第二節(jié) 股票的價值與價格
一、股票的價值
(一)股票的票面價值
又稱面值，即在股票票面上標明的金額。該種股票被稱為有面額股票。
如果以面值作為發(fā)行價，稱為平價發(fā)行，此時公司發(fā)行股票募集的資金等于股本的總和，也等于面值總和。發(fā)行價值高于面值稱為溢價發(fā)行，募集的資金中等于面值總和的部分計入資本賬戶，以超過股票票面金額的發(fā)行價值發(fā)行股份所得的溢價款列為公司資本公積金。
(二)股票的賬面價值
股票的賬面價值又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，在沒有優(yōu)先股的條件下，每股賬面價值等于公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股票的股數(shù)。
但是通常情況下，并不等于股票價格。
(三)股票的清算價值<賬面價值
股票的清算價值是公司清算時每一股份所代表的實際價值。
(四)股票的內(nèi)在價值
股票的內(nèi)在價值即理論價值，也即股票未來收益的現(xiàn)值。
二、股票的價格
(一)股票的理論價格
股票的理論價格=預(yù)期股息的貼現(xiàn)價值之和，例如零增長模型。
(二)股票的市場價格
股票的市場價值一般是指股票在二級市場上交易的價格。
股票的內(nèi)在價值決定股票的市場價格，股票的市場價格總是圍繞其內(nèi)在價值波動。
(三)影響股票價格的因素
供求關(guān)系是最直接的影響因素。根本因素：預(yù)期。
三、影響股票價格的基本因素
自下而上的分析：公司經(jīng)營狀況、行業(yè)分析、宏觀分析。
(一)公司經(jīng)營狀況
股份公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展是股票價格的基石。
1.公司治理水平和管理層質(zhì)量。
其重點在于監(jiān)督和制衡。
2.公司競爭力。
最常用的公司競爭力分析框架是所謂的SWOT分析，它提出了4個考察維度，即公司經(jīng)營中存在的優(yōu)勢、劣勢、機會與威脅。
3.財務(wù)狀況。
(1)盈利性
衡量盈利性最常用的指標是每股收益和凈資產(chǎn)收益率。
穩(wěn)定持久的主營業(yè)務(wù)利潤比其他一次性或偶然性的收入更值得投資者重視。
(2)安全性
指公司償債能力和破產(chǎn)風(fēng)險的高低。主要比率：杠桿比率、債務(wù)擔(dān)保比率、長期債務(wù)比率、短期財務(wù)比率等。
(3)流動性
指公司資金鏈狀況。
衡量財務(wù)流動性狀況需要從資產(chǎn)負債整體考量，最常用的指標包括流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款平均回收期、銷售周轉(zhuǎn)率等。
杜邦公式：
如果把凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率視為盈利性指標，周轉(zhuǎn)率視為流動性指標，杠桿比率視為安全性指標的話，那么，以上“三性”之間是存在一定的內(nèi)在聯(lián)系的。
4.公司改組、合并。
(二)行業(yè)與部門因素
1.行業(yè)分類。
目前我國常見的分類標準包括中國證監(jiān)會2001年制定的《上市公司行業(yè)分類指引》、國家統(tǒng)計局發(fā)布的《行業(yè)分布標準》經(jīng)及由摩根斯坦利和標準普爾聯(lián)合發(fā)布的《全球行來分類標準》等等。以中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》為例，其把上市公司按三級分類，分為12個門類及若干大類和中類。
2.行業(yè)分析因素。
(1)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)
(2)行業(yè)可持續(xù)性
(3)抗外部沖擊能力
(4)監(jiān)管及稅收待遇——政府關(guān)系
(5)勞資關(guān)系
(6)財務(wù)與融資
(7)行業(yè)估值水平
3.行業(yè)生命周期
幼稚期、成長期、成熟期、穩(wěn)定期4個階段。
(三)宏觀經(jīng)濟、政策因素
宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平和狀況是影響股票價格的重要因素。宏觀經(jīng)濟影響股票價值的特點是波及范圍廣、干擾程度深、作用機制復(fù)雜和股價波動幅度較大。
