第4章講義
一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容
1.單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量
單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無(wú)形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。
2.完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（重點(diǎn)）
完整工業(yè)投資項(xiàng)目簡(jiǎn)稱新建項(xiàng)目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項(xiàng)目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動(dòng)資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。
3.固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量
二、計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題和相關(guān)假設(shè)
1.在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，為防止多算或漏算有關(guān)內(nèi)容，需要注意以下幾點(diǎn)：
（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；
增量現(xiàn)金流量是指由于投資項(xiàng)目而帶來(lái)的現(xiàn)金流入、流出。
（2）盡量利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)；
（3）不能考慮沉沒成本因素；
沉沒成本是決策的無(wú)關(guān)成本，是過(guò)去的成本，或者叫歷史成本，是由于過(guò)去的決策行為引起的，與本次決策無(wú)任何關(guān)系。
（4）充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本；
機(jī)會(huì)成本是未來(lái)成本，是決策的相關(guān)成本。
例如，某公司在3年前購(gòu)置一臺(tái)設(shè)備，入賬原值100萬(wàn)元，累計(jì)折舊60萬(wàn)元，目前賬面價(jià)值就是40萬(wàn)元，如果現(xiàn)在將該設(shè)備變現(xiàn)，那么變現(xiàn)價(jià)值是30萬(wàn)元，不考慮所得稅因素。原值100萬(wàn)元和賬面價(jià)值40萬(wàn)元就是沉沒成本。如果將設(shè)備變現(xiàn)，就可以得到30萬(wàn)元的變現(xiàn)收入，如果繼續(xù)使用該設(shè)備，放棄變現(xiàn)的機(jī)會(huì)，就是放棄了30萬(wàn)元的變現(xiàn)收入，這30萬(wàn)元就是繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本。
（5）考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。
例：某公司有甲、乙兩個(gè)分公司，甲分公司從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)與銷售，每年銷售收入是3000萬(wàn)元，乙分公司準(zhǔn)備轉(zhuǎn)產(chǎn)，也從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)與銷售，據(jù)估算，如果乙分公司也投資這樣的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年收入2000萬(wàn)元，但是，由于與甲分公司形成競(jìng)爭(zhēng)，致使甲分公司每年減少收入400萬(wàn)元，請(qǐng)問(wèn)：站在整個(gè)公司為投資主體的角度，乙分公司每年帶來(lái)的相關(guān)現(xiàn)金流入量是多少？
答案：帶來(lái)的相關(guān)現(xiàn)金流入量是1600萬(wàn)元
解析：乙投資項(xiàng)目帶來(lái)的相關(guān)現(xiàn)金流量有兩項(xiàng)：增加了2000萬(wàn)元收入，同時(shí)，又減少了400萬(wàn)元。那么，帶來(lái)的相關(guān)凈現(xiàn)金流入就是1600萬(wàn)元。
2.計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)的假設(shè)（見教材78頁(yè)）
注意其中的“3.項(xiàng)目投資假設(shè)”。
三、完整工業(yè)投資項(xiàng)目
1.分為三個(gè)階段：
第一階段（初始階段）：建設(shè)期所發(fā)生的現(xiàn)金流量
第二階段（運(yùn)營(yíng)期）：正常經(jīng)營(yíng)階段的現(xiàn)金流量
第三階段（終結(jié)階段）：運(yùn)營(yíng)期最后一年獨(dú)立出來(lái)。
2.測(cè)算一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量指的是凈現(xiàn)金流量，即每年流入量與流出量的差額，凈現(xiàn)金流量習(xí)慣上用符號(hào) 表示，其中t表示時(shí)點(diǎn)假設(shè)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量都是假設(shè)在每期期末發(fā)生的。
◆第一階段（初始階段）：只有流出沒有流入。所以，流入減去流出后，凈現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)。
◆第二階段，經(jīng)營(yíng)期某年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量，既有流出也有流入。流入主要是營(yíng)業(yè)收入，流出主要有兩項(xiàng)：付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本和費(fèi)用，所得稅。
測(cè)算現(xiàn)金流量時(shí)有前提假設(shè)，假設(shè)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)期每年的收入波動(dòng)幅度不大，且收賬政策不變，那么每年年初的應(yīng)收賬款和年末的應(yīng)收賬款變化很小，年末與年初相比較，余額基本上沒有變化。假設(shè)不涉及應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收賬款，應(yīng)收賬款的余額沒有變化，就意味著當(dāng)年銷售的，當(dāng)年全部收到現(xiàn)金，為了簡(jiǎn)化起見，每年的流入就用每年的收入來(lái)替代。
運(yùn)營(yíng)期每年的凈現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)的成本費(fèi)用－所得稅（直接法）
現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本（即經(jīng)營(yíng)成本）-所得稅（間接法）
=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊-攤銷）-所得稅
=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本+折舊+攤銷-所得稅
=息稅前利潤(rùn)+折舊+攤銷-息稅前利潤(rùn)×所得稅稅率
=息稅前利潤(rùn)（1-所得稅稅率）+折舊+攤銷
◆第三階段（終結(jié)階段）：
除了和經(jīng)營(yíng)階段相同的流量外，還有特殊的流入：回收固定資產(chǎn)殘值、回收流動(dòng)資金墊付。
