第四章 項(xiàng)目投資
第一節(jié) 投資概述
一、投資的含義和種類
（一）投資的含義
投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟(jì)行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。
（二）投資的種類
分類標(biāo)準(zhǔn) 分 類 特 點(diǎn)
1按照投資行為的介入程度 直接投資 可以直接將投資者與投資對象聯(lián)系在一起
間接投資 證券投資
2按照投入的領(lǐng)域 生產(chǎn)性投資 也稱生產(chǎn)資料投資，最終成果為各種生產(chǎn)性資產(chǎn)
非生產(chǎn)性投資 最終成果為非生產(chǎn)性資產(chǎn)，不能形成生產(chǎn)能力
3按照投資的方向 對內(nèi)投資 從企業(yè)來看，通過對內(nèi)投資可以使企業(yè)取得可供本企業(yè)使用的實(shí)物資產(chǎn)
對外投資 從企業(yè)來看，對外投資不能使企業(yè)取得可供本企業(yè)使用的實(shí)物資產(chǎn)（包括向其他企業(yè)注入資金而發(fā)生的投資）
4按照投資的內(nèi)容 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險(xiǎn)投資等多種形式
二、投資的程序
1.提出投資領(lǐng)域和投資對象；
2.評價投資方案的財(cái)務(wù)可行性；
3.投資方案比較與選擇；
4.投資方案的執(zhí)行；
5.投資方案的再評價。
第二節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析
一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成
（一）項(xiàng)目投資的含義
1.定義。項(xiàng)目投資是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。
【注意】這一節(jié)以及本章后續(xù)內(nèi)容，所謂的投資與第一節(jié)所謂的投資是有區(qū)別的。第一節(jié)的投資是指全部的投資，本節(jié)及本章的后續(xù)內(nèi)容，所謂的投資僅指項(xiàng)目投資。
項(xiàng)目投資包含于直接投資、對內(nèi)投資之中。一般也包含于生產(chǎn)性投資之中?！?BR> 更新改造項(xiàng)目包括兩類：一是更新項(xiàng)目，即以全新的固定資產(chǎn)替換原有同型號的舊固定資產(chǎn)，該類項(xiàng)目的目的在于恢復(fù)固定資產(chǎn)的生產(chǎn)效率；二是改造項(xiàng)目，即以一種新型號的固定資產(chǎn)替換舊型號的固定資產(chǎn)，目的在于改善生產(chǎn)條件。
（二）項(xiàng)目投資的特點(diǎn)
1.投資內(nèi)容獨(dú)特（每個項(xiàng)目都至少涉及到一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資）；
2.投資數(shù)額多；
3.影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）；
4.發(fā)生頻率低；
5.變現(xiàn)能力差；
6.投資風(fēng)險(xiǎn)大。
（三）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成
項(xiàng)目計(jì)算期指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。
項(xiàng)目計(jì)算期（n）＝建設(shè)期（s）＋ 運(yùn)營期 （p）
運(yùn)營期＝投產(chǎn)期（試產(chǎn)期）＋達(dá)產(chǎn)期
二、項(xiàng)目投資的內(nèi)容與資金投入方式
（一）項(xiàng)目投資的內(nèi)容
從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，原始投資＝建設(shè)投資＋流動資金投資。
項(xiàng)目總投資＝原始投資＋建設(shè)期資本化利息
1.原始投資不受企業(yè)投資資金來源的影響，但項(xiàng)目總投資受企業(yè)投資資金來源的影響。比如，原始投資100萬，全部來自銀行借款，利率10%，建設(shè)期1年，則項(xiàng)目總投資為110萬元；如果自有資金50萬，銀行借款50萬，則項(xiàng)目總投資就是105萬元。
2.固定資產(chǎn)投資中不包括資本化利息，但是，固定資產(chǎn)投入使用后，需要計(jì)提折舊，計(jì)提折舊的依據(jù)是固定資產(chǎn)原值，而不是固定資產(chǎn)投資。二者的關(guān)系是：
固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息
什么情況下固定資產(chǎn)原值等于固定資產(chǎn)投資？（全部為自有資金或無建設(shè)期）
3.項(xiàng)目總投資這個數(shù)據(jù)，只在計(jì)算投資收益率時使用，計(jì)算其他投資評價指標(biāo)時不使用。
（二）資金投入方式
資金投入方式有兩種：一次投入和分次投入。
一次投入是指投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初或年末。
分次投入是指投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖只涉及一個年度但同時在該年年初和年末發(fā)生。
三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析
【本部分的內(nèi)容框架】
（一）投資項(xiàng)目類型和項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容
項(xiàng)目類型 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量
單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 （1）新增的營業(yè)收入
（2）回收固定資產(chǎn)的余值 （1）固定資產(chǎn)投資
（2）新增經(jīng)營成本（付現(xiàn)運(yùn)營成本）
（3）增加的各種稅款
【注意】增值稅的處理方法
完整工業(yè)投資項(xiàng)目 （1）營業(yè)收入
（2）補(bǔ)貼收入
（3）回收固定資產(chǎn)余值
（4）回收流動資金 （1）建設(shè)投資
（2）流動資金投資
（3）經(jīng)營成本
（4）營業(yè)稅金及附加
（5）維持運(yùn)營投資
（6）調(diào)整所得稅
固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目 （1）使用新固定資產(chǎn)增加的營業(yè)收入
（2）處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入
（3）新舊固定資產(chǎn)回收余值的差額 （1）購置新固定資產(chǎn)的投資
（2）使用新固定資產(chǎn)增加的流動資金投資
（3）使用新固定資產(chǎn)增加的經(jīng)營成本
（4）使用新固定資產(chǎn)增加的各種稅款（因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢產(chǎn)生的凈損失抵稅以負(fù)值表示）
（二）計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題和相關(guān)假設(shè)
1.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題
（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量（相關(guān)性原則）；
這里實(shí)際上是提出了相關(guān)現(xiàn)金流量的觀點(diǎn)。相關(guān)現(xiàn)金流量，是指與某一特定項(xiàng)目相關(guān)聯(lián)的現(xiàn)金流量，如果決定投資于某一項(xiàng)目，則會發(fā)生，如果不投資于某一項(xiàng)目，則不會發(fā)生。例如，某企業(yè)在投資某一項(xiàng)目之前，每年有營業(yè)收入100萬元，投資某一項(xiàng)目后，營業(yè)收入為150萬元，則相關(guān)現(xiàn)金流量就是50萬元。相關(guān)現(xiàn)金流量表現(xiàn)為增量現(xiàn)金流量。
（2）盡量利用現(xiàn)有的會計(jì)利潤數(shù)據(jù)；
企業(yè)在項(xiàng)目論證時，一般要編制預(yù)計(jì)會計(jì)報(bào)表。盡管報(bào)表中的利潤并不等于項(xiàng)目評價中的現(xiàn)金流量，但由于利潤指標(biāo)比較容易獲得，因此，我們可以以利潤指標(biāo)為基礎(chǔ)，經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，使之轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量。
（3）不能考慮沉沒成本因素（相關(guān)性原則，如設(shè)備更新決策）；
（4）充分關(guān)注機(jī)會成本（相關(guān)性原則）；
機(jī)會成本指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。
（5）考慮項(xiàng)目對企業(yè)其他部門的影響。
2.相關(guān)假設(shè)
（1）投資項(xiàng)目類型的假設(shè)
假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型。
（2）財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)
假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備技術(shù)可行性和國民經(jīng)濟(jì)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究。
（3）項(xiàng)目投資假設(shè)
假設(shè)在確定項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，站在企業(yè)投資者的立場，考慮全部投資的運(yùn)動情況，而不具體區(qū)分為自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對待（但在計(jì)算固定資產(chǎn)原值和總投資時，還需要考慮借款利息因素）。
（4）經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)
（5）時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)
為便于利用資金時間價值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標(biāo)實(shí)際上是時點(diǎn)指標(biāo)還是時期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時點(diǎn)指標(biāo)處理。
其中建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生。流動資金投資則在年初發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。
（6）確定性因素假設(shè)。假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅稅率等因素均為已知常數(shù)。
（7）產(chǎn)銷平衡假設(shè)：假定運(yùn)營期同一年的產(chǎn)量等于該年的銷售量，假定按成本項(xiàng)目計(jì)算的當(dāng)年成本費(fèi)用等于按要素計(jì)算的成本費(fèi)用。
含義：當(dāng)期成本費(fèi)用全部進(jìn)入當(dāng)期利潤表，不會出現(xiàn)跨期結(jié)轉(zhuǎn)的問題。
（三）完整工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算
1.現(xiàn)金流入量的估算
（1）營業(yè)收入的估算。營業(yè)收入應(yīng)按項(xiàng)目在運(yùn)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計(jì)單價和預(yù)測銷售量估算。
對于某一個具體時期，本期的營業(yè)收入到未來收到現(xiàn)金，形成當(dāng)期應(yīng)收賬款。本期收回以前期應(yīng)收賬款為A，本期銷售未來收款為B。假定：A=B，當(dāng)期營業(yè)收入=當(dāng)期現(xiàn)金流入
【提示】營業(yè)收入作為現(xiàn)金收入本應(yīng)按照當(dāng)期現(xiàn)銷收入額與回收以前年度應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)確認(rèn)。為簡化核算，可假定正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷額與回收的應(yīng)收賬款大體相同，直接用營業(yè)收入作為現(xiàn)金流入。
（2）補(bǔ)貼收入的估算。補(bǔ)貼收入是與運(yùn)營期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計(jì)算的定額補(bǔ)貼和財(cái)政補(bǔ)貼等予以估算。
【注意】這里的補(bǔ)貼收入實(shí)際上是原制度和準(zhǔn)則的報(bào)表項(xiàng)目。在新的政府補(bǔ)助準(zhǔn)則中，將政府補(bǔ)助分為與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助和與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助兩部分。一般來說考試中會直接給出有關(guān)政府補(bǔ)助的信息。做題時，需要注意補(bǔ)貼收入的金額確定以及發(fā)生的時點(diǎn)。
（3）固定資產(chǎn)余值的估算。
一般用固定資產(chǎn)的原值乘以法定凈殘值率估算終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收固定資產(chǎn)余值。
（4）流動資金回收額的估算。假定在運(yùn)營期不發(fā)生提前回收流動資金，在終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計(jì)數(shù)。
【注意】回收流動資金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額，假定回收額都發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。
3.現(xiàn)金流出量的估算
（1）建設(shè)投資的估算
固定資產(chǎn)投資是所有類型的項(xiàng)目投資在建設(shè)期必然會發(fā)生的現(xiàn)金流出量，應(yīng)按項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購置費(fèi)用、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。
