增長(zhǎng)率與資金需求
第三章 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃
第二節(jié) 增長(zhǎng)率與資金需求
二、內(nèi)含增長(zhǎng)率
企業(yè)不能或不打算從外部籌集資金，只靠?jī)?nèi)部積累，則外部融資額為0，外部融資增長(zhǎng)比為0。
0＝經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比－經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比－計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×【（1＋增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率】×（1－股利支付率）
此時(shí)，計(jì)算出來(lái)的增長(zhǎng)率為“內(nèi)含增長(zhǎng)率”
【判斷】由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來(lái)滿(mǎn)足銷(xiāo)售增長(zhǎng)的資金需求。歷史資料表明，該公司資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為60％，負(fù)債銷(xiāo)售百分比為15％，計(jì)劃下年銷(xiāo)售凈利率5％，不進(jìn)行股利分配。據(jù)此，可以預(yù)計(jì)下年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為 12.5％。（ ） （03）
答案：對(duì)
解析：0＝經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比－經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比－計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×【（1＋增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率】×（1－股利支付率）
所以：0＝60％－15％－5％×【（1＋增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率】×（1－0）
即：銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝12.5％
三、可持續(xù)增長(zhǎng)率
（一）、可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念
（1）含義：可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的比率。
經(jīng)營(yíng)效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率不變
財(cái)務(wù)政策不變――資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率不變
（2）假設(shè)條件
①公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去（涉及資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)不變）
②公司目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去（涉及股利支付率和留存收益率不變）
③不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來(lái)源
④公司的銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前的水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息
⑤公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平
上述條件成立時(shí)，銷(xiāo)售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。
可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說(shuō)企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，問(wèn)題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題。
如果不增發(fā)新股，超過(guò)部分的資金只有兩個(gè)解決辦法：
提高資產(chǎn)收益率或者改變財(cái)務(wù)政策。但提高經(jīng)營(yíng)效率并非總是可行的，改變財(cái)務(wù)政策時(shí)有風(fēng)險(xiǎn)和極限的，因此超長(zhǎng)增長(zhǎng)只能是短期的。從長(zhǎng)期來(lái)看總是受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約。
例題
【02年判斷】.可持續(xù)增長(zhǎng)思想表明企業(yè)超常增長(zhǎng)是十分危險(xiǎn)的，企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率決不應(yīng)該高于可持續(xù)增長(zhǎng)率。（?。?BR> 答案：×
解析：企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率可以與可持續(xù)增長(zhǎng)率不一致，但超長(zhǎng)增長(zhǎng)只能是短期的。從長(zhǎng)期來(lái)看總是受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約。
【07年多選】假設(shè)企業(yè)本年的經(jīng)營(yíng)效率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率與上年相同，目標(biāo)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率為30％（大于可持續(xù)增長(zhǎng)率），則下列說(shuō)法中正確的有（ ）。
A.本年權(quán)益凈利率為30％
B.本年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為30％
C.本年新增投資的報(bào)酬率為30％
D.本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為30％
【答案】BD
【解析】經(jīng)營(yíng)效率指的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率，資本結(jié)構(gòu)指的是權(quán)益乘數(shù)，由此可知，本年的權(quán)益凈利率與上年相同，無(wú)法推出“權(quán)益凈利率＝銷(xiāo)售增長(zhǎng)率”這個(gè)結(jié)論
新增投資的報(bào)酬率與銷(xiāo)售增長(zhǎng)率之間沒(méi)有必然的關(guān)系
根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，可知資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝30％
根據(jù)銷(xiāo)售凈利率不變，可知凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率＝銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝30％
【05年單選】．假設(shè)市場(chǎng)是充分的，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變時(shí)，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加借款，以下指標(biāo)不會(huì)增長(zhǎng)的是（?。?。
A．銷(xiāo)售收入
B．稅后利潤(rùn)
C．銷(xiāo)售增長(zhǎng)率
D．權(quán)益凈利率
答案：D
解析：經(jīng)營(yíng)效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率不變
財(cái)務(wù)政策不變――資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率不變
由于權(quán)益凈利率＝銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
所以：權(quán)益凈利率是不變的。
（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算
1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率
在不改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，限制資產(chǎn)增長(zhǎng)的是股東權(quán)益的增長(zhǎng)率。
可持續(xù)增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率
＝股東權(quán)益增加額/期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益
＝期初權(quán)益凈利率×本期收益留存率
＝銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×收益留存率
注意：此處的“權(quán)益乘數(shù)”是用“期初權(quán)益”計(jì)算的，不要用“期末權(quán)益”
例題見(jiàn)教材
2、根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率
推導(dǎo)方法1：依據(jù)期初權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率
由于不增發(fā)新股，銷(xiāo)售凈利率不變
所以：股東權(quán)益增加額＝凈利潤(rùn)×收益留存比率
可持續(xù)增長(zhǎng)率
＝股東權(quán)益增加額/期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷（期末股東權(quán)益－本期凈利×本期收益留存率）
分子分母同除以“期末股東權(quán)益”
則有：
可持續(xù)增長(zhǎng)率
＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率
＝（權(quán)益凈利率×留存收益比率）÷（1－權(quán)益凈利率×收益留存比率）
依據(jù)杜邦財(cái)務(wù)分析體系有
可持續(xù)增長(zhǎng)率
四個(gè)指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率同方向變動(dòng)
推導(dǎo)方法2：見(jiàn)教材76頁(yè)，依據(jù)是“資產(chǎn)的增加＝股東權(quán)益增加＋負(fù)債增加”
