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    第二章第一節(jié)　證券估值基本原理
    一、價值與價格的基本概念
    證券估值是指對證券價值的評估。
    (一)虛擬資本及其價格
    作為虛擬資本載體的有價證券，本身并無價值，其交換價值或市場價格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。它們的價格運動形式具體表現(xiàn)為：
    1.其市場價值由證券的預期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動。
    2.其市場價值與預期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比。
    3.其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。
    (二)市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際
    1.市場價格。有價證券的市場價格是指該證券在市場中的交易價格，反映了市場參與者對該證券價值的評估。根據(jù)產(chǎn)生該價格的證券交易發(fā)生時間，我們通常又將其區(qū)分為歷史價格、當前價格和預期市場價格。
    2.內(nèi)在價值。投資者在心理上會假設(shè)證券都存在一個“由證券本身決定的價格”，投資學上將其稱為“內(nèi)在價值”。這個概念大致有兩層含義：
    (1)內(nèi)在價值是一種相對“客觀”的價格，由證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素決定，不受外在因素(比如短期供求關(guān)系變動、投資者情緒波動等等)影響。
    (2)市場價格基本上是圍繞著內(nèi)在價值形成的。
    有趣的是，由于每個投資者對證券“內(nèi)在”信息的掌握并不相同，主觀假設(shè)(比如未來市場利率、通貨膨脹率、匯率等等)也不一致，即便大家都采用相同的計算模型，每個人算出來的內(nèi)在價值也不會一樣。
    3.公允價值。投資者可以參考當前的市場價格來估計自己持有(或打算買入/賣出)的證券價值，也可以運用特定的估值模型計算證券的內(nèi)在價值。在證券市場完全有效的情況下，證券的市場價格與內(nèi)在價值是一致的，但是現(xiàn)實中的證券市場卻并非完全有效。多數(shù)情況下，兩者存在差異，而且兩者均存在缺陷。
    4.安全邊際。格雷厄姆和多德在其經(jīng)典著作《證券分析》一書中數(shù)十次提及“安全邊際”概念。按照他們的理論，安全邊際是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以之為基礎(chǔ)。“就債券或優(yōu)先股而言，它通常代表盈利能力超過利率或者必要紅利率，或者代表企業(yè)價值超過其優(yōu)先索償權(quán)的部分;對普通股而言，它代表了計算出的內(nèi)在價值高于市場價格的部分，或者特定年限內(nèi)預期收益或紅利超過正常利息率的部分”。
    二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)
    (一)貨幣的時間價值
    今天到手的資金比預期未來獲得相同金額的資金更具有價值，這種現(xiàn)象我們稱之為“貨幣的時間價值”。
    (二)復利
    貨幣時間價值的存在使得資金的借貸具有“利上加利”的特性，我們將其稱之為復利。
    在復利條件下，一筆資金的期末價值(或者稱為終值、到期值)，計算公式如下：
    復利現(xiàn)值的計算公式為：P=F*1/(1+i)^n其中的1/(1+i)^n就是復利現(xiàn)值系數(shù)。記作(P/F，i,n).其中i是利率(折現(xiàn)率)，n是年數(shù)。
    其中：FV表示終值;PV表示現(xiàn)值(本金);i表示每期的利率;n表示期數(shù)。
    (三)現(xiàn)值和貼現(xiàn)
    對于給定的終值計算現(xiàn)值的方法，我們稱之為貼現(xiàn)?，F(xiàn)值(PV)的計算公式為：PV=CF / (1+i)^n
    (四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值
    所謂現(xiàn)金流就是在不同的時點上流入或者流出相關(guān)投資項目的一系列現(xiàn)金。
    三、證券估值方法
    觀察角度、估值技術(shù)甚至價值哲學的巨大差異，導致證券估值相關(guān)領(lǐng)域的理論和方法層出不窮。
    (一)絕對估值
    絕對估值是指通過對證券的基本財務要素的計算和處理得出該證券的絕對金額，各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類。
    (二)相對估值
    相對估值的哲學基礎(chǔ)在于，不能孤立地給某個證券進行估值，而是參考可比證券的價格，相對地確定待估證券價值。通常需要運用證券的市場價格與某個財務指標之間存在的比例關(guān)系來對證券進行估值。如常見的市盈率、市凈率、股價/銷售額比率、市值回報增長比等均屬相對估值方法。
    (三)資產(chǎn)價值
    根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表的編制原理，企業(yè)的資產(chǎn)價值、負債價值與權(quán)益價值三者之間存在下列關(guān)系：
    權(quán)益價值=資產(chǎn)價值一負債價值
    因此，如果可以評估出三個因素中的兩個，則剩下的一個也就可以計算出來了。常用方法包括重置成本法和清算價值法，分別適用于可以持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)和停止經(jīng)營的企業(yè)。
    (四)其他估值方法
    在金融工程領(lǐng)域中，常見的估值方法還包括無套利定價和風險中性定價，它們在衍生產(chǎn)品估值中得到廣泛應用。
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