【注意】考試中一般會直接給出。需要注意的是發(fā)生的時點(diǎn)。
在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時，可根據(jù)長期借款本金、建設(shè)期年數(shù)和借款利息率按復(fù)利計(jì)算，且假定建設(shè)期資本化利息只計(jì)入固定資產(chǎn)原值，即固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息。
【注意】如果有建設(shè)期，固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息
如果沒有建設(shè)期，固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資
【提示】注意項(xiàng)目投資假設(shè)。不具體區(qū)分為自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對待（但在計(jì)算固定資產(chǎn)原值和總投資時，還需要考慮借款利息因素）。
（2）流動資金投資的估算
流動資金是指在運(yùn)營期內(nèi)長期占用并周轉(zhuǎn)使用的營運(yùn)資金。估算可按下式進(jìn)行：
某年流動資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù)
某年流動資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截至上年的流動資金投資額
?。奖灸炅鲃淤Y金需用數(shù)－上年流動資金需用數(shù)
【提示】上式中的流動資產(chǎn)只考慮存貨、現(xiàn)實(shí)貨幣資金、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款等項(xiàng)內(nèi)容；流動負(fù)債只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。
為簡化計(jì)算，我國有關(guān)建設(shè)項(xiàng)目評估制度假定流動資金投資可以從投產(chǎn)第一年開始安排。
（3）經(jīng)營成本的估算
經(jīng)營成本又稱付現(xiàn)的營運(yùn)成本（或簡稱付現(xiàn)成本），是指在運(yùn)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。經(jīng)營成本是所有類型的項(xiàng)目投資在運(yùn)營期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關(guān)。
其中：其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分。
【注意】
①經(jīng)營成本是指經(jīng)營活動中發(fā)生的，與籌資活動有關(guān)的債務(wù)資金利息，是籌資活動中發(fā)生的，不包括在內(nèi)。
②經(jīng)營成本不是全部的營運(yùn)成本，僅指付現(xiàn)成本。
處理方式 優(yōu)缺點(diǎn)
銷項(xiàng)稅額不作為現(xiàn)金流入項(xiàng)目，進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅也不作為現(xiàn)金流出項(xiàng)目處理。 比較簡單，也不會影響凈現(xiàn)金流量的計(jì)算；不利于城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。
銷項(xiàng)稅額單獨(dú)列作現(xiàn)金流入量，同時分別把進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅列作現(xiàn)金流出量。 有助于城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。
【說明】教材中采用的是第一種處理方法。這里需要注意的是計(jì)算城建稅和教育費(fèi)附加的基數(shù)是增值稅、營業(yè)稅和消費(fèi)稅三者之和。
（四）凈現(xiàn)金流量的確定
1.凈現(xiàn)金流量的含義
凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。
【提示】
理解凈現(xiàn)金流量這個概念，需要注意三個問題：
（1）凈現(xiàn)金流量是按年來計(jì)算的
（2）某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量。對于建設(shè)期來說，凈現(xiàn)金流量一般為負(fù)或等于零；對于運(yùn)營期來說，既會發(fā)生現(xiàn)金流入，也會發(fā)生現(xiàn)金流出，并且一般流入大于流出，凈現(xiàn)金流量多為正。
（3）凈現(xiàn)金流量是一個序列指標(biāo)，即有時間上的先后順序，并且是一系列的數(shù)值?？荚嚂r如果要求計(jì)算某個項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，就必須分別算出各年的凈現(xiàn)金流量。
2.凈現(xiàn)金流量的種類
——所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量。
所得稅后凈現(xiàn)金流量＝所得稅前凈現(xiàn)金流量－調(diào)整所得稅。
調(diào)整所得稅=息稅前利潤×所得稅率
【注意】
為了簡化計(jì)算，本書假定只有完整工業(yè)投資項(xiàng)目和單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目考慮所得稅前后凈現(xiàn)金流量的兩種形式；更新改造項(xiàng)目只考慮所得稅后凈現(xiàn)金流量一種形式
3.現(xiàn)金流量表
現(xiàn)金流量表包括“項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表”、“項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表”和“投資各方現(xiàn)金流量表”等不同形式。
項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表要詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計(jì)算兩套內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期指標(biāo)。
與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項(xiàng)目沒有變化，但現(xiàn)金流出項(xiàng)目不同，其具體內(nèi)容包括：項(xiàng)目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、所得稅和維持運(yùn)營投資等。此外，該表只計(jì)算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計(jì)算資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)。
四、凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算方法（重點(diǎn)）
（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目
簡化公式 說明
單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 1.建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝－該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額
2.運(yùn)營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤＋該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊＋該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值
3.運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝運(yùn)營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量－該年因使用該固定資產(chǎn)新增的所得稅 息稅前利潤和折舊都是指項(xiàng)目引起的新增的部分。
【注意】
運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊+回收額
息前稅后利潤=息稅前利潤×（1—所得稅率）
=息稅前利潤—調(diào)整所得稅
【推薦做題方法】
關(guān)于項(xiàng)目投資方面的題目，凈現(xiàn)金流量的確定是一個基礎(chǔ)性的工作。如果凈現(xiàn)金流量的確定出現(xiàn)錯誤，那么，后面的評價指標(biāo)計(jì)算就不可能準(zhǔn)確。而現(xiàn)金凈流量的確定，由于涉及到的年限一般較長，涉及到的數(shù)據(jù)也較多，很容易丟掉某些數(shù)據(jù)。為了避免出現(xiàn)錯誤，我們推薦一種做題方法。
1.首先確定項(xiàng)目計(jì)算期
2.畫一條數(shù)軸，標(biāo)出年限
3.確定建設(shè)期各年的原始投資，并以箭線的形式標(biāo)注在圖中。
4.判斷經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的構(gòu)成并分項(xiàng)確定經(jīng)營期各年的凈現(xiàn)金流量。一般包括息稅前利潤、折舊、攤銷和終結(jié)點(diǎn)的回收額。題目中已經(jīng)給出的直接標(biāo)注在圖中，沒有直接給出的，分項(xiàng)計(jì)算，計(jì)算后標(biāo)注在圖中。
5.分年確定各年的凈現(xiàn)金流量?！跋葍深^，后中間”
以上為做題之前的分析過程。
具體向試卷上正式做題時，先把項(xiàng)目計(jì)算期以及確定現(xiàn)金凈流量過程中涉及到的計(jì)算內(nèi)容寫在前面。然后，按照凈現(xiàn)金流量的公式計(jì)算出有關(guān)年份的凈現(xiàn)金流量。（以稅前凈現(xiàn)金流量為例）
（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目
簡化公式 說明
完整工業(yè)投資項(xiàng)目 1.建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量＝－該年原始投資額
2.如果運(yùn)營期內(nèi)不追加流動資金投資：
（1）運(yùn)營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營投資
（2）運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營投資＝該年自由現(xiàn)金流量 （1）原始投資包括建設(shè)投資和流動資金投資，建設(shè)投資包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資（含開辦費(fèi)和生產(chǎn)準(zhǔn)備）等。
（2）運(yùn)營期自由現(xiàn)金流量是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財(cái)務(wù)活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。
（三）更新改造項(xiàng)目
簡化公式 說明
更新改造投資項(xiàng)目 1.建設(shè)期不為0時：
（1）建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量＝－（該年新固定資產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價凈收入）
（2）建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量＝該年因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
（3）運(yùn)營期各年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額 ?。?）將更新改造項(xiàng)目看作售舊購新的特定項(xiàng)目，凈現(xiàn)金流量只考慮兩者的差額。
（2）固定資產(chǎn)提前報(bào)廢凈損失（凈收益）減稅（納稅），在沒有建設(shè)期時發(fā)生在第一年年末，有建設(shè)期時，發(fā)生在建設(shè)期期末。
（3）“運(yùn)營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量”的計(jì)算公式中，“該年因更新改造增加的息稅前利潤”中不應(yīng)包括“舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”。
（4）因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝舊固定資產(chǎn)清理凈損失×適用的企業(yè)所得稅稅率。
2.建設(shè)期為0時：
（1）建設(shè)期某年（第0年）凈現(xiàn)金流量＝－（該年新固定資產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價凈收入）
（2）運(yùn)營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
（3）運(yùn)營期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額
第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)及其計(jì)算
一、 投資決策評價指標(biāo)及其類型
（一）評價指標(biāo)的含義
投資決策評價指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。
二、靜態(tài)評價指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)（重點(diǎn)）
（一）靜態(tài)投資回收期
1.含義：靜態(tài)投資回收期是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
2.種類：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期
包括建設(shè)期的回收期（PP）＝不包括建設(shè)期的回收期（PP’）＋建設(shè)期
3.計(jì)算：
①公式法
不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量
包括建設(shè)期的回收期=不包括建設(shè)期的回收期+建設(shè)期