終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊+攤銷+回收額
運(yùn)營(yíng)期的自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤(rùn)、對(duì)外投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)資金來(lái)源的凈現(xiàn)金流量。
終結(jié)點(diǎn)所得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結(jié)點(diǎn)那一年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和。
見教材87頁(yè)【例4-11】
四、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)
（一）凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值（記作NPV）是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過(guò)一般方法、特殊方法、插入函數(shù)法三種方法來(lái)完成。
1.凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的一般方法
例題：某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下（假設(shè)不考慮所得稅，各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量只包括息稅前利潤(rùn)和折舊,其中年折舊均為10萬(wàn)元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量78.4萬(wàn)元中包括設(shè)備殘值20萬(wàn)元和流動(dòng)資金墊付收回30萬(wàn)元），該公司要求的最低投資報(bào)酬率為10%。
答案：
甲方案凈現(xiàn)值=32(P/A,10%,5)-100
乙方案凈現(xiàn)值=38(P/F,10%,1)+35.6(P/F,10%,2) +33.2(P/F,10%,3)+30.8(P/F,10%,4)
+78.4(P/F,10%,5)-150
2.凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的特殊方法
(1)凈現(xiàn)值特殊方法的理解折現(xiàn)率為10%)
凈現(xiàn)值=30[(P/A，10%，5)-(P/A，10%，2)]+35(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30[(P/A，10%，6)-(P/A，10%，2)]+5(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30(P/A，10%，3)(P/F，10%，2)+35(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30(P/A，10%，4)(P/F，10%，2)+5(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
3.凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法
（二）內(nèi)部收益率：
內(nèi)部收益率（IRR），是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。
1.內(nèi)部收益率的計(jì)算
例題：某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下（假設(shè)不考慮所得稅，各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量只包括息稅前利潤(rùn)和折舊,其中年折舊均為10萬(wàn)元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量78.4萬(wàn)元中包括設(shè)備殘值20萬(wàn)元和流動(dòng)資金墊付收回30萬(wàn)元），該公司要求的最低投資報(bào)酬率為10%。
答案：
①甲方案：沒有建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)階段每年現(xiàn)金凈流量相等。
②乙方案：每年現(xiàn)金流量不相等。逐步測(cè)試法（掌握測(cè)試原理）。
乙方案凈現(xiàn)值
＝-150+38(P/F，i，1)+35.6(P/F，i，2)+33.2(P/F，i，3)+30.8(P/F，i，4)+78.4(P/F，i，5)
如 i=10%，代入NPV計(jì)算公式，如果NPV>0，說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率>10%。
因?yàn)椋?BR> 注意：折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化原理，所以，在進(jìn)行測(cè)試時(shí)，當(dāng)i=10%，NPV>0，我們要求的內(nèi)含報(bào)酬率，即NPV=0時(shí)的折現(xiàn)率，則需要進(jìn)一步降低NPV，使其向零靠近，而折現(xiàn)率需進(jìn)一步提高，即說(shuō)明項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率高于10%，需進(jìn)一步提高測(cè)試比率。
見教材101頁(yè)前三行。
2.內(nèi)部收益率的特點(diǎn)
內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是既可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；缺點(diǎn)是計(jì)算過(guò)程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。
只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
五、多個(gè)互斥方案的比較決策
（一）差額投資內(nèi)部收益率法
該法適用于原始投資不相同但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。
該法經(jīng)常被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中，當(dāng)該項(xiàng)目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行此項(xiàng)更新改造。
見教材108頁(yè)【例4-34】
（二）年等額凈回收額法
某方案年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)
該法適用于原始投資不相同，特別是項(xiàng)目計(jì)算期不相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。
（三）計(jì)算期統(tǒng)一法
該法適用于項(xiàng)目計(jì)算期不相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。
該法包括方案重復(fù)法和最短計(jì)算期法兩種具體處理方法。
1.方案重復(fù)法
方案重復(fù)法也稱計(jì)算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。
見教材109頁(yè)【例4-36】：
A方案的凈現(xiàn)值=756.48+756.48(P/F，12%，10)+756.48(P/F，12%，20)=1078.47(萬(wàn)元)
B方案的凈現(xiàn)值=795.54+795.54(P/F，12%，15)=940.88(萬(wàn)元)
2.最短計(jì)算期法
