近期，有三家公司在股改中對二級市場股價做出了承諾。G農(nóng)產(chǎn)品大股東愿意在固定價位全面回購；G福耀大股東愿意針對固定價位以股份進行差價補償；絲綢股份則是大股東愿意針對固定價位，以現(xiàn)金進行差價補償。
    本周，這三只股票除絲綢股份停牌外，G農(nóng)產(chǎn)品和G福耀均出現(xiàn)大幅上漲，其中G農(nóng)產(chǎn)品上漲25%，G福耀上漲10%.筆者認為，市場已經(jīng)開始關(guān)注到價格承諾對于股價的影響，同時也開始考慮企業(yè)復(fù)合增長率與市盈率之間的匹配關(guān)系，至少表明市場在股改類股票上的有效性顯著加強。這就是投資的邏輯，當(dāng)投資者的投資行為具有很強的邏輯性時，其投資的風(fēng)險系數(shù)就大幅降低。
    2003投資邏輯：股價對比法
    2003年部分投資者運用傻瓜投資法，主要投資了寶鋼、中國聯(lián)通、中國石化等大盤藍籌股，取得了較高的收益。在當(dāng)時的局面下，盡管有宏觀面上投資驅(qū)動的因素，但就市場本身而言，當(dāng)時支撐二級市場投資者敢于對這些股票下大注的，還是一個簡單的投資邏輯。如果ST股票也值四五元錢，那么，寶鋼、聯(lián)通二三元錢肯定太低了。我們稱這種投資法為股價對比法。隨后，ST股票出現(xiàn)大跌（平均年度跌幅33%），而大盤藍籌股出現(xiàn)顯著大漲。
    2004投資邏輯：PEG法
    2004年投資新核心股的投資者獲取了相當(dāng)高的收益，如振華港機、大商股份、貴州茅臺、中興通訊、上港集箱、云南白藥和張裕等。當(dāng)時的情況是，這些新核心股的市盈率與大盤藍籌股基本一致?？紤]到大盤藍籌股的平均成長率可能與GDP增長相當(dāng)，而新核心股的平均業(yè)績增長可能會在20%甚至30%以上。顯然，10%的增長和20%的增長差別很大，其評價上不能沿用一致的市盈率。所以，這一邏輯下新核心股顯然低估了一倍以上?，F(xiàn)在來看，這些新核心股都實現(xiàn)了翻番的收益，其運行的邏輯事實上很簡單，就是PEG法，即股票市盈率應(yīng)當(dāng)與公司的長期利潤增長率相吻合。否則，市場就不是有效的，非有效的市場就蘊含了巨大的投資機會。
    2005投資邏輯：股改送出價值
    2005年股改啟動后，市場一度跌到1000點。當(dāng)時人們判斷，股改送出多少，股價跌多少；所以，股改對價支付根本沒有價值。這顯然是錯誤的邏輯：其一，單位股票的內(nèi)在價值其實是恒定的，它是源于企業(yè)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的累計值。所以，其根本上與二級市場無關(guān)；其二，上市公司股改絕大部分支付了30%的股份，所以，理論上流通股東持有股份的價值增長了30%.
    在股改送出價值的邏輯下，投資者很簡單地可以繼續(xù)持有優(yōu)勢企業(yè)股票，就能夠獲取股改送出的價值增量。我們看到，上港集箱、中興通訊、云南白藥股改后仍然維持了24倍左右的市盈率，30%左右的對價完全體現(xiàn)在股價的上漲上。
    2006：牛市投資也要講邏輯
    進入2006年，股改、匯改導(dǎo)致A股市場在繼2005年反轉(zhuǎn)后進入牛市確認階段。我們認為，牛市投資也要講邏輯，否則投資就不成其為投資，而將被歸入投機的行列。筆者認為，目前投資者熱衷于追捧有色資源類股票，就可能陷入投機的誤區(qū)。有色金屬企業(yè)盈利，很大程度取決于產(chǎn)品價格，而對產(chǎn)品價格的把握并不容易。在目前有色金屬價格強勁走高的背景下，確實有部分公司會在未來獲得較好收益，但是：1.這種產(chǎn)品價格上漲引發(fā)的企業(yè)盈利增長，缺乏長期性；2.并非所有有色金屬類公司能夠從產(chǎn)品價格上漲中獲益。如2005年部分公司由于套保措施，使得產(chǎn)品價格上漲的好處被大幅侵蝕。所以，當(dāng)前大幅追高有色金屬類股票可能缺乏嚴謹?shù)耐顿Y邏輯。
    從以往的經(jīng)驗來看，追捧熱門板塊往往缺乏投資邏輯，而冷門板塊、冷門公司中卻往往存在較大的機會。從目前情況來看，估值水平與其盈利增長存在不協(xié)調(diào)的行業(yè)有三個，科技、傳媒類股票，零售類股票和通訊類股票（包括通訊服務(wù)和通訊設(shè)備制造）；相對而言，當(dāng)前存在低估傾向的股票有四類：金融類股票、醫(yī)藥保健類股票、日用消費品和公用事業(yè)類股票。顯然，低估行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)具有較強的投資價值，也遵循了嚴謹?shù)耐顿Y邏輯原則。