特殊條件：（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后前若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等
（2）這些年內(nèi)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資。
②列表法
該方法適用于任何情況。計(jì)算公式如下：
包括建設(shè)期的投資回收期（PP）
=最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)+最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對值/下年凈現(xiàn)金流量
=累計(jì)凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份—1+該年初尚未回收的投資/該年凈現(xiàn)金流量
（1）靜態(tài)投資回收期有兩個指標(biāo)：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期
（2）公式法計(jì)算出的回收期為不包括建設(shè)期的回收期，列表法計(jì)算出的回收期為包括建設(shè)期的回收期
（3）如果題目中要求計(jì)算靜態(tài)投資回收期，要注意必須同時計(jì)算兩個指標(biāo)。
4.靜態(tài)投資回收期的特點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；
（2）便于理解，計(jì)算簡單；
（3）可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。
缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金時間價值因素；
（2）不能正確反映投資方式的不同對項(xiàng)目的影響；
（3）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。
5.決策原則
包括建設(shè)期的回收期≤計(jì)算期的1/2
不包括建設(shè)期的回收期≤運(yùn)營期的1/2
（二）投資收益率
1.含義與計(jì)算公式
投資收益率又稱投資報(bào)酬率，指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期年均息稅前利潤占項(xiàng)目總投資的百分比。
投資收益率（ROI）=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項(xiàng)目總投資
【提示】
（1）各年息稅前利潤不相等時，計(jì)算平均息稅前利潤（簡單平均法計(jì)算）。
（2）項(xiàng)目總投資等于原始投資加上資本化利息
2.優(yōu)缺點(diǎn)
【優(yōu)點(diǎn)】計(jì)算公式簡單。
【缺點(diǎn)】
第一，沒有考慮資金時間價值因素；
第二，不能正確反映建設(shè)期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項(xiàng)目的影響；
第三，分子、分母計(jì)算口徑的可比性較差
第四，該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。
3.決策原則：投資收益率≥基準(zhǔn)投資收益率
三、動態(tài)評價指標(biāo)
（一）凈現(xiàn)值
1.含義
凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
2.計(jì)算原理
凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)
或:=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)－原始投資額現(xiàn)值
3.計(jì)算方法
（1）一般方法（運(yùn)營期各年凈現(xiàn)金流量不相等）
（2）特殊方法
（3）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法
從兩種方法對凈現(xiàn)金流量的處理可以看出，插入函數(shù)法計(jì)算的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值點(diǎn)是第零年的前一年，而正常處理方法計(jì)算的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值點(diǎn)是在第零年，二者相差一年，因此，將插入函數(shù)法計(jì)算的凈現(xiàn)值調(diào)整為正常情況下的凈現(xiàn)值，可按下列公式進(jìn)行：
調(diào)整后的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）
【注意】如果建設(shè)期起點(diǎn)不發(fā)生投資的話，無需進(jìn)行調(diào)整。但這種情況一般不出現(xiàn)。
5.凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：
優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時間價值；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。
缺點(diǎn)：無法從動態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；計(jì)算比較繁瑣。
【思考】
凈現(xiàn)值等于按照行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去原始投資的現(xiàn)值，實(shí)際上就是現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。如果計(jì)算之后，項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于0，那么，該項(xiàng)目的實(shí)際收益率為多少？
6.決策原則：NPV≥0，項(xiàng)目可行
【分析】前面我們已經(jīng)分析過，計(jì)算終值的過程，是往現(xiàn)值上增加利息，計(jì)算現(xiàn)值，是從終值上扣減利息。在計(jì)算凈現(xiàn)值時，我們用一個折現(xiàn)率扣減利息，如果凈現(xiàn)值等于0，這意味著項(xiàng)目按照該折現(xiàn)率扣減利息之后，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出相等。即項(xiàng)目的實(shí)際收益率正好等于該折現(xiàn)率。
如果凈現(xiàn)值大于0，則表示項(xiàng)目的實(shí)際收益率高于折現(xiàn)率
如果凈現(xiàn)值小于0，則表示項(xiàng)目的實(shí)際收益率低于折現(xiàn)率
如果凈現(xiàn)值等于0，則表示項(xiàng)目的實(shí)際收益率等于折現(xiàn)率
如果折現(xiàn)率我們用的是行業(yè)基準(zhǔn)收益率，那么，當(dāng)凈現(xiàn)值大于或者等于0時，說明項(xiàng)目的實(shí)際收益率已經(jīng)達(dá)到或者超過行業(yè)基準(zhǔn)收益率，表示項(xiàng)目是可行的；如果凈現(xiàn)值小于0，說明項(xiàng)目的實(shí)際收益率低于行業(yè)基準(zhǔn)收益率，表示項(xiàng)目不可行。
由此，得出如下結(jié)論：
凈現(xiàn)值（NPV）≥0 → 方案實(shí)際收益率≥折現(xiàn)率 → 方案可行
凈現(xiàn)值（NPV）＜0 →方案實(shí)際收益率＜折現(xiàn)率 → 方案不可行
（二）凈現(xiàn)值率
凈現(xiàn)值率（記作NPVR）是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。
凈現(xiàn)值率=項(xiàng)目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
優(yōu)點(diǎn)：（1）可以從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；（2）計(jì)算過程比較簡單。
缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。
決策原則：NPVR≥0，投資項(xiàng)目可行。
（三）獲利指數(shù)
獲利指數(shù)是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。
獲利指數(shù)（PI）=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
1.獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的關(guān)系
凈現(xiàn)值＝投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)－原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
（1） 如果NPV大于0，則PI大于1
（2） 如果NPV等于0，則PI等于1
（3） 如果NPV小于0，則PI小于1
2.獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關(guān)系
凈現(xiàn)值率=項(xiàng)目的凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值合計(jì)
=（投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)-原始投資現(xiàn)值合計(jì)）/原始投資現(xiàn)值合計(jì)
=獲利指數(shù)－1
所以：獲利指數(shù)=1＋凈現(xiàn)值率
3.優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：能夠從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。
缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，計(jì)算相對復(fù)雜
4.決策原則
凈現(xiàn)值大于等于0，投資項(xiàng)目可行。由此可以推出：獲利指數(shù)大于等于1，投資項(xiàng)目可行。（四）內(nèi)部收益率
1.含義
內(nèi)部收益率（IRR），即指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。
2.計(jì)算方法
（1）特殊方法
特殊條件：
①全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零。
②投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。
（2）一般條件下：逐步測試法
【原理分析】
根據(jù)內(nèi)部收益率的含義，即凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率，在特殊條件下，凈現(xiàn)值的計(jì)算式子中，只有一個包含未知量的年金現(xiàn)值系數(shù)，我們可以令凈現(xiàn)值等于0，先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表采用內(nèi)插法計(jì)算出內(nèi)部收益率。如果特殊條件中有一個不滿足，則凈現(xiàn)值的計(jì)算式子中，就出現(xiàn)了多于一個的系數(shù)。這樣，采用先求系數(shù)的方法，就行不通了。這種情況下，無捷徑可走，只能采用逐步測試法。即取一個折現(xiàn)率，計(jì)算NPV，如果NPV等于0，則所用的折現(xiàn)率即為內(nèi)部收益率。但這種情況很少見到，多數(shù)情況下，NPV或者大于0，或者小于0。這樣，就需要再次進(jìn)行試算。試算的基本程序舉例說明如下：
第一，取10%的折現(xiàn)率進(jìn)行測試，如果NPV大于0，則說明內(nèi)部收益率比10%高，因此，需要選取一個比10%高的折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測試。
第二，取12%的折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測試，如果NPV仍然大于0，則需要進(jìn)行第三次測試。
第三，取14%的折現(xiàn)率進(jìn)行第三次測試，如果NPV小于0，則說明內(nèi)部收益率低于14%。
測試到此，可以判斷出內(nèi)部收益率在12%－14%之間，具體值為多少，采用內(nèi)插法確定。
（3）插入函數(shù)法
由于EXCEL系統(tǒng)對于凈現(xiàn)金流量的特殊處理方式，導(dǎo)致項(xiàng)目的計(jì)算期延長1年，因此，按插入函數(shù)法求得的內(nèi)部收益率一定會小于項(xiàng)目的真實(shí)內(nèi)部收益率，但在項(xiàng)目計(jì)算期不短于兩年的情況下，誤差通常會小于1個百分點(diǎn)。
與按插入函數(shù)法計(jì)算凈現(xiàn)值不同，由于內(nèi)部收益率指標(biāo)本身計(jì)算上的特殊性，即使在建設(shè)起點(diǎn)發(fā)生投資的情況下，也無法將按照插入函數(shù)法求得的內(nèi)部收益率調(diào)整為項(xiàng)目的真實(shí)內(nèi)部收益率。但這并不會妨礙投資決策。
因?yàn)榘凑蛰^低的內(nèi)部收益率可以作出投資項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性的話，那么，根據(jù)較高的真實(shí)內(nèi)部收益率也一定能夠得出同樣的結(jié)論。
【總結(jié)】采用插入函數(shù)法計(jì)算NPV和IRR，均比其實(shí)際值小。NPV可以乘以（1+i）來調(diào)整為實(shí)際值，但I(xiàn)RR無法調(diào)整。
3.內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)
它的優(yōu)點(diǎn)是：
第一，能從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；
第二，計(jì)算過程不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。
其缺點(diǎn)在于：
第一，計(jì)算過程復(fù)雜
第二，當(dāng)運(yùn)營期出現(xiàn)大量追加投資時，有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。
【決策原則】
只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
（五）動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系（重點(diǎn)）
凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動關(guān)系。即：
（1）當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，凈現(xiàn)值率＞0，獲利指數(shù)＞1，內(nèi)部收益率＞基準(zhǔn)收益率；
