本講的主要內(nèi)容包括折現(xiàn)率和資本化率及其估測、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題、企業(yè)價值評估的市場法、成本法和加和法。
     本講要重點掌握的內(nèi)容包括：
     1、掌握折現(xiàn)率選取的基本原則，測算風(fēng)險報酬率的風(fēng)險累加法和β系數(shù)法。
     2、掌握企業(yè)價值評估市場法、成本法和加和法的運用。
     具體內(nèi)容講解如下：
    （一）折現(xiàn)率和資本化率及其估測
     作為投資報酬率通常由兩部分組成：一是正常投資報酬率；二是風(fēng)險投資報酬率。正常報酬率亦稱為無風(fēng)險報酬率，它取決于資金的機會成本，即正常的投資報酬率不能低于該投資的機會成本。這個機會成本通常以政府發(fā)行的國庫券利率和銀行儲蓄利率作為參照依據(jù)。風(fēng)險報酬率的高低主要取決于投資的風(fēng)險的大小，風(fēng)險大的投資，要求的風(fēng)險報酬率就高。
     1、企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則（掌握）
    （1）折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。在現(xiàn)實生活中政府發(fā)行的國庫券利率和銀行儲蓄利率可以稱為投資者進行其他投資的機會成本。
    （2）行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率。行業(yè)基準(zhǔn)收益率是著眼于擬建項目對國民經(jīng)濟的凈貢獻的高低，包括擬建項目可能提供的稅收收入和利潤，而不是對投資者的凈貢獻。因此，不宜直接將其作為企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動時價值評估的折現(xiàn)率。
    （3）貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。
     2、風(fēng)險報酬率及折現(xiàn)率的測算
     在測算風(fēng)險報酬率的時候，評估人員應(yīng)注意以下因素：
    （1）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位；
    （2）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位；
    （3）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險；
    （4）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。
     在充分考慮和分析了以上各因素以后，風(fēng)險報酬率可通過以下兩種方法估測：
    （1）風(fēng)險累加法（掌握）。企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營過程可能要面臨著許多風(fēng)險，像前面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、通貨膨脹等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險對回報率的要求予以量化并累加，便可得到企業(yè)評估折現(xiàn)率中的風(fēng)險報酬率。用數(shù)學(xué)公式表示：
     風(fēng)險報酬率=行業(yè)風(fēng)險報酬率+經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率+其他風(fēng)險報酬率
    （2）β系數(shù)法（掌握）。β系數(shù)法的基本思路是，某企業(yè)評估中的風(fēng)險報酬率是社會平均風(fēng)險報酬率與被估企業(yè)所在的行業(yè)平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險的比率（即β系數(shù)）的乘積。按照這一種思路，可按下列方法求取被估企業(yè)的風(fēng)險報酬率。首先，將社會平均收益率（rm）扣除無風(fēng)險報酬率（rf），得到社會平均風(fēng)險報酬率；其次，把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險進行對比，即通常采用行業(yè)平均收益率變動與社會平均收益率變動之比的數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)（β）；再次，用社會平均風(fēng)險報酬率乘以β系數(shù)，得到可用于企業(yè)評估的風(fēng)險報酬率（rr）。上述測算思路用公式表示如下：
     風(fēng)險報酬率(rr)=[社會平均收益率(rm)－無風(fēng)險報酬率(rf)]×風(fēng)險系數(shù)(β)×企業(yè)在其行業(yè)中的地位系數(shù)(α)
    （3）加權(quán)平均資本成本模型是測算企業(yè)評估中的折現(xiàn)率的一種較為常用的方法。
     加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長期負債所構(gòu)成的投資資本，以及投資資本所需求的回報率，經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。用公式表示：
     企業(yè)評估的折現(xiàn)率=長期負債占投資資本的比重×長期負債成本（利息率）+所有者權(quán)益占投資資本的比重×凈資產(chǎn)投資要求的回報率（資本成本）（注意它沒有考慮所有者權(quán)益應(yīng)該負稅的問題）
     其中： 所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）要求的回報率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率
    （二）收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題
     用于企業(yè)評估的收益額可以有不同的口徑，而折現(xiàn)率則有按不同口徑收益額為分子計算的折現(xiàn)率，也有按同一口徑收益額為分子，而以不同口徑資金占用額或投資額為分母，計算的折現(xiàn)率。在運用收益法評估企業(yè)價值時，必須注意收益額與折現(xiàn)率之間結(jié)構(gòu)與口徑上的匹配和協(xié)調(diào)，以保證評估結(jié)果合理而有意義。
     在運用收益途徑及其方法評估企業(yè)價值時，務(wù)必注意收益額與折現(xiàn)率之間的協(xié)調(diào)與匹配。
     大家看一下教材p387的例10-3
     表10-2中的增長比例是環(huán)比（對上年的比例）
     由表10-3大家要會求凈利潤和凈現(xiàn)金流量
     產(chǎn)品銷售利潤=銷售收入-銷售稅金-銷售成本
     其他業(yè)務(wù)利潤=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出
     利潤總額=產(chǎn)品銷售利潤+其他業(yè)務(wù)利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出
     凈利潤=利潤總額-實際稅額
     凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊-追加投資
    （三）企業(yè)價值評估中的市場法：（掌握）
     1、企業(yè)價值評估市場法介紹：
     企業(yè)價值評估的市場法就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，分析、比較被評估企業(yè)和參照物企業(yè)的重要指標(biāo)，在賜基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的價值。其理論根據(jù)是替代原則。
     第一，企業(yè)價值評估的市場法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價格的理論推斷。
     第二，運用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙：一是企業(yè)的個體差異，二是企業(yè)交易案例的差異；
     第三，用相關(guān)因素間接比較的方法評估企業(yè)價值的關(guān)鍵在于兩點：對可比企業(yè)的選擇和對可比指標(biāo)的選擇；
     第四，市盈率倍數(shù)法的應(yīng)用原理：基于成本和便利的原因，目前運用市場法對企業(yè)價值評估主要在證券市場上尋找與被評估企業(yè)可比的上市公司作為可比企業(yè)，主要使用市盈率乘數(shù)法對企業(yè)價值進行評估。市盈率乘數(shù)法是將上市公司的股票年收益和被評估公司的利潤作為可比指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上評估企業(yè)價值的方法。