見教材110頁(yè)【例4-37】
一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容
1.單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量
單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無(wú)形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。
2.完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（重點(diǎn)）
完整工業(yè)投資項(xiàng)目簡(jiǎn)稱新建項(xiàng)目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項(xiàng)目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動(dòng)資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。
3.固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量
二、計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題和相關(guān)假設(shè)
1.在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，為防止多算或漏算有關(guān)內(nèi)容，需要注意以下幾點(diǎn)：
（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；
增量現(xiàn)金流量是指由于投資項(xiàng)目而帶來(lái)的現(xiàn)金流入、流出。
（2）盡量利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)；
（3）不能考慮沉沒成本因素；
沉沒成本是決策的無(wú)關(guān)成本，是過(guò)去的成本，或者叫歷史成本，是由于過(guò)去的決策行為引起的，與本次決策無(wú)任何關(guān)系。
（4）充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本；
機(jī)會(huì)成本是未來(lái)成本，是決策的相關(guān)成本。
例如，某公司在3年前購(gòu)置一臺(tái)設(shè)備，入賬原值100萬(wàn)元，累計(jì)折舊60萬(wàn)元，目前賬面價(jià)值就是40萬(wàn)元，如果現(xiàn)在將該設(shè)備變現(xiàn)，那么變現(xiàn)價(jià)值是30萬(wàn)元，不考慮所得稅因素。原值100萬(wàn)元和賬面價(jià)值40萬(wàn)元就是沉沒成本。如果將設(shè)備變現(xiàn)，就可以得到30萬(wàn)元的變現(xiàn)收入，如果繼續(xù)使用該設(shè)備，放棄變現(xiàn)的機(jī)會(huì)，就是放棄了30萬(wàn)元的變現(xiàn)收入，這30萬(wàn)元就是繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本。
（5）考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。
例：某公司有甲、乙兩個(gè)分公司，甲分公司從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)與銷售，每年銷售收入是3000萬(wàn)元，乙分公司準(zhǔn)備轉(zhuǎn)產(chǎn)，也從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)與銷售，據(jù)估算，如果乙分公司也投資這樣的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年收入2000萬(wàn)元，但是，由于與甲分公司形成競(jìng)爭(zhēng)，致使甲分公司每年減少收入400萬(wàn)元，請(qǐng)問(wèn)：站在整個(gè)公司為投資主體的角度，乙分公司每年帶來(lái)的相關(guān)現(xiàn)金流入量是多少？
答案：帶來(lái)的相關(guān)現(xiàn)金流入量是1600萬(wàn)元
解析：乙投資項(xiàng)目帶來(lái)的相關(guān)現(xiàn)金流量有兩項(xiàng)：增加了2000萬(wàn)元收入，同時(shí)，又減少了400萬(wàn)元。那么，帶來(lái)的相關(guān)凈現(xiàn)金流入就是1600萬(wàn)元。
2.計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)的假設(shè)（見教材78頁(yè)）
注意其中的“3.項(xiàng)目投資假設(shè)”。
三、完整工業(yè)投資項(xiàng)目
1.分為三個(gè)階段：
第一階段（初始階段）：建設(shè)期所發(fā)生的現(xiàn)金流量
第二階段（運(yùn)營(yíng)期）：正常經(jīng)營(yíng)階段的現(xiàn)金流量
第三階段（終結(jié)階段）：運(yùn)營(yíng)期最后一年獨(dú)立出來(lái)。
2.測(cè)算一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量指的是凈現(xiàn)金流量，即每年流入量與流出量的差額，凈現(xiàn)金流量習(xí)慣上用符號(hào) 表示，其中t表示時(shí)點(diǎn)假設(shè)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量都是假設(shè)在每期期末發(fā)生的。
◆第一階段（初始階段）：只有流出沒有流入。所以，流入減去流出后，凈現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)。
◆第二階段，經(jīng)營(yíng)期某年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量，既有流出也有流入。流入主要是營(yíng)業(yè)收入，流出主要有兩項(xiàng)：付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本和費(fèi)用，所得稅。
測(cè)算現(xiàn)金流量時(shí)有前提假設(shè)，假設(shè)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)期每年的收入波動(dòng)幅度不大，且收賬政策不變，那么每年年初的應(yīng)收賬款和年末的應(yīng)收賬款變化很小，年末與年初相比較，余額基本上沒有變化。假設(shè)不涉及應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收賬款，應(yīng)收賬款的余額沒有變化，就意味著當(dāng)年銷售的，當(dāng)年全部收到現(xiàn)金，為了簡(jiǎn)化起見，每年的流入就用每年的收入來(lái)替代。
運(yùn)營(yíng)期每年的凈現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)的成本費(fèi)用－所得稅（直接法）
現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本（即經(jīng)營(yíng)成本）-所得稅（間接法）
=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊-攤銷）-所得稅
=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本+折舊+攤銷-所得稅
=息稅前利潤(rùn)+折舊+攤銷-息稅前利潤(rùn)×所得稅稅率
=息稅前利潤(rùn)（1-所得稅稅率）+折舊+攤銷
◆第三階段（終結(jié)階段）：
除了和經(jīng)營(yíng)階段相同的流量外，還有特殊的流入：回收固定資產(chǎn)殘值、回收流動(dòng)資金墊付。