（2）當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時，凈現(xiàn)值率＝0，獲利指數(shù)＝1，內(nèi)部收益率＝基準(zhǔn)收益率；
（3）當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，凈現(xiàn)值率＜0，獲利指數(shù)＜1，內(nèi)部收益率＜基準(zhǔn)收益率。
第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用
本節(jié)介紹的決策評價指標(biāo)的應(yīng)用，包括三個方面：一是獨(dú)立方案評價決策；二是多個互斥方案的比較決策；三是多方案組合排隊(duì)決策。
一、獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價及投資決策
（一）獨(dú)立方案的含義
在財(cái)務(wù)管理中，將一組相互分離、互不排斥的方案稱為獨(dú)立方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。
（二）獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價
對于這方面的決策就是要判斷某一個方案是否具備財(cái)務(wù)可行性。
不同的指標(biāo)評價結(jié)果可能會不一致，這樣就會出現(xiàn)評價的財(cái)務(wù)可行性程度的差異。根據(jù)差異的程度，方案的財(cái)務(wù)可行性有四種情況：即完全具備財(cái)務(wù)可行性、基本具備財(cái)務(wù)可行性、基本不具備財(cái)務(wù)可行性和完全不具備財(cái)務(wù)可行性。
1.完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果某一投資項(xiàng)目的評價指標(biāo)同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個方面看完全具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：
凈現(xiàn)值NPV≥0
凈現(xiàn)值率NPVR≥0
獲利指數(shù)PI≥l
內(nèi)部收益率IRR≥ic
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項(xiàng)目計(jì)算期的一半）
不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP’≤P/2（即運(yùn)營期的一半）
投資收益率ROI≥基準(zhǔn)投資收益率i
2.基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件
若主要指標(biāo)結(jié)論可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論不可行，則基本具備財(cái)務(wù)可行性
3.基本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論可行，則基本不具備財(cái)務(wù)可行性
4.完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，次要或輔助指標(biāo)結(jié)論也不可行，則完全不具備財(cái)務(wù)可行性
【提示】
1.在對獨(dú)立方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價的過程中，當(dāng)次要或輔助指標(biāo)與主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。
2.利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對同一個獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價，會得出完全相同的結(jié)論
（三）獨(dú)立方案的財(cái)務(wù)可行性與投資決策的關(guān)系
只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案：接受
完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案：拒絕
二、多個互斥方案的比較決策
互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。
（一）多個互斥方案比較決策的含義
多個互斥方案比較決策，是指在每一個入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個方案的過程。
（二）決策方法
對于互斥方案決策，教材中介紹了五種方法。這五種方法分別適用于不同的條件。因此，對于這一部分內(nèi)容，不僅要掌握每種方法的基本原理，而且還要掌握每種方法的適用條件。
1.凈現(xiàn)值法
所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇方案的方法。
這種方法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值的方案為優(yōu)。
2.凈現(xiàn)值率法
所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有投資方案的凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來選擇方案的方法。在此法下，凈現(xiàn)值率的方案為優(yōu)。該方法可用于原始投資不同的投資方案的比較決策。
3.差額投資內(nèi)部收益率法
差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率，并與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案優(yōu)劣的方法。
關(guān)于這種方法需要注意三個問題：
（1）適用范圍：該法適用于兩個原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案比較決策。
（2）決策指標(biāo)計(jì)算：差額內(nèi)部收益率的計(jì)算與內(nèi)部收益率指標(biāo)的計(jì)算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。
（3）決策原則：當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。
該法經(jīng)常被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中，當(dāng)差額內(nèi)部收益率大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率時，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造。
4.年等額凈回收額法
年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（NA）指標(biāo)的大小來選擇方案的方法。
適用條件：原始投資不同，特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。
（1）決策指標(biāo)
年等額凈回收額＝方案凈現(xiàn)值×資本回收系數(shù)＝方案凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)
年等額凈回收額，實(shí)際上就是把一個方案的凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟巾?xiàng)目計(jì)算期的各年。我們前面已經(jīng)提到，凈現(xiàn)值是反映一個項(xiàng)目總體盈利情況的指標(biāo)。而年等額凈回收額，實(shí)際上就是把反映項(xiàng)目總體盈利能力的指標(biāo)，調(diào)整為每年盈利情況的指標(biāo)。
（2）決策原則
選擇年等額凈回收額的方案。
（3）做題程序
首先，計(jì)算凈現(xiàn)值；
其次，用凈現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)（注意期數(shù)使用計(jì)算期），得出年等額凈回收額；
最后，根據(jù)年等額凈回收額進(jìn)行決策。
5.計(jì)算期統(tǒng)一法
計(jì)算期統(tǒng)一法，是指通過對計(jì)算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計(jì)算分析期，以滿足時間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評價指標(biāo)來選擇方案的方法。
包括兩種具體處理方法。
（1）方案重復(fù)法（計(jì)算期最小公倍數(shù)法）
這種方法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案決策的一種方法。
【提示】項(xiàng)目計(jì)算期最小公倍數(shù)的確定。
如果兩個方案的項(xiàng)目計(jì)算期分別為3年、5年。則
3的倍數(shù)為：3，6，9，12，15……
5的倍數(shù)為5，10，15……
由此可以看出最小公倍數(shù)就是15。
有兩種方式：
第一種方式（重復(fù)凈現(xiàn)金流量）：將各方案計(jì)算期的各年凈現(xiàn)金流量進(jìn)行重復(fù)計(jì)算，直到與最小公倍數(shù)計(jì)算期相等；然后，再計(jì)算有關(guān)評價指標(biāo)；最后，根據(jù)調(diào)整后的評價指標(biāo)進(jìn)行方案的比較選擇。（該方法比較麻煩，不常用）
第二種方式（重復(fù)凈現(xiàn)值）：直接計(jì)算每個方案項(xiàng)目原計(jì)算期內(nèi)的評價指標(biāo)（主要指凈現(xiàn)值），再按照最小公倍數(shù)原理對其折現(xiàn)，并求代數(shù)和，最后根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案的比較選擇。
（2）最短計(jì)算期法
最短計(jì)算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為年等額凈回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計(jì)算期來計(jì)算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。
解題步驟：
第一步：計(jì)算每一個方案的凈現(xiàn)值；
第二步：計(jì)算每一個方案的年等額凈回收額；
第三步：以最短計(jì)算期計(jì)算調(diào)整凈現(xiàn)值，調(diào)整凈現(xiàn)值等于年等額凈回收額按照最短計(jì)算期所計(jì)算出的凈現(xiàn)值；
第四步：根據(jù)調(diào)整凈現(xiàn)值進(jìn)行決策，也就是選擇調(diào)整凈現(xiàn)值的方案。
【提示】
（1）采用這種方法，對于具有最短計(jì)算期的方案而言，其調(diào)整凈現(xiàn)值與非調(diào)整凈現(xiàn)值是一樣的。
（2）在計(jì)算調(diào)整凈現(xiàn)值時，只考慮最短計(jì)算期內(nèi)的年等額凈回收額，對于最短計(jì)算期之外的年等額凈回收額則不予考慮。
三、多方案組合排隊(duì)投資決策
（一）組合或排隊(duì)方案的含義
如果一組方案中既不屬于相互獨(dú)立，又不屬于相互排斥，而是可以實(shí)現(xiàn)任意組合或排隊(duì)，則這些方案被稱作組合或排隊(duì)方案。
獨(dú)立方案和互斥方案屬于兩種極端的情況，組合或排隊(duì)方案是處于兩者之間的一種情況。
（二）組合或排隊(duì)方案決策的含義
這類決策分兩種情況：（1）在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。（2）在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR或獲利指數(shù)PI的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使ΣNPV的組合。
（三）組合或排隊(duì)方案決策的程序
在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。
【注意】組合排隊(duì)決策包括兩個方面的含義：一是確定方案組合；二是對該組合內(nèi)的方案進(jìn)行排隊(duì)。
【提示】最笨的方法
一般來說，如果考試涉及到了組合或排隊(duì)決策，不會給出太多的方案。因此，可以根據(jù)投資總額，對所有方案進(jìn)行組合。然后，計(jì)算各個組合的累計(jì)凈現(xiàn)值，累計(jì)凈現(xiàn)值的組合，即為組合。排隊(duì)時按照凈現(xiàn)值率高低進(jìn)行。
【本章主要計(jì)算性內(nèi)容總結(jié)】
1.流動資金投資的計(jì)算
某年流動資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù)
某年流動資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截止上年的流動資金投資額
＝本年流動資金需用數(shù)－上年流動資金需用數(shù)
2.現(xiàn)金流量估算
3.營業(yè)稅金及附加的估算
注意增值稅不包括在內(nèi)，但計(jì)算城建稅和教育費(fèi)附加需要考慮增值稅。
每年的應(yīng)交增值稅=（每年?duì)I業(yè)收入-每年外購原材料燃料和動力費(fèi)）×增值稅稅率
4.息稅前利潤和調(diào)整所得稅的計(jì)算
息稅前利潤=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-折舊攤銷-營業(yè)稅金及附加
=營業(yè)收入-不含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-營業(yè)稅金及附加
調(diào)整所得稅=息稅前利潤×所得稅率
5.凈現(xiàn)金流量簡化計(jì)算
“先兩頭、后中間”。
【完整工業(yè)投資項(xiàng)目】
運(yùn)營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營投資
運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營投資＝該年自由現(xiàn)金流量
【更新改造項(xiàng)目】
（1）NCF0
（2）舊設(shè)備提前報(bào)廢損失減稅的處理（有建設(shè)期和無建設(shè)期）
（3）差量折舊的計(jì)算
6.有關(guān)指標(biāo)的計(jì)算
包括建設(shè)期的投資回收期（PP）
不包括建設(shè)期的投資回收期（PP′）
投資收益率
凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值率
獲利指數(shù)
內(nèi)部收益率
差額投資內(nèi)部收益率
年等額凈回收額
計(jì)算期統(tǒng)一法中的兩個調(diào)整凈現(xiàn)值（方案重復(fù)法、最短計(jì)算期法）