第三章 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃
第二節(jié) 增長(zhǎng)率與資金需求
二、內(nèi)含增長(zhǎng)率
企業(yè)不能或不打算從外部籌集資金，只靠?jī)?nèi)部積累，則外部融資額為0，外部融資增長(zhǎng)比為0。
0＝經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比－經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比－計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×【（1＋增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率】×（1－股利支付率）
此時(shí)，計(jì)算出來(lái)的增長(zhǎng)率為“內(nèi)含增長(zhǎng)率”
【判斷】由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來(lái)滿(mǎn)足銷(xiāo)售增長(zhǎng)的資金需求。歷史資料表明，該公司資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為60％，負(fù)債銷(xiāo)售百分比為15％，計(jì)劃下年銷(xiāo)售凈利率5％，不進(jìn)行股利分配。據(jù)此，可以預(yù)計(jì)下年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為 12.5％。（ ） （03）
答案：對(duì)
解析：0＝經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比－經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比－計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×【（1＋增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率】×（1－股利支付率）
所以：0＝60％－15％－5％×【（1＋增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率】×（1－0）
即：銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝12.5％
三、可持續(xù)增長(zhǎng)率
（一）、可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念
（1）含義：可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的比率。
經(jīng)營(yíng)效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率不變
財(cái)務(wù)政策不變――資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率不變
（2）假設(shè)條件
①公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去（涉及資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)不變）
②公司目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去（涉及股利支付率和留存收益率不變）
③不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來(lái)源
④公司的銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前的水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息
⑤公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平
上述條件成立時(shí)，銷(xiāo)售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。
可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說(shuō)企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，問(wèn)題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題。
如果不增發(fā)新股，超過(guò)部分的資金只有兩個(gè)解決辦法：
提高資產(chǎn)收益率或者改變財(cái)務(wù)政策。但提高經(jīng)營(yíng)效率并非總是可行的，改變財(cái)務(wù)政策時(shí)有風(fēng)險(xiǎn)和極限的，因此超長(zhǎng)增長(zhǎng)只能是短期的。從長(zhǎng)期來(lái)看總是受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約。
例題
【02年判斷】.可持續(xù)增長(zhǎng)思想表明企業(yè)超常增長(zhǎng)是十分危險(xiǎn)的，企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率決不應(yīng)該高于可持續(xù)增長(zhǎng)率。（?。?BR> 答案：×
解析：企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率可以與可持續(xù)增長(zhǎng)率不一致，但超長(zhǎng)增長(zhǎng)只能是短期的。從長(zhǎng)期來(lái)看總是受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約。
【07年多選】假設(shè)企業(yè)本年的經(jīng)營(yíng)效率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率與上年相同，目標(biāo)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率為30％（大于可持續(xù)增長(zhǎng)率），則下列說(shuō)法中正確的有（ ）。
A.本年權(quán)益凈利率為30％
B.本年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為30％
C.本年新增投資的報(bào)酬率為30％
D.本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為30％
【答案】BD
【解析】經(jīng)營(yíng)效率指的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率，資本結(jié)構(gòu)指的是權(quán)益乘數(shù)，由此可知，本年的權(quán)益凈利率與上年相同，無(wú)法推出“權(quán)益凈利率＝銷(xiāo)售增長(zhǎng)率”這個(gè)結(jié)論
新增投資的報(bào)酬率與銷(xiāo)售增長(zhǎng)率之間沒(méi)有必然的關(guān)系
根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，可知資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝30％
根據(jù)銷(xiāo)售凈利率不變，可知凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率＝銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝30％
【05年單選】．假設(shè)市場(chǎng)是充分的，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變時(shí)，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加借款，以下指標(biāo)不會(huì)增長(zhǎng)的是（?。?。
A．銷(xiāo)售收入
B．稅后利潤(rùn)
C．銷(xiāo)售增長(zhǎng)率
D．權(quán)益凈利率
答案：D
解析：經(jīng)營(yíng)效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率不變
財(cái)務(wù)政策不變――資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率不變
由于權(quán)益凈利率＝銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
所以：權(quán)益凈利率是不變的。
（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算
1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率
在不改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，限制資產(chǎn)增長(zhǎng)的是股東權(quán)益的增長(zhǎng)率。
可持續(xù)增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率
＝股東權(quán)益增加額/期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益
＝期初權(quán)益凈利率×本期收益留存率
＝銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×收益留存率
注意：此處的“權(quán)益乘數(shù)”是用“期初權(quán)益”計(jì)算的，不要用“期末權(quán)益”
例題見(jiàn)教材
2、根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率
推導(dǎo)方法1：依據(jù)期初權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率
由于不增發(fā)新股，銷(xiāo)售凈利率不變
所以：股東權(quán)益增加額＝凈利潤(rùn)×收益留存比率
可持續(xù)增長(zhǎng)率
＝股東權(quán)益增加額/期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷（期末股東權(quán)益－本期凈利×本期收益留存率）
分子分母同除以“期末股東權(quán)益”
則有：
可持續(xù)增長(zhǎng)率
＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率
＝（權(quán)益凈利率×留存收益比率）÷（1－權(quán)益凈利率×收益留存比率）
依據(jù)杜邦財(cái)務(wù)分析體系有
可持續(xù)增長(zhǎng)率
四個(gè)指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率同方向變動(dòng)
推導(dǎo)方法2：見(jiàn)教材76頁(yè)，依據(jù)是“資產(chǎn)的增加＝股東權(quán)益增加＋負(fù)債增加”