1.經(jīng)濟增長。當一國或地區(qū)的經(jīng)濟運行勢態(tài)良好時，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營狀況也較良好，它們的股價會上升;反之股價會下降。
2.經(jīng)濟周期循環(huán)。社會經(jīng)濟運行經(jīng)常表現(xiàn)為擴張與收縮的周期性交替，每個周期一般都要經(jīng)過高漲、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個階段。股價的變動通常比實際經(jīng)濟的繁榮或衰退一步。所以股價水平已成為經(jīng)濟周期變動的靈敏信號或稱先導(dǎo)性指標。
3.貨幣政策。中央銀行一旦實行寬松的貨幣政策，資金面就會寬松，可待資金就會增加，股價趨于上漲。
(1)中央銀行提高法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金減少，市場資金趨緊，股份下降;中央銀行降低法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金增加，市場資金趨松，股份上升。
(2)中央銀行通過采取再貼現(xiàn)政策手段，提高再貼現(xiàn)率，收緊銀根、使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款減少，市場資金趨緊;再貼現(xiàn)率又是基準利率，它的提高必定使市場利率隨之提高。
(3)中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)大量出售證券，收緊銀根，在收回中央銀行供應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣的同時又增加證券的供應(yīng)，使證券價格下降。
4.財政政策。財政政策對股票價格的影響包括：
其一，通過擴大財政赤字、發(fā)行國債籌集資金，增加財政支出，刺激經(jīng)濟發(fā)展;
其二，通過調(diào)節(jié)稅率影響企業(yè)利潤和股息。
其三，干預(yù)資本市場各類交易適用的稅率，如利息稅、資本利得稅、印花稅等。
其四，國債發(fā)行量會改變證券市場的證券供應(yīng)和資金需求，從而間接影響股價。
5.市場利率。
(1)絕大部分公司都負有債務(wù)，利率提高，利息負擔(dān)加重，公司凈利潤和股息相應(yīng)減少，股價下降;利率下降，利息負擔(dān)減輕，公司凈盈利和股息增加，股價上升。
(2)利率提高，其他投資工具收益相應(yīng)增加，一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對股票需求減少，股價下降。若利率下降，對固定收益證券的需求減少，資金流向股票市場，對股票的需求增加，股價上升。
(3)利率提高，一部分投資者要負擔(dān)較高的利息才能借到所需資金進行證券投資。
6.通貨膨脹。通貨膨脹對股票價格的影響較復(fù)雜，它既有刺激股票市場的作用，又有抑制股票市場價格的作用。
7.匯率變化。
傳統(tǒng)理論認為，匯率下降，即本幣升值，不利于出口而有利于進口;匯率上升，即本幣貶值，不利于進口而有種于出口。匯率變化對股價的影響要看對整個經(jīng)濟的影響而定。
8.國際收支狀況。
一般地說，若一國國際收支連續(xù)出現(xiàn)逆差，政府為平衡國際收支會采取提高國內(nèi)利率和提高匯率的措施，以鼓勵出口、減少進口，股價就會下跌;反之，股價會上漲。
四、影響股票價格的其他因素
(一)政治及其他不可抗力的影響
包括：戰(zhàn)爭;政權(quán)更迭等政治事件;政府重大經(jīng)濟政策的出臺;國際社會政治經(jīng)濟的變化;自然災(zāi)害。
(二)心理因素
(三)穩(wěn)定市場的政策和制度安排
(四)人為操縱因素(會引起股票價格短期的劇烈波動)
【例7·多選題】以下對股票價格變動的解釋正確的有( )。
A.投資者預(yù)期影響股票價格
B.供求關(guān)系影響股票價格
C.宏觀經(jīng)濟運行狀況變化通過影響供求關(guān)系間接影響股票價格
D.行業(yè)前景變化通過影響投資者預(yù)期間接影響股票價格
【答案】ABCD
【例8·多選題】SWOT是指( )。
A.優(yōu)勢
B.劣勢
C.機會
D.威脅
【答案】ABCD
【例9·判斷題】行業(yè)生命周期包括：高漲、衰退、蕭條、復(fù)蘇( )。
【答案】錯誤(行業(yè)生命周期包括：幼稚期、成長期、成熟期、穩(wěn)定期)
【例10·單選題】會導(dǎo)致股票價格上漲的貨幣政策是( )。
A.提高法定存款準備金率
B.降低再貼現(xiàn)率
C.央行在公開市場上出售證券
D.發(fā)行國債