第一節(jié) 投資概述
一、投資的含義和種類
（一）投資的含義
投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟(jì)行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。
（二）投資的種類
分類標(biāo)準(zhǔn) 分 類 特 點(diǎn)
1按照投資行為的介入程度 直接投資 可以直接將投資者與投資對象聯(lián)系在一起
間接投資 證券投資
2按照投入的領(lǐng)域 生產(chǎn)性投資 也稱生產(chǎn)資料投資，最終成果為各種生產(chǎn)性資產(chǎn)
非生產(chǎn)性投資 最終成果為非生產(chǎn)性資產(chǎn)，不能形成生產(chǎn)能力
3按照投資的方向 對內(nèi)投資 從企業(yè)來看，通過對內(nèi)投資可以使企業(yè)取得可供本企業(yè)使用的實(shí)物資產(chǎn)
對外投資 從企業(yè)來看，對外投資不能使企業(yè)取得可供本企業(yè)使用的實(shí)物資產(chǎn)（包括向其他企業(yè)注入資金而發(fā)生的投資）
4按照投資的內(nèi)容 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險(xiǎn)投資等多種形式
二、投資的程序
1.提出投資領(lǐng)域和投資對象；
2.評價投資方案的財(cái)務(wù)可行性；
3.投資方案比較與選擇；
4.投資方案的執(zhí)行；
5.投資方案的再評價。
第二節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析
一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成
（一）項(xiàng)目投資的含義
1.定義。項(xiàng)目投資是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。
【注意】這一節(jié)以及本章后續(xù)內(nèi)容，所謂的投資與第一節(jié)所謂的投資是有區(qū)別的。第一節(jié)的投資是指全部的投資，本節(jié)及本章的后續(xù)內(nèi)容，所謂的投資僅指項(xiàng)目投資。
項(xiàng)目投資包含于直接投資、對內(nèi)投資之中。一般也包含于生產(chǎn)性投資之中?！?BR> 更新改造項(xiàng)目包括兩類：一是更新項(xiàng)目，即以全新的固定資產(chǎn)替換原有同型號的舊固定資產(chǎn)，該類項(xiàng)目的目的在于恢復(fù)固定資產(chǎn)的生產(chǎn)效率；二是改造項(xiàng)目，即以一種新型號的固定資產(chǎn)替換舊型號的固定資產(chǎn)，目的在于改善生產(chǎn)條件。
（二）項(xiàng)目投資的特點(diǎn)
1.投資內(nèi)容獨(dú)特（每個項(xiàng)目都至少涉及到一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資）；
2.投資數(shù)額多；
3.影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）；
4.發(fā)生頻率低；
5.變現(xiàn)能力差；
6.投資風(fēng)險(xiǎn)大。
（三）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成
項(xiàng)目計(jì)算期指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。
項(xiàng)目計(jì)算期（n）＝建設(shè)期（s）＋ 運(yùn)營期 （p）
運(yùn)營期＝投產(chǎn)期（試產(chǎn)期）＋達(dá)產(chǎn)期
二、項(xiàng)目投資的內(nèi)容與資金投入方式
（一）項(xiàng)目投資的內(nèi)容
從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，原始投資＝建設(shè)投資＋流動資金投資。
項(xiàng)目總投資＝原始投資＋建設(shè)期資本化利息
1.原始投資不受企業(yè)投資資金來源的影響，但項(xiàng)目總投資受企業(yè)投資資金來源的影響。比如，原始投資100萬，全部來自銀行借款，利率10%，建設(shè)期1年，則項(xiàng)目總投資為110萬元；如果自有資金50萬，銀行借款50萬，則項(xiàng)目總投資就是105萬元。
2.固定資產(chǎn)投資中不包括資本化利息，但是，固定資產(chǎn)投入使用后，需要計(jì)提折舊，計(jì)提折舊的依據(jù)是固定資產(chǎn)原值，而不是固定資產(chǎn)投資。二者的關(guān)系是：
固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息
什么情況下固定資產(chǎn)原值等于固定資產(chǎn)投資？（全部為自有資金或無建設(shè)期）
3.項(xiàng)目總投資這個數(shù)據(jù)，只在計(jì)算投資收益率時使用，計(jì)算其他投資評價指標(biāo)時不使用。
（二）資金投入方式
資金投入方式有兩種：一次投入和分次投入。
一次投入是指投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初或年末。
分次投入是指投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖只涉及一個年度但同時在該年年初和年末發(fā)生。
三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析
【本部分的內(nèi)容框架】
（一）投資項(xiàng)目類型和項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容
項(xiàng)目類型 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量
單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 （1）新增的營業(yè)收入
（2）回收固定資產(chǎn)的余值 （1）固定資產(chǎn)投資
（2）新增經(jīng)營成本（付現(xiàn)運(yùn)營成本）
（3）增加的各種稅款
【注意】增值稅的處理方法
完整工業(yè)投資項(xiàng)目 （1）營業(yè)收入
（2）補(bǔ)貼收入
（3）回收固定資產(chǎn)余值
（4）回收流動資金 （1）建設(shè)投資
（2）流動資金投資
（3）經(jīng)營成本
（4）營業(yè)稅金及附加
（5）維持運(yùn)營投資
（6）調(diào)整所得稅
固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目 （1）使用新固定資產(chǎn)增加的營業(yè)收入
（2）處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入
（3）新舊固定資產(chǎn)回收余值的差額 （1）購置新固定資產(chǎn)的投資
（2）使用新固定資產(chǎn)增加的流動資金投資
（3）使用新固定資產(chǎn)增加的經(jīng)營成本
（4）使用新固定資產(chǎn)增加的各種稅款（因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢產(chǎn)生的凈損失抵稅以負(fù)值表示）
（二）計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題和相關(guān)假設(shè)
1.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題
（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量（相關(guān)性原則）；
這里實(shí)際上是提出了相關(guān)現(xiàn)金流量的觀點(diǎn)。相關(guān)現(xiàn)金流量，是指與某一特定項(xiàng)目相關(guān)聯(lián)的現(xiàn)金流量，如果決定投資于某一項(xiàng)目，則會發(fā)生，如果不投資于某一項(xiàng)目，則不會發(fā)生。例如，某企業(yè)在投資某一項(xiàng)目之前，每年有營業(yè)收入100萬元，投資某一項(xiàng)目后，營業(yè)收入為150萬元，則相關(guān)現(xiàn)金流量就是50萬元。相關(guān)現(xiàn)金流量表現(xiàn)為增量現(xiàn)金流量。
（2）盡量利用現(xiàn)有的會計(jì)利潤數(shù)據(jù)；
企業(yè)在項(xiàng)目論證時，一般要編制預(yù)計(jì)會計(jì)報(bào)表。盡管報(bào)表中的利潤并不等于項(xiàng)目評價中的現(xiàn)金流量，但由于利潤指標(biāo)比較容易獲得，因此，我們可以以利潤指標(biāo)為基礎(chǔ)，經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，使之轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量。
（3）不能考慮沉沒成本因素（相關(guān)性原則，如設(shè)備更新決策）；
（4）充分關(guān)注機(jī)會成本（相關(guān)性原則）；
機(jī)會成本指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。
（5）考慮項(xiàng)目對企業(yè)其他部門的影響。
2.相關(guān)假設(shè)
（1）投資項(xiàng)目類型的假設(shè)
假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型。
（2）財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)
假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備技術(shù)可行性和國民經(jīng)濟(jì)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究。
（3）項(xiàng)目投資假設(shè)
假設(shè)在確定項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，站在企業(yè)投資者的立場，考慮全部投資的運(yùn)動情況，而不具體區(qū)分為自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對待（但在計(jì)算固定資產(chǎn)原值和總投資時，還需要考慮借款利息因素）。
（4）經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)
（5）時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)
為便于利用資金時間價值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標(biāo)實(shí)際上是時點(diǎn)指標(biāo)還是時期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時點(diǎn)指標(biāo)處理。
其中建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生。流動資金投資則在年初發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。
（6）確定性因素假設(shè)。假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅稅率等因素均為已知常數(shù)。
（7）產(chǎn)銷平衡假設(shè)：假定運(yùn)營期同一年的產(chǎn)量等于該年的銷售量，假定按成本項(xiàng)目計(jì)算的當(dāng)年成本費(fèi)用等于按要素計(jì)算的成本費(fèi)用。
含義：當(dāng)期成本費(fèi)用全部進(jìn)入當(dāng)期利潤表，不會出現(xiàn)跨期結(jié)轉(zhuǎn)的問題。
（三）完整工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算
1.現(xiàn)金流入量的估算
（1）營業(yè)收入的估算。營業(yè)收入應(yīng)按項(xiàng)目在運(yùn)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計(jì)單價和預(yù)測銷售量估算。
對于某一個具體時期，本期的營業(yè)收入到未來收到現(xiàn)金，形成當(dāng)期應(yīng)收賬款。本期收回以前期應(yīng)收賬款為A，本期銷售未來收款為B。假定：A=B，當(dāng)期營業(yè)收入=當(dāng)期現(xiàn)金流入
【提示】營業(yè)收入作為現(xiàn)金收入本應(yīng)按照當(dāng)期現(xiàn)銷收入額與回收以前年度應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)確認(rèn)。為簡化核算，可假定正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷額與回收的應(yīng)收賬款大體相同，直接用營業(yè)收入作為現(xiàn)金流入。
（2）補(bǔ)貼收入的估算。補(bǔ)貼收入是與運(yùn)營期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計(jì)算的定額補(bǔ)貼和財(cái)政補(bǔ)貼等予以估算。
【注意】這里的補(bǔ)貼收入實(shí)際上是原制度和準(zhǔn)則的報(bào)表項(xiàng)目。在新的政府補(bǔ)助準(zhǔn)則中，將政府補(bǔ)助分為與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助和與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助兩部分。一般來說考試中會直接給出有關(guān)政府補(bǔ)助的信息。做題時，需要注意補(bǔ)貼收入的金額確定以及發(fā)生的時點(diǎn)。
（3）固定資產(chǎn)余值的估算。
一般用固定資產(chǎn)的原值乘以法定凈殘值率估算終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收固定資產(chǎn)余值。
（4）流動資金回收額的估算。假定在運(yùn)營期不發(fā)生提前回收流動資金，在終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計(jì)數(shù)。
【注意】回收流動資金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額，假定回收額都發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。
3.現(xiàn)金流出量的估算
（1）建設(shè)投資的估算
固定資產(chǎn)投資是所有類型的項(xiàng)目投資在建設(shè)期必然會發(fā)生的現(xiàn)金流出量，應(yīng)按項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購置費(fèi)用、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。
