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    第二章第一節(jié)　證券估值基本原理
    一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念
    證券估值是指對證券價(jià)值的評估。
    (一)虛擬資本及其價(jià)格
    作為虛擬資本載體的有價(jià)證券，本身并無價(jià)值，其交換價(jià)值或市場價(jià)格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。它們的價(jià)格運(yùn)動形式具體表現(xiàn)為：
    1.其市場價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動而變動。
    2.其市場價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比。
    3.其價(jià)格波動，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。
    (二)市場價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際
    1.市場價(jià)格。有價(jià)證券的市場價(jià)格是指該證券在市場中的交易價(jià)格，反映了市場參與者對該證券價(jià)值的評估。根據(jù)產(chǎn)生該價(jià)格的證券交易發(fā)生時(shí)間，我們通常又將其區(qū)分為歷史價(jià)格、當(dāng)前價(jià)格和預(yù)期市場價(jià)格。
    2.內(nèi)在價(jià)值。投資者在心理上會假設(shè)證券都存在一個(gè)“由證券本身決定的價(jià)格”，投資學(xué)上將其稱為“內(nèi)在價(jià)值”。這個(gè)概念大致有兩層含義：
    (1)內(nèi)在價(jià)值是一種相對“客觀”的價(jià)格，由證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素決定，不受外在因素(比如短期供求關(guān)系變動、投資者情緒波動等等)影響。
    (2)市場價(jià)格基本上是圍繞著內(nèi)在價(jià)值形成的。
    有趣的是，由于每個(gè)投資者對證券“內(nèi)在”信息的掌握并不相同，主觀假設(shè)(比如未來市場利率、通貨膨脹率、匯率等等)也不一致，即便大家都采用相同的計(jì)算模型，每個(gè)人算出來的內(nèi)在價(jià)值也不會一樣。
    3.公允價(jià)值。投資者可以參考當(dāng)前的市場價(jià)格來估計(jì)自己持有(或打算買入/賣出)的證券價(jià)值，也可以運(yùn)用特定的估值模型計(jì)算證券的內(nèi)在價(jià)值。在證券市場完全有效的情況下，證券的市場價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值是一致的，但是現(xiàn)實(shí)中的證券市場卻并非完全有效。多數(shù)情況下，兩者存在差異，而且兩者均存在缺陷。
    4.安全邊際。格雷厄姆和多德在其經(jīng)典著作《證券分析》一書中數(shù)十次提及“安全邊際”概念。按照他們的理論，安全邊際是指證券的市場價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分，任何投資活動均以之為基礎(chǔ)。“就債券或優(yōu)先股而言，它通常代表盈利能力超過利率或者必要紅利率，或者代表企業(yè)價(jià)值超過其優(yōu)先索償權(quán)的部分;對普通股而言，它代表了計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值高于市場價(jià)格的部分，或者特定年限內(nèi)預(yù)期收益或紅利超過正常利息率的部分”。
    二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)
    (一)貨幣的時(shí)間價(jià)值
    今天到手的資金比預(yù)期未來獲得相同金額的資金更具有價(jià)值，這種現(xiàn)象我們稱之為“貨幣的時(shí)間價(jià)值”。
    (二)復(fù)利
    貨幣時(shí)間價(jià)值的存在使得資金的借貸具有“利上加利”的特性，我們將其稱之為復(fù)利。
    在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值(或者稱為終值、到期值)，計(jì)算公式如下：
    復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P=F*1/(1+i)^n其中的1/(1+i)^n就是復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。記作(P/F，i,n).其中i是利率(折現(xiàn)率)，n是年數(shù)。
    其中：FV表示終值;PV表示現(xiàn)值(本金);i表示每期的利率;n表示期數(shù)。
    (三)現(xiàn)值和貼現(xiàn)
    對于給定的終值計(jì)算現(xiàn)值的方法，我們稱之為貼現(xiàn)?，F(xiàn)值(PV)的計(jì)算公式為：PV=CF / (1+i)^n
    (四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值
    所謂現(xiàn)金流就是在不同的時(shí)點(diǎn)上流入或者流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。
    三、證券估值方法
    觀察角度、估值技術(shù)甚至價(jià)值哲學(xué)的巨大差異，導(dǎo)致證券估值相關(guān)領(lǐng)域的理論和方法層出不窮。
    (一)絕對估值
    絕對估值是指通過對證券的基本財(cái)務(wù)要素的計(jì)算和處理得出該證券的絕對金額，各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類。
    (二)相對估值
    相對估值的哲學(xué)基礎(chǔ)在于，不能孤立地給某個(gè)證券進(jìn)行估值，而是參考可比證券的價(jià)格，相對地確定待估證券價(jià)值。通常需要運(yùn)用證券的市場價(jià)格與某個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在的比例關(guān)系來對證券進(jìn)行估值。如常見的市盈率、市凈率、股價(jià)/銷售額比率、市值回報(bào)增長比等均屬相對估值方法。
    (三)資產(chǎn)價(jià)值
    根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的編制原理，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值、負(fù)債價(jià)值與權(quán)益價(jià)值三者之間存在下列關(guān)系：
    權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值一負(fù)債價(jià)值
    因此，如果可以評估出三個(gè)因素中的兩個(gè)，則剩下的一個(gè)也就可以計(jì)算出來了。常用方法包括重置成本法和清算價(jià)值法，分別適用于可以持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)和停止經(jīng)營的企業(yè)。
    (四)其他估值方法
    在金融工程領(lǐng)域中，常見的估值方法還包括無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)，它們在衍生產(chǎn)品估值中得到廣泛應(yīng)用。
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