權(quán)證的溢價=認(rèn)股權(quán)證的市場價格-理論價值
=(認(rèn)股權(quán)證的市場價格-認(rèn)購股票市場價格)+認(rèn)股價格
(三)權(quán)證的杠桿作用
認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價格要比其可認(rèn)購的股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購股票市場價格上漲(或下跌)幅度的幾倍。
杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價格變化百分比
一、金融期貨的價值分析
金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。
(一)金融期貨的理論價格
期貨價格反映市場對現(xiàn)貨價格未來的預(yù)期。
在一個理性的、無摩擦的均衡市場上，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。這一差額有可能為正值，也有可能為負(fù)值。在現(xiàn)貨金融工具價格一定時，金融期貨的理論價格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時間。理論上，期貨價格有可能高于、等于、低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具。
(二)影響期貨價格的主要因素
影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。
其他因素：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。
二、金融期權(quán)價值分析
金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。
金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。
(一)內(nèi)在價值
金融期權(quán)的內(nèi)在價值，也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。
一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價格與其標(biāo)的物市場價格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。
對看漲期權(quán)而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時為實值期權(quán);市場價格低于協(xié)定價格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權(quán);市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。
(二)時間價值
金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值(不易直接計算)，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。
時間價值=期權(quán)實際價格-內(nèi)在價值
(三)影響期權(quán)價格的主要因素(5種)
1.協(xié)定價格與市場價格。
一般而言，協(xié)定價格與市場價格間的差距越大，時間價值越小;反之，則時間價值越大。
2.權(quán)利期間
在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高。
3.利率
利率變動對期權(quán)價格的影響是復(fù)雜的。
4.標(biāo)的物價格的波動性
通常，標(biāo)的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高。
5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益
在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，使看跌期權(quán)價格上升。
1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個期權(quán)定價模型，在金融衍生工具的定價上取得重大突破，在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界引起強烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二項式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價模型，并使之更具有可操作性。
三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析
可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。
轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格
(一)可轉(zhuǎn)換證券的價值
可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為：投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值、市場價值。
1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值
可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。
2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值
轉(zhuǎn)換價值=標(biāo)的股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例
3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值
可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。
4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值
可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。
可轉(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。
(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價
可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標(biāo)的股票的每股價格。即：轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/轉(zhuǎn)換比例
1.轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點。
2.轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值
轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%
3.轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值-可轉(zhuǎn)換證券的市場價格
轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%
四、權(quán)證價值分析
(一)權(quán)證概述
權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。
按權(quán)利行使方向，可分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券;而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。
按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券;而美式權(quán)證的持有人在到期日前的任意時刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券。
按發(fā)行人不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用;備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會造成總股本的增加。
按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證?，F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人僅對標(biāo)的證券的市場價與行權(quán)價格的差額部分進行現(xiàn)金結(jié)算;實物交割權(quán)證行權(quán)時則涉及到標(biāo)的證券的實際轉(zhuǎn)移。
(二)權(quán)證的價值分析
權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標(biāo)的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值為max(S-X,0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(X-S,0)。
權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。
影響權(quán)證理論價值的主要有：標(biāo)的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。各變量的變動對權(quán)證價值的影響方向如表2-1所示：
表2-1 一個變量增加而其他變量保持不變對權(quán)證價值的影響
認(rèn)股權(quán)證的溢價=認(rèn)股權(quán)證的市場價格-理論價值
=(認(rèn)股權(quán)證的市場價格-認(rèn)購股票市場價格)+認(rèn)股價格
(三)權(quán)證的杠桿作用
認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價格要比其可認(rèn)購的股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購股票市場價格上漲(或下跌)幅度的幾倍。
杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價格變化百分比