【注意】考試中一般會直接給出。需要注意的是發(fā)生的時點(diǎn)。
在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時，可根據(jù)長期借款本金、建設(shè)期年數(shù)和借款利息率按復(fù)利計(jì)算，且假定建設(shè)期資本化利息只計(jì)入固定資產(chǎn)原值，即固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息。
【注意】如果有建設(shè)期，固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息
如果沒有建設(shè)期，固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資
【提示】注意項(xiàng)目投資假設(shè)。不具體區(qū)分為自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對待（但在計(jì)算固定資產(chǎn)原值和總投資時，還需要考慮借款利息因素）。
（2）流動資金投資的估算
流動資金是指在運(yùn)營期內(nèi)長期占用并周轉(zhuǎn)使用的營運(yùn)資金。估算可按下式進(jìn)行：
某年流動資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù)
某年流動資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截至上年的流動資金投資額
?。奖灸炅鲃淤Y金需用數(shù)－上年流動資金需用數(shù)
【提示】上式中的流動資產(chǎn)只考慮存貨、現(xiàn)實(shí)貨幣資金、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款等項(xiàng)內(nèi)容；流動負(fù)債只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。
為簡化計(jì)算，我國有關(guān)建設(shè)項(xiàng)目評估制度假定流動資金投資可以從投產(chǎn)第一年開始安排。
（3）經(jīng)營成本的估算
經(jīng)營成本又稱付現(xiàn)的營運(yùn)成本（或簡稱付現(xiàn)成本），是指在運(yùn)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。經(jīng)營成本是所有類型的項(xiàng)目投資在運(yùn)營期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關(guān)。
其中：其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分。
【注意】
①經(jīng)營成本是指經(jīng)營活動中發(fā)生的，與籌資活動有關(guān)的債務(wù)資金利息，是籌資活動中發(fā)生的，不包括在內(nèi)。
②經(jīng)營成本不是全部的營運(yùn)成本，僅指付現(xiàn)成本。
處理方式 優(yōu)缺點(diǎn)
銷項(xiàng)稅額不作為現(xiàn)金流入項(xiàng)目，進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅也不作為現(xiàn)金流出項(xiàng)目處理。 比較簡單，也不會影響凈現(xiàn)金流量的計(jì)算；不利于城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。
銷項(xiàng)稅額單獨(dú)列作現(xiàn)金流入量，同時分別把進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅列作現(xiàn)金流出量。 有助于城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。
【說明】教材中采用的是第一種處理方法。這里需要注意的是計(jì)算城建稅和教育費(fèi)附加的基數(shù)是增值稅、營業(yè)稅和消費(fèi)稅三者之和。
（四）凈現(xiàn)金流量的確定
1.凈現(xiàn)金流量的含義
凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。
【提示】
理解凈現(xiàn)金流量這個概念，需要注意三個問題：
（1）凈現(xiàn)金流量是按年來計(jì)算的
（2）某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量。對于建設(shè)期來說，凈現(xiàn)金流量一般為負(fù)或等于零；對于運(yùn)營期來說，既會發(fā)生現(xiàn)金流入，也會發(fā)生現(xiàn)金流出，并且一般流入大于流出，凈現(xiàn)金流量多為正。
（3）凈現(xiàn)金流量是一個序列指標(biāo)，即有時間上的先后順序，并且是一系列的數(shù)值?？荚嚂r如果要求計(jì)算某個項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，就必須分別算出各年的凈現(xiàn)金流量。
2.凈現(xiàn)金流量的種類
——所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量。
所得稅后凈現(xiàn)金流量＝所得稅前凈現(xiàn)金流量－調(diào)整所得稅。
調(diào)整所得稅=息稅前利潤×所得稅率
【注意】
為了簡化計(jì)算，本書假定只有完整工業(yè)投資項(xiàng)目和單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目考慮所得稅前后凈現(xiàn)金流量的兩種形式；更新改造項(xiàng)目只考慮所得稅后凈現(xiàn)金流量一種形式
3.現(xiàn)金流量表
現(xiàn)金流量表包括“項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表”、“項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表”和“投資各方現(xiàn)金流量表”等不同形式。
項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表要詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計(jì)算兩套內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期指標(biāo)。
與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項(xiàng)目沒有變化，但現(xiàn)金流出項(xiàng)目不同，其具體內(nèi)容包括：項(xiàng)目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、所得稅和維持運(yùn)營投資等。此外，該表只計(jì)算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計(jì)算資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)。
四、凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算方法（重點(diǎn)）
（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目
簡化公式 說明
單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 1.建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝－該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額
2.運(yùn)營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤＋該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊＋該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值
3.運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝運(yùn)營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量－該年因使用該固定資產(chǎn)新增的所得稅 息稅前利潤和折舊都是指項(xiàng)目引起的新增的部分。
【注意】
運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊+回收額
息前稅后利潤=息稅前利潤×（1—所得稅率）
=息稅前利潤—調(diào)整所得稅
【推薦做題方法】
關(guān)于項(xiàng)目投資方面的題目，凈現(xiàn)金流量的確定是一個基礎(chǔ)性的工作。如果凈現(xiàn)金流量的確定出現(xiàn)錯誤，那么，后面的評價指標(biāo)計(jì)算就不可能準(zhǔn)確。而現(xiàn)金凈流量的確定，由于涉及到的年限一般較長，涉及到的數(shù)據(jù)也較多，很容易丟掉某些數(shù)據(jù)。為了避免出現(xiàn)錯誤，我們推薦一種做題方法。
1.首先確定項(xiàng)目計(jì)算期
2.畫一條數(shù)軸，標(biāo)出年限
3.確定建設(shè)期各年的原始投資，并以箭線的形式標(biāo)注在圖中。
4.判斷經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的構(gòu)成并分項(xiàng)確定經(jīng)營期各年的凈現(xiàn)金流量。一般包括息稅前利潤、折舊、攤銷和終結(jié)點(diǎn)的回收額。題目中已經(jīng)給出的直接標(biāo)注在圖中，沒有直接給出的，分項(xiàng)計(jì)算，計(jì)算后標(biāo)注在圖中。
5.分年確定各年的凈現(xiàn)金流量?！跋葍深^，后中間”
以上為做題之前的分析過程。
具體向試卷上正式做題時，先把項(xiàng)目計(jì)算期以及確定現(xiàn)金凈流量過程中涉及到的計(jì)算內(nèi)容寫在前面。然后，按照凈現(xiàn)金流量的公式計(jì)算出有關(guān)年份的凈現(xiàn)金流量。（以稅前凈現(xiàn)金流量為例）
（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目
簡化公式 說明
完整工業(yè)投資項(xiàng)目 1.建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量＝－該年原始投資額
2.如果運(yùn)營期內(nèi)不追加流動資金投資：
（1）運(yùn)營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營投資
（2）運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營投資＝該年自由現(xiàn)金流量 （1）原始投資包括建設(shè)投資和流動資金投資，建設(shè)投資包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資（含開辦費(fèi)和生產(chǎn)準(zhǔn)備）等。
（2）運(yùn)營期自由現(xiàn)金流量是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財(cái)務(wù)活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。
（三）更新改造項(xiàng)目
簡化公式 說明
更新改造投資項(xiàng)目 1.建設(shè)期不為0時：
（1）建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量＝－（該年新固定資產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價凈收入）
（2）建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量＝該年因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
（3）運(yùn)營期各年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額 ?。?）將更新改造項(xiàng)目看作售舊購新的特定項(xiàng)目，凈現(xiàn)金流量只考慮兩者的差額。
（2）固定資產(chǎn)提前報(bào)廢凈損失（凈收益）減稅（納稅），在沒有建設(shè)期時發(fā)生在第一年年末，有建設(shè)期時，發(fā)生在建設(shè)期期末。
（3）“運(yùn)營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量”的計(jì)算公式中，“該年因更新改造增加的息稅前利潤”中不應(yīng)包括“舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”。
（4）因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝舊固定資產(chǎn)清理凈損失×適用的企業(yè)所得稅稅率。
2.建設(shè)期為0時：
（1）建設(shè)期某年（第0年）凈現(xiàn)金流量＝－（該年新固定資產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價凈收入）
（2）運(yùn)營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
（3）運(yùn)營期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額
第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)及其計(jì)算
一、 投資決策評價指標(biāo)及其類型
（一）評價指標(biāo)的含義
投資決策評價指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。
二、靜態(tài)評價指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)（重點(diǎn)）
（一）靜態(tài)投資回收期
1.含義：靜態(tài)投資回收期是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
2.種類：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期
包括建設(shè)期的回收期（PP）＝不包括建設(shè)期的回收期（PP’）＋建設(shè)期
3.計(jì)算：
①公式法
不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量
包括建設(shè)期的回收期=不包括建設(shè)期的回收期+建設(shè)期
特殊條件：（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后前若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等