終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊+攤銷+回收額
運(yùn)營(yíng)期的自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤(rùn)、對(duì)外投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)資金來(lái)源的凈現(xiàn)金流量。
終結(jié)點(diǎn)所得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結(jié)點(diǎn)那一年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和。
見教材87頁(yè)【例4-11】
四、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)
（一）凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值（記作NPV）是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過(guò)一般方法、特殊方法、插入函數(shù)法三種方法來(lái)完成。
1.凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的一般方法
例題：某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下（假設(shè)不考慮所得稅，各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量只包括息稅前利潤(rùn)和折舊,其中年折舊均為10萬(wàn)元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量78.4萬(wàn)元中包括設(shè)備殘值20萬(wàn)元和流動(dòng)資金墊付收回30萬(wàn)元），該公司要求的最低投資報(bào)酬率為10%。
答案：
甲方案凈現(xiàn)值=32(P/A,10%,5)-100
乙方案凈現(xiàn)值=38(P/F,10%,1)+35.6(P/F,10%,2) +33.2(P/F,10%,3)+30.8(P/F,10%,4)
+78.4(P/F,10%,5)-150
2.凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的特殊方法
(1)凈現(xiàn)值特殊方法的理解折現(xiàn)率為10%)
凈現(xiàn)值=30[(P/A，10%，5)-(P/A，10%，2)]+35(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30[(P/A，10%，6)-(P/A，10%，2)]+5(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30(P/A，10%，3)(P/F，10%，2)+35(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
=30(P/A，10%，4)(P/F，10%，2)+5(P/F，10%，6)-100-100(P/F，10%，1)
3.凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法
（二）內(nèi)部收益率：
內(nèi)部收益率（IRR），是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。
1.內(nèi)部收益率的計(jì)算
例題：某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下（假設(shè)不考慮所得稅，各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量只包括息稅前利潤(rùn)和折舊,其中年折舊均為10萬(wàn)元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量78.4萬(wàn)元中包括設(shè)備殘值20萬(wàn)元和流動(dòng)資金墊付收回30萬(wàn)元），該公司要求的最低投資報(bào)酬率為10%。
答案：
①甲方案：沒有建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)階段每年現(xiàn)金凈流量相等。
②乙方案：每年現(xiàn)金流量不相等。逐步測(cè)試法（掌握測(cè)試原理）。
乙方案凈現(xiàn)值
＝-150+38(P/F，i，1)+35.6(P/F，i，2)+33.2(P/F，i，3)+30.8(P/F，i，4)+78.4(P/F，i，5)
如 i=10%，代入NPV計(jì)算公式，如果NPV>0，說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率>10%。
因?yàn)椋?BR> 注意：折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化原理，所以，在進(jìn)行測(cè)試時(shí)，當(dāng)i=10%，NPV>0，我們要求的內(nèi)含報(bào)酬率，即NPV=0時(shí)的折現(xiàn)率，則需要進(jìn)一步降低NPV，使其向零靠近，而折現(xiàn)率需進(jìn)一步提高，即說(shuō)明項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率高于10%，需進(jìn)一步提高測(cè)試比率。
見教材101頁(yè)前三行。
2.內(nèi)部收益率的特點(diǎn)
內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是既可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；缺點(diǎn)是計(jì)算過(guò)程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。
只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
五、多個(gè)互斥方案的比較決策
（一）差額投資內(nèi)部收益率法
該法適用于原始投資不相同但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。
該法經(jīng)常被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中，當(dāng)該項(xiàng)目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行此項(xiàng)更新改造。
見教材108頁(yè)【例4-34】
（二）年等額凈回收額法
某方案年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)
該法適用于原始投資不相同，特別是項(xiàng)目計(jì)算期不相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。
（三）計(jì)算期統(tǒng)一法
該法適用于項(xiàng)目計(jì)算期不相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。
該法包括方案重復(fù)法和最短計(jì)算期法兩種具體處理方法。
1.方案重復(fù)法
方案重復(fù)法也稱計(jì)算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。
見教材109頁(yè)【例4-36】：
A方案的凈現(xiàn)值=756.48+756.48(P/F，12%，10)+756.48(P/F，12%，20)=1078.47(萬(wàn)元)
B方案的凈現(xiàn)值=795.54+795.54(P/F，12%，15)=940.88(萬(wàn)元)
2.最短計(jì)算期法
見教材110頁(yè)【例4-37】