【答案】B(D為財政政策)
一、股票的價值
(一)股票的票面價值
又稱面值，即在股票票面上標明的金額。該種股票被稱為有面額股票。
如果以面值作為發(fā)行價，稱為平價發(fā)行，此時公司發(fā)行股票募集的資金等于股本的總和，也等于面值總和。發(fā)行價值高于面值稱為溢價發(fā)行，募集的資金中等于面值總和的部分計入資本賬戶，以超過股票票面金額的發(fā)行價值發(fā)行股份所得的溢價款列為公司資本公積金。
(二)股票的賬面價值
股票的賬面價值又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，在沒有優(yōu)先股的條件下，每股賬面價值等于公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股票的股數(shù)。
但是通常情況下，并不等于股票價格。
(三)股票的清算價值<賬面價值
股票的清算價值是公司清算時每一股份所代表的實際價值。
(四)股票的內(nèi)在價值
股票的內(nèi)在價值即理論價值，也即股票未來收益的現(xiàn)值。
二、股票的價格
(一)股票的理論價格
股票的理論價格=預(yù)期股息的貼現(xiàn)價值之和，例如零增長模型。
(二)股票的市場價格
股票的市場價值一般是指股票在二級市場上交易的價格。
股票的內(nèi)在價值決定股票的市場價格，股票的市場價格總是圍繞其內(nèi)在價值波動。
(三)影響股票價格的因素
供求關(guān)系是最直接的影響因素。根本因素：預(yù)期。
三、影響股票價格的基本因素
自下而上的分析：公司經(jīng)營狀況、行業(yè)分析、宏觀分析。
(一)公司經(jīng)營狀況
股份公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展是股票價格的基石。
1.公司治理水平和管理層質(zhì)量。
其重點在于監(jiān)督和制衡。
2.公司競爭力。
最常用的公司競爭力分析框架是所謂的SWOT分析，它提出了4個考察維度，即公司經(jīng)營中存在的優(yōu)勢、劣勢、機會與威脅。
3.財務(wù)狀況。
(1)盈利性
衡量盈利性最常用的指標是每股收益和凈資產(chǎn)收益率。
穩(wěn)定持久的主營業(yè)務(wù)利潤比其他一次性或偶然性的收入更值得投資者重視。
(2)安全性
指公司償債能力和破產(chǎn)風(fēng)險的高低。主要比率：杠桿比率、債務(wù)擔(dān)保比率、長期債務(wù)比率、短期財務(wù)比率等。
(3)流動性
指公司資金鏈狀況。
衡量財務(wù)流動性狀況需要從資產(chǎn)負債整體考量，最常用的指標包括流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款平均回收期、銷售周轉(zhuǎn)率等。
杜邦公式：
如果把凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率視為盈利性指標，周轉(zhuǎn)率視為流動性指標，杠桿比率視為安全性指標的話，那么，以上“三性”之間是存在一定的內(nèi)在聯(lián)系的。
4.公司改組、合并。
(二)行業(yè)與部門因素
1.行業(yè)分類。
目前我國常見的分類標準包括中國證監(jiān)會2001年制定的《上市公司行業(yè)分類指引》、國家統(tǒng)計局發(fā)布的《行業(yè)分布標準》經(jīng)及由摩根斯坦利和標準普爾聯(lián)合發(fā)布的《全球行來分類標準》等等。以中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》為例，其把上市公司按三級分類，分為12個門類及若干大類和中類。
2.行業(yè)分析因素。
(1)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)
(2)行業(yè)可持續(xù)性
(3)抗外部沖擊能力
(4)監(jiān)管及稅收待遇——政府關(guān)系
(5)勞資關(guān)系
(6)財務(wù)與融資
(7)行業(yè)估值水平
3.行業(yè)生命周期
幼稚期、成長期、成熟期、穩(wěn)定期4個階段。
(三)宏觀經(jīng)濟、政策因素
宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平和狀況是影響股票價格的重要因素。宏觀經(jīng)濟影響股票價值的特點是波及范圍廣、干擾程度深、作用機制復(fù)雜和股價波動幅度較大。
1.經(jīng)濟增長。當一國或地區(qū)的經(jīng)濟運行勢態(tài)良好時，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營狀況也較良好，它們的股價會上升;反之股價會下降。