（2）這些年內(nèi)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資。
②列表法
該方法適用于任何情況。計(jì)算公式如下：
包括建設(shè)期的投資回收期（PP）
=最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)+最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對值/下年凈現(xiàn)金流量
=累計(jì)凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份—1+該年初尚未回收的投資/該年凈現(xiàn)金流量
（1）靜態(tài)投資回收期有兩個指標(biāo)：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期
（2）公式法計(jì)算出的回收期為不包括建設(shè)期的回收期，列表法計(jì)算出的回收期為包括建設(shè)期的回收期
（3）如果題目中要求計(jì)算靜態(tài)投資回收期，要注意必須同時計(jì)算兩個指標(biāo)。
4.靜態(tài)投資回收期的特點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；
（2）便于理解，計(jì)算簡單；
（3）可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。
缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金時間價值因素；
（2）不能正確反映投資方式的不同對項(xiàng)目的影響；
（3）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。
5.決策原則
包括建設(shè)期的回收期≤計(jì)算期的1/2
不包括建設(shè)期的回收期≤運(yùn)營期的1/2
（二）投資收益率
1.含義與計(jì)算公式
投資收益率又稱投資報(bào)酬率，指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期年均息稅前利潤占項(xiàng)目總投資的百分比。
投資收益率（ROI）=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項(xiàng)目總投資
【提示】
（1）各年息稅前利潤不相等時，計(jì)算平均息稅前利潤（簡單平均法計(jì)算）。
（2）項(xiàng)目總投資等于原始投資加上資本化利息
2.優(yōu)缺點(diǎn)
【優(yōu)點(diǎn)】計(jì)算公式簡單。
【缺點(diǎn)】
第一，沒有考慮資金時間價值因素；
第二，不能正確反映建設(shè)期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項(xiàng)目的影響；
第三，分子、分母計(jì)算口徑的可比性較差
第四，該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。
3.決策原則：投資收益率≥基準(zhǔn)投資收益率
三、動態(tài)評價指標(biāo)
（一）凈現(xiàn)值
1.含義
凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
2.計(jì)算原理
凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)
或:=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)－原始投資額現(xiàn)值
3.計(jì)算方法
（1）一般方法（運(yùn)營期各年凈現(xiàn)金流量不相等）
（2）特殊方法
（3）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法
從兩種方法對凈現(xiàn)金流量的處理可以看出，插入函數(shù)法計(jì)算的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值點(diǎn)是第零年的前一年，而正常處理方法計(jì)算的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值點(diǎn)是在第零年，二者相差一年，因此，將插入函數(shù)法計(jì)算的凈現(xiàn)值調(diào)整為正常情況下的凈現(xiàn)值，可按下列公式進(jìn)行：
調(diào)整后的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）
【注意】如果建設(shè)期起點(diǎn)不發(fā)生投資的話，無需進(jìn)行調(diào)整。但這種情況一般不出現(xiàn)。
5.凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：
優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時間價值；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。
缺點(diǎn)：無法從動態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；計(jì)算比較繁瑣。
【思考】
凈現(xiàn)值等于按照行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去原始投資的現(xiàn)值，實(shí)際上就是現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。如果計(jì)算之后，項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于0，那么，該項(xiàng)目的實(shí)際收益率為多少？
6.決策原則：NPV≥0，項(xiàng)目可行
【分析】前面我們已經(jīng)分析過，計(jì)算終值的過程，是往現(xiàn)值上增加利息，計(jì)算現(xiàn)值，是從終值上扣減利息。在計(jì)算凈現(xiàn)值時，我們用一個折現(xiàn)率扣減利息，如果凈現(xiàn)值等于0，這意味著項(xiàng)目按照該折現(xiàn)率扣減利息之后，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出相等。即項(xiàng)目的實(shí)際收益率正好等于該折現(xiàn)率。
如果凈現(xiàn)值大于0，則表示項(xiàng)目的實(shí)際收益率高于折現(xiàn)率
如果凈現(xiàn)值小于0，則表示項(xiàng)目的實(shí)際收益率低于折現(xiàn)率
如果凈現(xiàn)值等于0，則表示項(xiàng)目的實(shí)際收益率等于折現(xiàn)率
如果折現(xiàn)率我們用的是行業(yè)基準(zhǔn)收益率，那么，當(dāng)凈現(xiàn)值大于或者等于0時，說明項(xiàng)目的實(shí)際收益率已經(jīng)達(dá)到或者超過行業(yè)基準(zhǔn)收益率，表示項(xiàng)目是可行的；如果凈現(xiàn)值小于0，說明項(xiàng)目的實(shí)際收益率低于行業(yè)基準(zhǔn)收益率，表示項(xiàng)目不可行。
由此，得出如下結(jié)論：
凈現(xiàn)值（NPV）≥0 → 方案實(shí)際收益率≥折現(xiàn)率 → 方案可行
凈現(xiàn)值（NPV）＜0 →方案實(shí)際收益率＜折現(xiàn)率 → 方案不可行
（二）凈現(xiàn)值率
凈現(xiàn)值率（記作NPVR）是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。
凈現(xiàn)值率=項(xiàng)目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
優(yōu)點(diǎn)：（1）可以從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；（2）計(jì)算過程比較簡單。
缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。
決策原則：NPVR≥0，投資項(xiàng)目可行。
（三）獲利指數(shù)
獲利指數(shù)是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。
獲利指數(shù)（PI）=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
1.獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的關(guān)系
凈現(xiàn)值＝投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)－原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
（1） 如果NPV大于0，則PI大于1
（2） 如果NPV等于0，則PI等于1
（3） 如果NPV小于0，則PI小于1
2.獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關(guān)系
凈現(xiàn)值率=項(xiàng)目的凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值合計(jì)
=（投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)-原始投資現(xiàn)值合計(jì)）/原始投資現(xiàn)值合計(jì)
=獲利指數(shù)－1
所以：獲利指數(shù)=1＋凈現(xiàn)值率
3.優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：能夠從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。
缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，計(jì)算相對復(fù)雜
4.決策原則
凈現(xiàn)值大于等于0，投資項(xiàng)目可行。由此可以推出：獲利指數(shù)大于等于1，投資項(xiàng)目可行。（四）內(nèi)部收益率
1.含義
內(nèi)部收益率（IRR），即指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。
2.計(jì)算方法
（1）特殊方法
特殊條件：
①全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零。
②投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。
（2）一般條件下：逐步測試法
【原理分析】
根據(jù)內(nèi)部收益率的含義，即凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率，在特殊條件下，凈現(xiàn)值的計(jì)算式子中，只有一個包含未知量的年金現(xiàn)值系數(shù)，我們可以令凈現(xiàn)值等于0，先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表采用內(nèi)插法計(jì)算出內(nèi)部收益率。如果特殊條件中有一個不滿足，則凈現(xiàn)值的計(jì)算式子中，就出現(xiàn)了多于一個的系數(shù)。這樣，采用先求系數(shù)的方法，就行不通了。這種情況下，無捷徑可走，只能采用逐步測試法。即取一個折現(xiàn)率，計(jì)算NPV，如果NPV等于0，則所用的折現(xiàn)率即為內(nèi)部收益率。但這種情況很少見到，多數(shù)情況下，NPV或者大于0，或者小于0。這樣，就需要再次進(jìn)行試算。試算的基本程序舉例說明如下：
第一，取10%的折現(xiàn)率進(jìn)行測試，如果NPV大于0，則說明內(nèi)部收益率比10%高，因此，需要選取一個比10%高的折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測試。
第二，取12%的折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測試，如果NPV仍然大于0，則需要進(jìn)行第三次測試。
第三，取14%的折現(xiàn)率進(jìn)行第三次測試，如果NPV小于0，則說明內(nèi)部收益率低于14%。
測試到此，可以判斷出內(nèi)部收益率在12%－14%之間，具體值為多少，采用內(nèi)插法確定。
（3）插入函數(shù)法
由于EXCEL系統(tǒng)對于凈現(xiàn)金流量的特殊處理方式，導(dǎo)致項(xiàng)目的計(jì)算期延長1年，因此，按插入函數(shù)法求得的內(nèi)部收益率一定會小于項(xiàng)目的真實(shí)內(nèi)部收益率，但在項(xiàng)目計(jì)算期不短于兩年的情況下，誤差通常會小于1個百分點(diǎn)。
與按插入函數(shù)法計(jì)算凈現(xiàn)值不同，由于內(nèi)部收益率指標(biāo)本身計(jì)算上的特殊性，即使在建設(shè)起點(diǎn)發(fā)生投資的情況下，也無法將按照插入函數(shù)法求得的內(nèi)部收益率調(diào)整為項(xiàng)目的真實(shí)內(nèi)部收益率。但這并不會妨礙投資決策。
因?yàn)榘凑蛰^低的內(nèi)部收益率可以作出投資項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性的話，那么，根據(jù)較高的真實(shí)內(nèi)部收益率也一定能夠得出同樣的結(jié)論。
【總結(jié)】采用插入函數(shù)法計(jì)算NPV和IRR，均比其實(shí)際值小。NPV可以乘以（1+i）來調(diào)整為實(shí)際值，但I(xiàn)RR無法調(diào)整。
3.內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)
它的優(yōu)點(diǎn)是：
第一，能從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；
第二，計(jì)算過程不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。
其缺點(diǎn)在于：
第一，計(jì)算過程復(fù)雜
第二，當(dāng)運(yùn)營期出現(xiàn)大量追加投資時，有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。
【決策原則】
只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
（五）動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系（重點(diǎn)）
凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動關(guān)系。即：
（1）當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，凈現(xiàn)值率＞0，獲利指數(shù)＞1，內(nèi)部收益率＞基準(zhǔn)收益率；
（2）當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時，凈現(xiàn)值率＝0，獲利指數(shù)＝1，內(nèi)部收益率＝基準(zhǔn)收益率；
（3）當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，凈現(xiàn)值率＜0，獲利指數(shù)＜1，內(nèi)部收益率＜基準(zhǔn)收益率。
第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用
本節(jié)介紹的決策評價指標(biāo)的應(yīng)用，包括三個方面：一是獨(dú)立方案評價決策；二是多個互斥方案的比較決策；三是多方案組合排隊(duì)決策。
一、獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價及投資決策
（一）獨(dú)立方案的含義
在財(cái)務(wù)管理中，將一組相互分離、互不排斥的方案稱為獨(dú)立方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。
（二）獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價
對于這方面的決策就是要判斷某一個方案是否具備財(cái)務(wù)可行性。
不同的指標(biāo)評價結(jié)果可能會不一致，這樣就會出現(xiàn)評價的財(cái)務(wù)可行性程度的差異。根據(jù)差異的程度，方案的財(cái)務(wù)可行性有四種情況：即完全具備財(cái)務(wù)可行性、基本具備財(cái)務(wù)可行性、基本不具備財(cái)務(wù)可行性和完全不具備財(cái)務(wù)可行性。
1.完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果某一投資項(xiàng)目的評價指標(biāo)同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個方面看完全具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：
凈現(xiàn)值NPV≥0
凈現(xiàn)值率NPVR≥0
獲利指數(shù)PI≥l
內(nèi)部收益率IRR≥ic
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項(xiàng)目計(jì)算期的一半）
不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP’≤P/2（即運(yùn)營期的一半）
投資收益率ROI≥基準(zhǔn)投資收益率i
2.基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件
若主要指標(biāo)結(jié)論可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論不可行，則基本具備財(cái)務(wù)可行性
3.基本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論可行，則基本不具備財(cái)務(wù)可行性
4.完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，次要或輔助指標(biāo)結(jié)論也不可行，則完全不具備財(cái)務(wù)可行性
【提示】
1.在對獨(dú)立方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價的過程中，當(dāng)次要或輔助指標(biāo)與主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。
2.利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對同一個獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價，會得出完全相同的結(jié)論
（三）獨(dú)立方案的財(cái)務(wù)可行性與投資決策的關(guān)系
只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案：接受
完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案：拒絕
二、多個互斥方案的比較決策
互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。
（一）多個互斥方案比較決策的含義
多個互斥方案比較決策，是指在每一個入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個方案的過程。
（二）決策方法
對于互斥方案決策，教材中介紹了五種方法。這五種方法分別適用于不同的條件。因此，對于這一部分內(nèi)容，不僅要掌握每種方法的基本原理，而且還要掌握每種方法的適用條件。
1.凈現(xiàn)值法
所謂凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇方案的方法。
這種方法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值的方案為優(yōu)。
2.凈現(xiàn)值率法
所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有投資方案的凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來選擇方案的方法。在此法下，凈現(xiàn)值率的方案為優(yōu)。該方法可用于原始投資不同的投資方案的比較決策。
3.差額投資內(nèi)部收益率法
差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率，并與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案優(yōu)劣的方法。
關(guān)于這種方法需要注意三個問題：
（1）適用范圍：該法適用于兩個原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案比較決策。
（2）決策指標(biāo)計(jì)算：差額內(nèi)部收益率的計(jì)算與內(nèi)部收益率指標(biāo)的計(jì)算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。
（3）決策原則：當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。
該法經(jīng)常被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中，當(dāng)差額內(nèi)部收益率大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率時，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造。
4.年等額凈回收額法
年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（NA）指標(biāo)的大小來選擇方案的方法。
適用條件：原始投資不同，特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。
（1）決策指標(biāo)
年等額凈回收額＝方案凈現(xiàn)值×資本回收系數(shù)＝方案凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)
年等額凈回收額，實(shí)際上就是把一個方案的凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟巾?xiàng)目計(jì)算期的各年。我們前面已經(jīng)提到，凈現(xiàn)值是反映一個項(xiàng)目總體盈利情況的指標(biāo)。而年等額凈回收額，實(shí)際上就是把反映項(xiàng)目總體盈利能力的指標(biāo)，調(diào)整為每年盈利情況的指標(biāo)。
（2）決策原則
選擇年等額凈回收額的方案。
（3）做題程序
首先，計(jì)算凈現(xiàn)值；
其次，用凈現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)（注意期數(shù)使用計(jì)算期），得出年等額凈回收額；
最后，根據(jù)年等額凈回收額進(jìn)行決策。
5.計(jì)算期統(tǒng)一法
計(jì)算期統(tǒng)一法，是指通過對計(jì)算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計(jì)算分析期，以滿足時間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評價指標(biāo)來選擇方案的方法。
包括兩種具體處理方法。
（1）方案重復(fù)法（計(jì)算期最小公倍數(shù)法）
這種方法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案決策的一種方法。
【提示】項(xiàng)目計(jì)算期最小公倍數(shù)的確定。
如果兩個方案的項(xiàng)目計(jì)算期分別為3年、5年。則
3的倍數(shù)為：3，6，9，12，15……
5的倍數(shù)為5，10，15……
由此可以看出最小公倍數(shù)就是15。
有兩種方式：
第一種方式（重復(fù)凈現(xiàn)金流量）：將各方案計(jì)算期的各年凈現(xiàn)金流量進(jìn)行重復(fù)計(jì)算，直到與最小公倍數(shù)計(jì)算期相等；然后，再計(jì)算有關(guān)評價指標(biāo)；最后，根據(jù)調(diào)整后的評價指標(biāo)進(jìn)行方案的比較選擇。（該方法比較麻煩，不常用）
第二種方式（重復(fù)凈現(xiàn)值）：直接計(jì)算每個方案項(xiàng)目原計(jì)算期內(nèi)的評價指標(biāo)（主要指凈現(xiàn)值），再按照最小公倍數(shù)原理對其折現(xiàn)，并求代數(shù)和，最后根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案的比較選擇。
（2）最短計(jì)算期法
最短計(jì)算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為年等額凈回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計(jì)算期來計(jì)算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。
解題步驟：
第一步：計(jì)算每一個方案的凈現(xiàn)值；
第二步：計(jì)算每一個方案的年等額凈回收額；
第三步：以最短計(jì)算期計(jì)算調(diào)整凈現(xiàn)值，調(diào)整凈現(xiàn)值等于年等額凈回收額按照最短計(jì)算期所計(jì)算出的凈現(xiàn)值；
第四步：根據(jù)調(diào)整凈現(xiàn)值進(jìn)行決策，也就是選擇調(diào)整凈現(xiàn)值的方案。
【提示】
（1）采用這種方法，對于具有最短計(jì)算期的方案而言，其調(diào)整凈現(xiàn)值與非調(diào)整凈現(xiàn)值是一樣的。
（2）在計(jì)算調(diào)整凈現(xiàn)值時，只考慮最短計(jì)算期內(nèi)的年等額凈回收額，對于最短計(jì)算期之外的年等額凈回收額則不予考慮。
三、多方案組合排隊(duì)投資決策
（一）組合或排隊(duì)方案的含義
如果一組方案中既不屬于相互獨(dú)立，又不屬于相互排斥，而是可以實(shí)現(xiàn)任意組合或排隊(duì)，則這些方案被稱作組合或排隊(duì)方案。
獨(dú)立方案和互斥方案屬于兩種極端的情況，組合或排隊(duì)方案是處于兩者之間的一種情況。
（二）組合或排隊(duì)方案決策的含義
這類決策分兩種情況：（1）在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。（2）在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR或獲利指數(shù)PI的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使ΣNPV的組合。
（三）組合或排隊(duì)方案決策的程序
在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。
【注意】組合排隊(duì)決策包括兩個方面的含義：一是確定方案組合；二是對該組合內(nèi)的方案進(jìn)行排隊(duì)。
【提示】最笨的方法
一般來說，如果考試涉及到了組合或排隊(duì)決策，不會給出太多的方案。因此，可以根據(jù)投資總額，對所有方案進(jìn)行組合。然后，計(jì)算各個組合的累計(jì)凈現(xiàn)值，累計(jì)凈現(xiàn)值的組合，即為組合。排隊(duì)時按照凈現(xiàn)值率高低進(jìn)行。
【本章主要計(jì)算性內(nèi)容總結(jié)】
1.流動資金投資的計(jì)算
某年流動資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù)
某年流動資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截止上年的流動資金投資額
＝本年流動資金需用數(shù)－上年流動資金需用數(shù)
2.現(xiàn)金流量估算
3.營業(yè)稅金及附加的估算
注意增值稅不包括在內(nèi)，但計(jì)算城建稅和教育費(fèi)附加需要考慮增值稅。
每年的應(yīng)交增值稅=（每年?duì)I業(yè)收入-每年外購原材料燃料和動力費(fèi)）×增值稅稅率
4.息稅前利潤和調(diào)整所得稅的計(jì)算
息稅前利潤=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-折舊攤銷-營業(yè)稅金及附加
=營業(yè)收入-不含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-營業(yè)稅金及附加
調(diào)整所得稅=息稅前利潤×所得稅率
5.凈現(xiàn)金流量簡化計(jì)算
“先兩頭、后中間”。
【完整工業(yè)投資項(xiàng)目】
運(yùn)營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營投資
運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運(yùn)營投資＝該年自由現(xiàn)金流量
【更新改造項(xiàng)目】
（1）NCF0
（2）舊設(shè)備提前報(bào)廢損失減稅的處理（有建設(shè)期和無建設(shè)期）
（3）差量折舊的計(jì)算
6.有關(guān)指標(biāo)的計(jì)算
包括建設(shè)期的投資回收期（PP）
不包括建設(shè)期的投資回收期（PP′）
投資收益率
凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值率
獲利指數(shù)
內(nèi)部收益率
差額投資內(nèi)部收益率
年等額凈回收額
計(jì)算期統(tǒng)一法中的兩個調(diào)整凈現(xiàn)值（方案重復(fù)法、最短計(jì)算期法）