2.經(jīng)濟周期循環(huán)。社會經(jīng)濟運行經(jīng)常表現(xiàn)為擴張與收縮的周期性交替，每個周期一般都要經(jīng)過高漲、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個階段。股價的變動通常比實際經(jīng)濟的繁榮或衰退一步。所以股價水平已成為經(jīng)濟周期變動的靈敏信號或稱先導(dǎo)性指標。
3.貨幣政策。中央銀行一旦實行寬松的貨幣政策，資金面就會寬松，可待資金就會增加，股價趨于上漲。
(1)中央銀行提高法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金減少，市場資金趨緊，股份下降;中央銀行降低法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金增加，市場資金趨松，股份上升。
(2)中央銀行通過采取再貼現(xiàn)政策手段，提高再貼現(xiàn)率，收緊銀根、使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款減少，市場資金趨緊;再貼現(xiàn)率又是基準利率，它的提高必定使市場利率隨之提高。
(3)中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)大量出售證券，收緊銀根，在收回中央銀行供應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣的同時又增加證券的供應(yīng)，使證券價格下降。
4.財政政策。財政政策對股票價格的影響包括：
其一，通過擴大財政赤字、發(fā)行國債籌集資金，增加財政支出，刺激經(jīng)濟發(fā)展;
其二，通過調(diào)節(jié)稅率影響企業(yè)利潤和股息。
其三，干預(yù)資本市場各類交易適用的稅率，如利息稅、資本利得稅、印花稅等。
其四，國債發(fā)行量會改變證券市場的證券供應(yīng)和資金需求，從而間接影響股價。
5.市場利率。
(1)絕大部分公司都負有債務(wù)，利率提高，利息負擔(dān)加重，公司凈利潤和股息相應(yīng)減少，股價下降;利率下降，利息負擔(dān)減輕，公司凈盈利和股息增加，股價上升。
(2)利率提高，其他投資工具收益相應(yīng)增加，一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對股票需求減少，股價下降。若利率下降，對固定收益證券的需求減少，資金流向股票市場，對股票的需求增加，股價上升。
(3)利率提高，一部分投資者要負擔(dān)較高的利息才能借到所需資金進行證券投資。
6.通貨膨脹。通貨膨脹對股票價格的影響較復(fù)雜，它既有刺激股票市場的作用，又有抑制股票市場價格的作用。
7.匯率變化。
傳統(tǒng)理論認為，匯率下降，即本幣升值，不利于出口而有利于進口;匯率上升，即本幣貶值，不利于進口而有種于出口。匯率變化對股價的影響要看對整個經(jīng)濟的影響而定。
8.國際收支狀況。
一般地說，若一國國際收支連續(xù)出現(xiàn)逆差，政府為平衡國際收支會采取提高國內(nèi)利率和提高匯率的措施，以鼓勵出口、減少進口，股價就會下跌;反之，股價會上漲。
四、影響股票價格的其他因素
(一)政治及其他不可抗力的影響
包括：戰(zhàn)爭;政權(quán)更迭等政治事件;政府重大經(jīng)濟政策的出臺;國際社會政治經(jīng)濟的變化;自然災(zāi)害。
(二)心理因素
(三)穩(wěn)定市場的政策和制度安排
(四)人為操縱因素(會引起股票價格短期的劇烈波動)
【例7·多選題】以下對股票價格變動的解釋正確的有( )。
A.投資者預(yù)期影響股票價格
B.供求關(guān)系影響股票價格
C.宏觀經(jīng)濟運行狀況變化通過影響供求關(guān)系間接影響股票價格
D.行業(yè)前景變化通過影響投資者預(yù)期間接影響股票價格
【答案】ABCD
【例8·多選題】SWOT是指( )。
A.優(yōu)勢
B.劣勢
C.機會
D.威脅
【答案】ABCD
【例9·判斷題】行業(yè)生命周期包括：高漲、衰退、蕭條、復(fù)蘇( )。
【答案】錯誤(行業(yè)生命周期包括：幼稚期、成長期、成熟期、穩(wěn)定期)
【例10·單選題】會導(dǎo)致股票價格上漲的貨幣政策是( )。
A.提高法定存款準備金率
B.降低再貼現(xiàn)率
C.央行在公開市場上出售證券
D.發(fā)行國債
【答案】B(D為財政政策)